度量中小企业融资约束的方法，目前已出现多种，但尚未形成统一

中小企业融资约束测度方法及进展。目前，度量中小企业融资约束的方法很多，但尚未形成统一。法扎里最早使用“投资-现金流敏感性”来讨论企业融资约束的相关问题。由于投资需要大量资金，企业在面临融资约束时会选择持有大量现金，因此敏感系数的估计值越高，企业的融资约束越严重。

在此基础上，后续许多学者对这一假说给予了实证支持，质疑了二者之间的正相关关系，并构建了KZ指数。首先，他们对美国上市公司的融资约束进行了计算和划分，利用企业持有的现金、经营性现金流、股利、资产负债率和托宾Q，通过Logit回归方法构建KZ指数。指数越大，企业受到的融资约束越高。

作为有益的补充，Alti认为投资-现金流敏感系数反映了一定情况下资本投入与投资机会的关系，容易受到企业投资行为的影响，因为它不能完全反映企业的融资约束程度。现在作为财务指标和变量，可以有效避免这个问题，所以“现金-现金流敏感度”也可以作为衡量企业融资问题的指标。后续研究构建了新的衡量融资约束的指标体系。

Whited和Wu发现，限于指数的计算方法，指数的计算结果往往与实际不符，投资率和销售增长率最高的企业容易成为融资约束型企业，于是提出了WW指数。为了避免内生干扰，Hadlock和Pierce在定量衡量企业面临的融资约束程度时提出了SA指数。

Mulier等人在研究融资约束的过程中，综合考虑企业的年龄、规模、平均现金流和平均负债率等因素构建了ASCL指数，发现受约束企业面临的投资-现金流敏感系数更高。这一结论支持了Fazzari等人的研究结果。

基于上述方法，许多学者研究了中小企业融资约束对企业行为的影响。班纳吉利用欧盟和美国的企业数据来研究中小企业的发展，并在调查数据中选取了问题——“融资是制约企业发展的最大问题吗？”为了衡量该指数，探讨融资约束如何影响中小企业的发展，研究表明，基于年龄的划分比中小企业采用规模划分对企业成长的影响更显著。

年轻企业尤其是初创企业的就业和利润增长更快，初创企业面临更显著的融资约束。Mulier等人利用ASCL指数发现，随着中小企业规模的扩大，融资约束程度会降低。

Ryan等人利用2005-2008年欧洲20个国家的企业数据和银行业数据，研究了银行的市场垄断势力如何影响中小企业的融资约束，发现当大银行加强其市场垄断势力时，将有助于缓解中小企业的融资困难。其他学者得出了不同的结论。Ferrando等人发现，企业规模对融资约束的影响很小，而企业年龄和股权结构的影响较大。

缓解中小企业融资约束的思路和途径。国内外学者从多个方面研究了促进中小企业融资的途径。贝克等人认为，减少融资障碍的重要途径是建立开放竞争的银行体系，监管手段更多依靠市场规则，使金融中介机构的运作更加自由透明；允许私人银行设立并增加外国银行的参与；加强法律、信息和基础设施建设。

需要注意的是，在解决中小企业融资问题时，要保证资金的高效配置，保证优质企业获得充足的信贷资金，减少或中断劣质企业的信贷资金。根据以往的研究，可以总结如下:

拓宽融资渠道，充分发挥银行和非银行金融机构的作用。当前，外部经济环境不确定性增加，部分中小企业经营和效益可能受到一定冲击，中介服务机构不健全，中小企业担保抵押困难，现有银行信贷管理制度不利于中小企业融资，可能进一步放大原有融资困难。因此，有必要改革和发展银行和非银行金融机构在促进中小企业融资中的作用。

要提高信贷技术，科学定价贷款，优化银行结构。过度依赖抵押贷款会影响银行贷款的有效性，抑制银行对中小企业的金融支持。提高信贷技术，就要学会利用大数据技术，多渠道挖掘客户信息，识别客户风险，尽可能准确地制定金融服务方案。提供信贷服务，应根据服务群体的特点控制贷款成本。

单纯加息解决不了银行对中小企业的贷款问题。利率过高会带来两个后果:一是竞争环境下客户可能会去其他银行；第二，可能造成风险较高的企业寻求贷款，增加银行的风险。让银行有更多的信贷自主权，更充分的竞争，精心设计激励机制，用更强的法律保护和促进商业银行对中小企业的贷款。

