高速公路融资方式

序

高速公路产业的融资应分为政府和企业两个层面。政府层面是指政府管理者的视角，从宏观体系上吸引资本，考虑如何吸引资本进入高速公路行业。在企业层面，我们站在高速公路建设者或运营者的微观层面，实际考虑的是如何为高速公路建设“找钱”。宏观上，由于高速公路的公共服务属性，高速公路的建设主要由政府主导。过去资金来源主要靠中央政府投资和地方政府融资。于是，“贷款修路，还贷”的高速公路模式应运而生。弱化地方政府融资能力，控制地方债规模，剥离融资平台公司融资职能，提出推进运用政府和社会资本的合作模式。文件明确了边界，逐步化解政府债务风险，为国家基础设施建设提供了新的融资合作模式。在此背景下，PPP模式成为政府投资高速公路建设的首选融资模式。

PPP模式的概念

PPP模式有广义和狭义两个概念。狭义的PPP模式是政府和社会资本在某一基础设施项目上的一种合作模式。广义的PPP模式包括BOT、BT、BOOT、BTO等具体运作模式。

PPP模式的优势

与传统的政府融资模式相比，PPP模式可以缓解政府的增量债务。基础设施项目总是需要大量的资金投入。传统模式下，政府直接举债投资基础设施建设，使得自身债务压力巨大。PPP模式可以将过去政府承担的债务转移给企业，从而减少政府预算增量，缓解债务扩张压力，为政府提供表外融资，化解政府债务风险。就公路建设项目而言，PPP模式下的BOT运作是一种政府与企业双赢的合作模式。地方政府通过BOT运作不仅可以优化融资平台公司和公共服务项目的现有资源组合，盘活存量资产，还可以将政府账户转为非政府债务，从而减轻地方政府的偿债压力。特别是对于西部地区来说，交通的发展对改善当地的经济状况影响很大。但过去往往受到地方财力的制约，总是难以跟上高速公路的发展。PPP模式引入社会资本，通过市场方式解决经济问题。同时，项目将交由相关专业企业运营。通过现代化的企业管理，有助于降低高速公路的运营成本，提高高速公路的整体服务质量，提升驾驶员的驾驶幸福感。

从企业的角度来说，高速公路项目的BOT运营可以赚取过路费，获得稳定的现金流。从近几年我国大部分省份的收费情况来看，通行费收入稳步增长。从长远来看，随着汽车保有量的增加和人们出行需求的增加，通行费收入肯定会继续增加。这种稳定且不断增加的现金流对任何企业来说都是不可多得的资源。再者，高速公路运营“管人、比服务、求科技”。为了获得更多的利润，企业会被迫在维修、机电等关键环节进行技术创新。再次，高速公路作为优质的公共资源，辐射的消费者非常广泛。通过高速公路的优秀运营，企业无形中提高了自身的品牌知名度，达到了宣传效果。

二、企业融资方式的选择

举债筹资

一般来说，高速公路行业新增债务融资包括银行贷款、企业债券、银行票据、短期融资券、融资租赁等多种形式。

1.银行贷款

银行贷款一直是高速公路项目融资的主要方式。从近几年全国收费公路统计公报来看，银行贷款占收费公路债务的80%以上。可以说，没有银行贷款，就没有四通八达的高速公路网。与其他债务融资相比，银行贷款额度大，成本低。高速公路项目作为资金密集型产品，前期投资大，回收期长。鉴于高速公路项目还款周期长、投资大，无论是融资租赁还是债券融资，在资金量和贷款期限上都无法满足项目要求。只有银行贷款才能满足高速公路项目的要求，利息相对较低。但是，在享受银行贷款对行业的帮助时，也要看到这种融资方式的不足。

首先，银行贷款门槛高。实际操作中，银行为了规避风险，通常对企业的要求比较高，比如资产规模、现金流等等，一般贷款都需要抵押物。就高速公路项目而言，银行贷款往往以收费权质押，收费权质押容易导致公路贷款额度充足且效益良好，而偏远地区的高速公路项目很难获得充足的资金。其次，银行贷款用途限制多，到期还本付息压力大。与其他债务融资相比，银行贷款强调专款专用。在使用每一笔贷款时，银行都会对贷款的使用情况进行监督。而且银行贷款的还本付息是强制性政策，而企业债、中期票据等融资在相关条款中会有延期付息条款，所以还本付息的压力相对较小。

