价值投资学习笔记

假期，没有每天满天飞的新闻和讯息。心足够静，傻哥学习巴菲特的价值投资，并做了笔记。

笔记分享给大家，愿君静心读之，可能会觉得有千钧之力。

小游戏：

买入10%的周围人的往后余生的收入，

不能够选择富二代，只能选择自己奋斗的人。

IQ、精力还是

具有认同感的，具有领导力的人，能把别人组织起来的人；慷慨大方，正直诚信的；

做空另外一位同学，10%的收入，

你会做空那些招人烦的人，可能成绩优秀，但就是不太想打交道；

或许弄虚作假，或许自私自利，投机取巧；

好的品质可以学习，坏的品质可以改掉；

年轻的时候，好的品质是很容易习得的；

这样你就可以获得这收入的100%；

1、问：如何看待日本？

答：伯克希尔可以在日本借到1%利息的年化贷款，但不想冒汇率风险，只投资日本的国内资产。看到日本的地产和公司后，却发现没有可以投资的。

最开始买股票的方法

找到那些价格低于运营资本的股票。这种投资方法叫做捡烟头，你在街上溜达，看到个烟头，上面有口水，十分恶心。但能够捡起来，还能抽上一口，然后扔掉。这听起来很不体面，但有效。这些是低回报的生意，但时间是好生意的朋友，却是烂生意的敌人。

即便买入价格再便宜的烂生意，长时间持有，也会很糟糕。

即便贵一点的价格买入好生意，长时间持有，依然有客观的收益。

日本有很多公司占领了巨大的市场，但却没有值得投资的公司.

基本即便经济繁荣的时候，也没有值得投资的好生意。

2、问：您为啥是长期资本的救赎买家？到底发生了啥？

长期资本的人，16个人，就有2个诺贝尔获得者，其智商极其高。而且一直从事证券，而不是半路出家。并且，也把个人的资源和身价都投入进去了。然而最后却破产了。

为了去赚自己不需要的钱，他们让自己需要的钱去冒险。这就是傻。无论智商多高，这都是傻啊。

为了得到不重要的东西，却拿对自己重要的东西冒险。这是毫无道理的。

给我一把枪，里面万分之一的概率真子弹，对自己打一枪，要多少钱才肯？无论多少钱，都不肯。赢了，这钱是我不需要的。输了，GG。

但在投资领域，很多人都会这样做。

人生只需要富裕一次。

年初，你有1个亿，不上杠杆能够赚10%；上了杠杆，赢率99%，能够赚20%。年末有1.1亿和1.2亿有差别吗？没有的。这多出的1千万，对你自己和家人几乎毫无用处。但如果亏钱了话，特别是管理别人的钱，

只看过去的情况，无法预测未来金融时间的概率。

数学家觉得知道beta系数，就知道了股票的风险。老巴觉得这个股票的风险八竿子打不着。西伽马也不会告诉你破产的风险。

我们都有盲点，了解太多细枝末节，把关键的地方忽略了。

破产的有两种人，一种是啥也不懂，一种是啥都懂。

我们基本没有借过钱。当我只有1万块钱的时候，我也不借钱，做投资很开心。完全不在乎是1万，10万还是100万。除非是遇到了紧急医疗的生活。

当时也没有想着，钱多了，要过不一样的生活。衣食住行，巴菲特和我们都是一样的。也是看电视，没有太大的区别。除了巴菲特有个私人小飞机，其他都是巴菲特能做，我们也能做的。