周总、认为，优化现行银行体系，促进中小企业发展，需要建立服务于中小企业、不同于普通银行的区域性中小金融机构，根据中小企业需求完善资本市场，为中小企业提供直接融资渠道，完善金融机构与大中型企业的差异化合作关系，建立健全中小企业信用评价体系和信用管理法规体系。

也有学者提出，要注意调整银行业结构，鼓励和支持中小银行和民营银行的设立和发展。因为更容易处理关于中小企业的“软信息”，中小银行和民营银行更容易降低企业面临的融资约束。

完善证券和债券市场。金融不完善是制约中小企业发展的重要因素。目前，我国中小企业面临着严重的融资约束。徐洪才认为，造成这一现象的根本原因是中国没有建立多层次、灵活的资本市场体系。促进中小金融机构发展。

李伟和程锦华认为，中小金融机构的建立和民间金融市场的发展有利于增强信贷市场的竞争力。根据中国中小企业的具体特点，林毅夫和李永军提出解决中小企业融资约束的根本途径是大力促进中小金融机构的发展。

Bauchet和Morduch认为，贷款还可以缓解中小企业面临的融资约束。根据相关调查数据，本文发现中小企业融资在创造就业方面并不比小额信贷更有效，两者可以互补。并能在减贫方面发挥重要作用。

促进风险投资的发展。对于中小企业来说，风险投资在中小企业融资中发挥着越来越重要的作用。伯杰和舍克利用剑桥大学商业研究中心提供的数据，研究了意大利、德国和英国的中小企业利用风险资本与银行融资之间的关系。研究发现，风险投资融资与银行信贷之间存在显著的替代关系。

由于风险投资独特的模式，可以更好地监督自身的投资和中小企业的经营状况，因此中小企业可以在不提供抵押物的情况下从金融机构获得信贷。促进风险投资的发展，完善现有的风险投资体系，可以在一定程度上缓解中小企业的融资约束，促进中小企业的发展。

Boscoianu等人将风险投资基金和私募股权融资基金归为一类，认为它们都是创新的金融渠道，基于分散融资的理念，以项目选择的独立适应性、资金支持的灵活性、高杠杆和证券化能力为特征。

发展非正规金融。非正规金融是缓解中小企业融资约束的重要途径。杨和尹兴山认为，信息不对称并不是影响中小企业融资的唯一因素。仅仅通过解决信息不对称来解决中小企业融资问题似乎是不合适的。非正规金融有助于克服中小企业的弱点，并在很大程度上克服信贷市场的信息不对称问题。

企业与个人、企业与企业之间的融资关系可以促进相互之间的信任，形成更加紧密的关系，在某种程度上成为利益共同体；非正规金融往往经营更加灵活，因此可以获得更多的信息，降低合同成本，提供更好的服务，贷款回收率更高。非正规金融可以在解决中小企业融资问题方面发挥示范作用。

发展第三方担保机构，创新融资担保模式。陈奇等人认为，引入第三方担保可以有效增加企业的贷款额，减少企业的逆向选择。尤其是当第三方商业担保公司更具有信息优势时，可以帮助中小企业获得贷款，提高信贷市场的资金配置效率。严鲁荣等人认为，创新融资担保模式将有效解决中小企业融资难题。

他们分析了我国的融资担保模式，提出了建立合理高效的中小企业融资担保体系的思路:将金融衍生品引入担保体系，引入上下游企业，利用产业集群效应完善中小企业融资担保体系。担保公司融资模式的创新也可以促进传统业务的延伸和升级。

发挥金融机构对电商平台等平台的辅助作用。普惠金融可以让企业有更多的融资选择和更强的创新能力。赵、谭志波基于信息不对称理论，建立模型分析银行利用电子商务平台向中小企业提供贷款的新型信贷模式。电子商务平台可以收集在其上交易的中小企业的信用信息，增加贷款企业的违约成本。与银行、政府合作，共同建立风险分担的“风险池”。

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需要注意的是，使用新的融资方式有一定的前提条件和风险。例如，Boscoianu等人对风险投资基金和私募股权融资基金进行了研究，指出VC和PE基金的运作和管理是一个非常复杂的过程，不仅涉及资产组合管理，还涉及做市商的优秀品质、能够吸引国内外投资者的市场、资产组合公司的高度专业化选择等战略能力。另外两种融资方式都是逐利的，在新兴市场可能很难获得，监管成本也会很高。