2.债券融资

融资是指企业发行债券。与银行贷款相比，债券融资在还款方式和融资额度上更加灵活。企业可以根据自身财务状况合理配置债券融资工具，优化和改善资本结构。在高速公路项目中，如果把银行贷款比作企业资金的主干，那么债券融资就是企业资金主干上的一根嫩枝。银行贷款主要用于解决高速公路建设期的资金投入。在实际工作中，它们主要通过银团贷款来运作，银团贷款的融资额一般较大，贷款期限较长。债券融资多用于支付存量债务利息、补充流动资金、项目建设等。债券的期限和发行规模可根据企业实际需要设定。与企业债相比，中期票据在利率上更加灵活，更有利于市场利率的变化，尤其是在市场利率相对较高的时候。通过发行中期票据融资，可以避免未来降息带来的不必要损失。

企业负债比较长，从资金使用角度看，多用于补充项目建设和运营的资金缺口。由于公司债久期较长，在市场利率较低的情况下，通过公司债融资可以更好地锁定融资成本。作为银行贷款的补充，债券融资有明显的缺点。无论是公司债、中期票据还是短期融资券，对发行条件都有严格的要求，对企业的信用等级、可分配利润、净资产规模、偿债能力都有严格的门槛。在发行规模上，实行债券融资余额管理，一般累计债务余额不得超过公司净资产的40%，这也在一定程度上限制了其发行规模。债务融资虽然解决了企业资金问题，但也增加了企业负担，高速公路公司负债率一直居高不下。一方面，过高的债务带来了巨大的还本付息压力，陷入了“贷款-建设-还款-贷款”的恶性循环，使高速公路企业成为还贷的“路奴”，无暇腾出资金投入创新发展，培育核心竞争力。另一方面，未来收费还贷政策存在很大的不确定性，要求高速公路命名为公共，回归公益的呼声在社会上一直有很大反响。随着国家改善民生政策的不断倾斜，近年来出台了一系列减免通行费的优惠政策，而收费公路条例的修订却一直悬而未决。不难看出，未来是否实行收费还贷政策存在争议。如果届时终止高速公路收费政策，庞大的银行贷款存量将面临坏账风险，对金融体系造成巨大冲击。

股权融资

股权融资是指通过扩大企业的全部权益进行融资。与债务融资相比，股权融资所筹集的资金具有永久性、无期限、无需归还的特点。其次，股权融资没有固定的按期还本付息的压力。

1.股票融资和发行可再生债券

股票融资主要是指企业在股票市场公开发行证券来筹集资金。股票融资有其明显的优势:一是可以在短时间内从市场上筹集大量资金；二是股票不需要归还，没有到期时间，不受还本付息压力，融资风险小；第三，可以在一定程度上约束股东行为。因此，高速公路企业未来很难通过上市融资。就高速公路上市公司而言，大多股价惨淡，分红金额低，投资价值相对较低，且近年来基本未能通过配股、发行股份的方式进行融资。

2.引进战略投资者，吸收直接投资

股权融资引入战略投资者有助于公司形象、优化股权结构、规范公司治理、提高公司资源整合能力，但在高速公路行业并不多见。引入战略投资者进行融资并不适合当前高速公路的发展。

三。合格的可再生公司债券

它具有债务和股票的双重属性，可以作为权益工具入账，可以作为企业资本的有效补充，显著改善企业的资产负债结构；同时，也有助于丰富企业债务融资类型，拓宽融资渠道，补充股东权益，降低资产负债率，有效降低企业融资成本。股票和债券相结合的可续期债券，将更有利于提高直接融资比例，降低杠杆率。发行可续期公司债券既可以改善发行人的资产负债结构，又可以适应高速公路建设项目建设周期长、资金投入大的特点，从而有效缓解融资难的问题。

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如果说PPP模式是从宏观管理者的角度对融资方式的选择，那么从微观的角度来讨论企业自身的融资方式。从传统理论来看，融资无非是两类:债权融资和股权融资。