当巴菲特赚1000美金就觉得是个大钱的时候，就热爱工作，现在也是。

年轻时，要做自己喜欢的工作，千万不要把性生活节省下来年老后再用。

一开始格雷厄姆不接受巴菲特，巴菲特就在在做股票经纪人时，不停地给格雷厄姆写信，告诉他自己看到的投资机会。

当你觉得自己的金钱达到2倍就会更加快乐时，这是很错误的。想做啥就尽快去做。

不要以为赚10-20倍，就能够解决生活中的所有问题，这样的想法

3、你喜欢什么样的公司？

喜欢自己能看懂的公司，这就筛掉了90%的公司。

很多东西我看不懂，但好在我能看懂的事情，已经足够用了。

有些东西，明知道自己不懂，不懂的就不能做。但你我都懂可口可乐。这个产品，100年就没有变过。这是一个简单易懂但不容易的生意，有足够的护城河。

我希望有一个价值连城的城堡，周围有护城河，且城堡的公爵德才兼备。护城河的表现形式有很多，汽车保险公司的护城河是低成本。

30年前，柯达的护城河和可口可乐一样宽。你给6个月的孩子拍一张照片，然而却希望这个照片能够在20年，30年，甚至60年之后依然清晰。只有柯达胶卷能做到，这是一种心理份额，大家都这样想。但后来富士的竞争让柯达的护城河变小了。

可口可乐的护城河却在不停变宽。

护城河里的鲨鱼，可能是服务、可能是产品质量、成本、专利或者线下营业地点。

万事万物都在改变，每天都有细小的改变。

去哪里找这样的生意呢？从简单的产品中寻找。

甲骨文或者微软，实在看不懂。10年后的护城河咋样，我看不明白。

盖茨是我见过的最聪明的人之一，也具备巨大的优势，但我实在不知道其10年后会怎样。也无法确切知道10年后的微软的竞争对手如何。

但我知道10年后咀嚼口香糖的生意会咋样，人们咀嚼口香糖是不会随着互联网的发展而改变的额。

如果我有10亿美金，我能多大程度伤害这家公司？给我100亿，我能够在全球和可口可乐竞争吗？这是做不到的。这才是好生意。

我买入一个农场，5年内无人给我报价，但农场经验很好，这就是很棒的。我买了房子，5年无人出价，但收益率足够我依然开心。

可是，在股票中，人们买入后第二天就开始看着它，用以判断自己的投资决策是否是对的，这简直太疯狂。

买股票，就是买公司。公司干得好，只要你买入价格不离谱，就能够赚钱。

没有什么复杂的。

老巴，6-7岁的时候，对股票有兴趣。11岁第一次买股票。看走势图，看成交量，看各种技术分析，啥路子都试过。直到读到了《聪明的投资者》，买股票是买公司，不是买上蹿下跳的报价。

互联网公司看不懂，无法给其估值。

4、到底要花多少钱买公司？如果定义公司的公允价格呢？

估值，很难说。

我一般不会买入一家确定性不是非常高的公司。但一家公司的确定性很高的话，估值通常不会低。

估值不低的话，就无法获得超高额的回报。

但我的目的不是赚取超高额收益，而是永赚不亏。

我们投资这么多年，从未请过咨询公司。

如果销售对顾客笑，企业护城河变宽。如果销售咆哮，企业护城河变窄。这种事儿，每天都在发生。

5、你会看财报吗？定量和定性分析的比例各是多少？

最好的公司，是数据上看起来很贵，你舍不得买，但依然很想买的公司。这样的公司，不是被人抽剩下的烟头。

买过风车公司，价格就只是运营自己的30%，然而却是烟头。这是能一次赚钱，却无法持续赚钱。已经过了那个阶段了。

定性因素中，打几个电话，就能够搞明白。我们买入的公司，在分析上面，大概就5-10分钟时间。

了解一门生意，要走足够多的背景知识。如果你不能一眼看明白，那么多花1个月也不会懂。

每个人都有自己的能力圈，要呆在能力圈之内。

老板年轻时，为了了解各行各业，做了很多功课。

新的生意出来的时候，你可以学，如果愿意的话。但如果年轻时了解一门生意，40年后依然会了解。

在定量分析上，我们必须决定价格。价格行就行，不行就不行。从来不讨价还价。买不到这家公司，还是和没有一样开心。

6、亚洲金融危机如何影响可口可乐呢？

几周前他们刚公布了第三季的的盈利情况，告诉人们会低于4季度。

在今后20年，可乐在全球的生意增长将超过美国的经济增长。

从人均饮料量来看，美国和世界都会增长。

可能会经历3-个月，3年的不好的时候，可谁知道呢？但不会是20年。

相对于人们的收入水平，可乐越来越便宜。

可乐上市后，股价在第一年跌了50%，担心蔗糖上涨。几年后，二战了，蔗糖按照配额供给，核武器危机等。有无数不买的理由，但当年如果买入了1股40元，现在都已经500万。可口可乐涨了几十万倍啊。

