融资受阻创新药企现金流紧张景气承压

随着美联储启动持续加息步伐，2021年下半年以来，全球生物医药企业融资环境发生巨变，部分创新型医药企业资金压力陡增，也让市场担心上游CXO企业将遭受订单收缩的不利影响。

第一财经从国内一家头部CXO企业了解到，去年以来，虽然可以明显感受到下游客户在各方面一直在增收节支，但为了转嫁临床前和临床阶段的研发风险，创新型药企RD外包需求势必增加。从这个角度来看，对CDMO上游企业的影响是积极的。浙商基金基金经理白宇也认为，中期创新药行业出现大规模现金短缺的概率很低。

融资受阻，创新制药公司，加速现金消耗

由于创新型医药企业的大部分核心产品仍处于临床甚至临床前RD阶段，大部分尚未形成规模可观且稳定的收入来源。通过一、二级市场融资是这些企业获得持续现金流的重要途径。

近两年来，全球资金快速涌入生物医药行业，带动医药公司股价大幅上涨，同时也带动了生物科技领域的投融资活动持续活跃。仅在中国，2021年就有89家公司在a股、h股和美股市场完成IPO，其中a股上市57家，h股上市24家，美股上市8家，分别融资843亿元、560.86亿港元和10.65亿美元。

然而，随着美国进入加息周期，创新药企的狂欢也告一段落。2021年下半年以来，全球主要市场生物医药板块迎来全面回调，一级市场融资也大幅下降。

医疗魔方数据显示，2022年上半年，中国医疗健康行业共发生632起投融资事件，已披露投融资金额1152亿元，其中一级市场投融资事件583起，投融资金额671亿元，同比分别下降47%和37%。

此前，在资金驱动下，近两年大量创新药项目进入临床阶段，创新药企研发费用快速增长。研发上的持续资金消耗，加上一级市场输血困难，导致全球生物医药公司手中现金消耗迅速。美国知名投资银行杰富瑞(Jefferies)跟踪了100多家生物技术公司，发现今年第一季度，全球生物制药公司手中的现金已从2021年的256亿美元降至249亿美元，公司能够负担目前RD投资的平均年限也从去年的3年降至2.6年。

在a股和h股市场，一些创新型医药公司也出现了资金短缺的迹象。君实生物、傅宏翰林等生物科技头部公司的现金/RD投资比已降至2倍以下，神州细胞已达到0.48倍的水平。

火石创造行业数据显示，6月份国内医疗、生物领域融资事件环比增长28%。然而，基于下一个融资窗口开启时间的不确定性，很多公司已经开始削减开支，将更多的精力放在成熟的管道上。例如，三叶草生物6月5日发布公告称，为了优先向新冠肺炎疫苗和部分早期项目分配资源，将减少对非新冠肺炎相关中后期项目和新增基础设施的投资。SCB313、SCB-808、SCB-420项目投资已暂停。

对CXO工业有什么影响？

医药行业暂时低迷，是否会伤及上游CXO企业甚至造成CXO行业景气逆转？

《第一财经》从一位CXO头部公司了解到，由于创新药公司的RD活动基本都是资金驱动，去年以来一级市场的投融资活动受限后，可以明显感觉到下游客户公司在各方面都在增收节支。“之前很多生物科技公司在融资后都在大力推进自身产能和独立RD团队的建设，但目前这类投资项目已经相对减少。”

按照这个逻辑，为了转嫁临床前和临床阶段的RD风险，创新型制药公司对RD外包的需求必然会增加。从这个角度来看，对CDMO上游企业的影响是积极的。而且对于几个头部CDMO企业来说，国内很多创新药企业属于长尾客户，部分企业的流动性困难对CXO行业整体影响相对较低，不至于出现大规模现金流短缺。

财报似乎支持了这一点。根据最新公布的中报，药明康德上半年实现营业收入177.56亿元，同比增长68.5%，调整后归属于非国际财务报告准则净利润43.01亿元，同比增长75.7%。公司高增长势头不变，2022年收入增长目标从65-70%进一步上调至68-72%。一季报显示，CXO主要公司在a股的营收增速仍在40%以上，博腾股份、凯莱股份、泰格药业均在100%以上。

浙商基金经理白宇对第一财经表示，与美股市场相比，a股创新药公司一级市场融资受二级市场波动的影响更为显著。然而，一些小型创新药物公司刚刚开始IPO融资时间很短，手里的几十亿元足以支撑企业RD两年多。只要市场持续低迷，企业融资枯竭，创新药行业出现大规模现金短缺的概率很低。

她认为，目前CXO行业仍处于高速增长阶段。虽然个别公司利润端有所下降，但收入端却保持了强劲的增长，甚至出现了相对较高的增速。对于仍处于高增长阶段的板块，收入的增长其实是更重要的指标。

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