只要生意是好生意，其他并没有那么重要，不要管那些小事儿。

择时很容易掉坑里。

美国在不同时期都有价格管制，任何生意都扛不住的。

对于一个好生意，你能知道它将来变成啥样子，却无法预测时间。

要重点搞清楚what，而不是when。

7、说说你犯过的错误？

对于老巴和芒格而言，不是做过了啥，而是没做啥。

本来可以做的，却犹犹豫豫，导致几百亿的机会溜走。不能白的东西就算了。

但有些东西我们是能够看明白的。微软就算了，本来就不懂。

可医药股我是懂的，却败了。80年代的时候，本可以买入房利美的。

这些都是巨大的错误，但一般的会计准则却不能体现出来。

几年前买入美国航空优先股是个错误。

手里一旦有闲钱，就会犯错。手里有钱，就做了傻事儿。

差点儿把所有的钱都赔进去了。

我买入美国航空，是因为这是个好股票，却不是一家好公司。对所罗门也是一样。

我们不想买入所罗门的生意，只是觉得它的股票价格便宜。

人们说从错误中学习，可最好呀，要从被人的错误中学习。

但向前看，过去的事情就过去了。

最重要的是，待在自己的能力圈，投资自己看得懂的生意。

如果你听了别人的消息，买入了自己完全不懂的股票，你需要反省。

面对镜子，要有理由，没有理由不要买入股票。要恪守住这个原则。

8、对当前脆弱的经济形势和利率怎么看？对未来的经济形势怎么看？

我不研究宏观经济。

投资中最重要的是，知道什么是重要的，可知的。

宏观经济重要的，但不可知的。

看懂可口可乐重要且可知，这才是需要做的事情。

看懂生意之后，还得得出估值，公司的价格等。

从不把宏观经济、利率和盈利预测作为买入公司的参考

宏观相关的问题，我们根本不看不理会。

9、与华尔街相比，在遥远的小城镇有啥好处呢？

我在华尔街工作过几年，且在东西海岸都有朋友。我喜欢拜访他们。

思考投资的最佳方法，还是独自待在房间里，静静地思考。

在任何环境中，我们很容易收到影响，做出过激的反应。华尔街就是典型的这种地方。你觉得每天不干点儿啥都不行。

Camera Family在2000美元买入可口可乐之后，最重要的是什么都不做。然而他们后来却把可口可乐卖了。

一年等待一个机会，然后等待标的物的潜力释放出来。

当人们处在一个5分钟就来回喊价的环境中，总是把各种报告塞给你的时候，你很难做到不折腾，不为所动。

华尔街靠折腾赚钱，你靠不折腾赚钱。

屋里的各位，如果你们每天都相互交易自己的资产组合，那么你们最终都会破产，而钱会最终溜到券商的口袋。

如果你们持有的公司50年一动不动，那么你们会变得富有，而中间商会破产。

券商就像医生，每天换药的话，只对卖药的有好处，而治不好你的病痛。

任何刺激你瞎折腾的环境都要远离。

但半年一次去到大城市，做各种调研，是很有收货的。路费是值得的。

10、伯克希尔和微软都不派息，您怎么看？

买了伯克希尔的股票，你只需要放入保险箱，每年拿出来抚摸一下；

每一分钱都可以在伯克希尔获得增长。

芒格和老巴的钱都在伯克希尔。从不拿工资，也不拿期权，财产增值就好。

我不在乎我们的办公楼有多大，员工有多少。

11、持有过程中，怎么才能知道标的物的潜力已经充分释放出来了？

理想情况：

买入时，你觉得根本不会有这一天；买入可口可乐时，不觉得10-50年后，它就不行了

也可能有意外，但概率为0；我们买入我们愿意永远持有的公司。

伯克希尔的投资者也不希望换来换去。

开始做投资时，发现钱很少，而投资机会很多。

为了买入更加便宜的股票，总是卖出组合中嘴不看好的那个票。

现在不一样了。买入的公司，现在看好，五年后依然看好

我们现在难以找到这么多的投资标的。

但如果到了大规模的收购机会的时候，我们可能会卖出一些组合，为了筹措资金。

我们买入公司的时候，无论哪一家，都不设定卖出的价格目标。

不要看价格，而是要看，这家公司未来是否能够赚足够多的钱。未来的发展会怎样。

如果是yes，就不要再问其他的问题了。

12、为啥投资所罗门，并拯救长期资本？

所罗门的股票收益只有9%，而当年道琼斯收益都有35%.当时钱很多，没有合适的投资机会。所以买了优先股，而不会买普通股。我不喜欢所罗门的生意，虽然投资结果还行，但整体上，这是错误的投资。

我应该等待，等到1年多以后，买入更多的可口可乐。即便在当时的高价买入可口可乐也会更好。

长期资本，是套利生意。套利生意，我做了45年，而格雷厄姆做了30年。

套利生意，你必须守在电话前。必须了解市场最新动向，我也必须在办公室现场指挥。

现在不再想做这样的事情了，除非是特别巨大的套利机会而且还是自己能看懂的。

投资生涯中，做过300笔套利，是非常好的生意。

长期资本的仓位非常分散。

这里面涉及收益率曲线的变化和新老国债的差异，这些东西你接触证券市场久了，就会学会。

但这不是伯克希尔的主要利润来源，只占收益的千分之5.只是个添头。

13.对分散投资看法？

如果你不是专业投资者，寻求超高额收益，我觉得应该分散。98%的投资者需要分散，且不能频繁交易。

这些人的投资应该和成本极低的指数基金差不多。如同买入美国未来的增长，这就很棒了。

但如果你研究并做主动投资，那就不一样了。

你决定投入时间和精力把事情做好，那分散投资就是大错特错了。

你必须得懂这门生意，而你不能超过6个生意。你就已经足够赚钱了。

而你把钱投到第7个生意的时候，你就掉到沟里去了。

靠第7个生意发财的人很少，而靠第一个生意发财的人很多。

6个就很多了，3个才是老巴爱做的。

老巴认识的大部分投资高手，都很少搞分散投资。

14、怎么区分宝洁和可口可乐这样的公司？

宝洁有很多强大渠道，且有很多多元化的产品。

从20年的角度看，可口可乐的确定性更高。宝洁也能接受，是top 5% company.

可乐的增长潜力和定价权更好。

每天卖出1亿多瓶，1瓶多赚1美分，1天多赚1000万美元，80%万是伯克希尔的。

好公司太少了。

15、你愿意买入麦当劳，并持有20年吗？

麦当劳的海外市场，将遭遇很多因素。美国之外的地方发展更好。

这是很艰难的生意。人不愿意去吃，除非孩子要去。

人们不愿意天天吃麦当劳。

快餐是个很大的行业，麦当劳是其中最好的，但却不如可口可乐的生意好做。

麦当劳越发以来促销，而不是产品力。老巴喜欢产品本身卖得更好的公司。

老巴更加喜欢吉利，喜欢买峰速3。

每天晚上1-2亿的男人的胡子都在涨。

16.如何看待公共事业行业？

失去了垄断保护，大量的高成本制造业将会很困难。

电力公司的垄断保护会取消。并且，除了自己覆盖的区域，市场难以提升。

但我不知道10年之后会怎样。

17、为啥今年大盘股跑赢了小盘股票？

我们从不考虑公司是大盘、小盘还是超小盘子。

我们只考虑我们是否看得懂，我们是否喜欢管理层，价格是否足够便宜

钱太多了，只能投大的。

我如果只有10万美金，我是不管大小盘的。

18、请问如何看待房地产证券化？

公司形式持有房地产，是非常糟糕的行为。

土地的流动性是很差的，流动性不足，连最差的股票都不如。

19、你是否喜欢下跌的市场？

我不知道市场如何走。我喜欢他走得更低，但这是我的一厢情愿。

股票可不在乎你的情绪。

没有比市场更加铁石心肠的了。

你如果将来要买入更多股票，你当然希望下跌。

你在20-30年之后，想要卖出享受生活的时候，你猜希望股票价格高。

要不是看了格雷厄姆的《聪明的投资者》，我可能再过100年都希望股票价格越高越好。

股票大跌是，我会更加想要睁大眼睛，看着有啥是值得买入的。

20、如果重新再活一次，怎么更幸福？

假设你出生前25个小时，一个神仙出现了。

你只能从57亿个人中选择一个，这就是娘胎彩票。

我出生在美国，智力高，天生具有分散资金的天赋。

但如果我们困于荒岛回不来，那我们之中谁最会种地，谁就最有本事。

我的才能在市场经济下，回报实在太高了。

不要为了钱结婚。

——————其他访谈零碎合集——————

1、价值投资:

很多聪明的投资者，喜欢预测未来1-2年的市场走向。他们从不认为投资股票是拥有其背后的生意。

价值投资者是不在乎明天的股票市场是否关门。

好的投资，即便是股票市场关门5年，你也不会在意。

行情告诉我的只是价格，这些公司的价格。

但价格本身无法告诉我生意的好坏，而财报可以

2、价值投资永不过时

在未来的50-100年中，你不会发现关于投资的新东西。

同时，也要知道市场是如何运作的。

3、经济学不过是娱乐大众的

过去54年，我们没有一个投资决策是基于经济预测的。

我们只对具体每家公司的业绩做出具体的预测。我们从不因为经济好而增加一笔交易，或者因为经济差而取消一笔交易。

最重要的是，当时的价格合理。

我从不理睬经济学界，就像综艺节目那样。

4、大部分商业理论都是垃圾

比如现代的资产组合理论，它没有实际用处，除了教会里如何表现得平庸。

小学5年级就知道如何做均值，但加入了很多希腊字母，还以为自己很高明。但实际没有价值。

5、你的投资理念如此简单，那么为啥大部分人不愿意去践行呢？

部分是因为这过于简单了，远不如学术圈搞的看起来那么牛逼。他们手里有很多数据，于是去研究，然后得出周二买入，周五卖出的结论。

拿着锤子，所有的东西都像钉子。

一旦掌握了数据分析的技能，你就会很想着去用它。但其实不重要。

6、一些理论和原则

护城河理论：资本主义的本质就是人们想进来，然后夺走你的城堡。

你开个饭馆，还有人在抄袭你的菜谱，并且想着怎么挖你的厨子。

我们做的是，要建立一个护城河。让这个护城河长期存在。

并且找一个好的城主管理他。这就是商业的本质。

最好的护城河之一就是低成本。也可能是特许经营权，也可能是品牌，也可能是技术。

大部分的护城河都无法长期保护公司。

在市场经济中，所有的护城河都会受到攻击。

7、投资的原则

第一条原则就是永远别亏钱。

第二条就是永远别忘记第一条。

如果你买入，远低于他们的实际价值，且一口气买入足够多，你就难以亏钱了

8、持有现金不是一个好生意。

持有现金永远不是好生意。现金为王的话，简直是疯狂的。

但你手上必须要有足够的现金，就像氧气一样。

我们必须保持足够的现金，但不能有多余的现金。

9、分散投资

分散投资是对无知的保护。

对于完全不知道如何分析公司的人，是可以去做分散投资的。

你个人能够找到的，并且完全了解的好生意，不可能这么多。

如果我把钱放到前三十名的公司，而不是把钱放到最好的公司，一定会是精神错乱了。

这暴露了你不了解公司的事实。

10、棒球理论

不要轻易击球。

11、情绪稳定更为重要

高情商更为重要。

投资不需要特别高的智商。

不管大众意见是否与你相左，你都要情绪稳定以应对。

这不是基于大众的生意，这是需要独立思考的生意。

12、远离华尔街

那是一个过度刺激的地方、

每天有太多的信息和新闻，这会让你眼观短浅。

在小镇只需要关注公司的真正价值就可以了

周围的环境越安静，对自己的思考越有助。

资本市场是财富再分配的系统，它将金钱从没有耐心的人转移到富有耐心的人。​​​