矿业融资方式简介

现代矿业是一个资本密集行业，从勘查、可行性研究、矿山设计到建设基础设施、购买设备、建设选厂，都需要不菲的紫金投入；地质成矿极低的概率和数百年以来的勘查开发，逐步提高找矿的难度，如今贵金属矿山从发现到生产大概需要20年，从矿山所处政治经济环境情况到全球市场价格波动，矿业面临诸多不确定性，是一个高风险行业。高投入和高风险，天然导致矿业投资者追求高回报。

牛熊转换是市场常态，在繁荣时期，矿业公司向说服投资者向自己的账户打钱并不困难，与其他行业共通的股权和债务融资可以保证投资者获得满意的回报率；但在萧条期——比如疫情之前这十年——市场需求下降，金属价格剧烈波动，透过股权和债务募集资本的难度变大，矿业公司尤其是初级勘查公司经营环境艰难，不得不为生存而战，开发出更多获取投资的手段。

常见的矿业融资方式有多少？本文将简单作一介绍。

现金流量（Cash flow）

是企业一定时期的现金和现金等价物的流入和流出的数量，现金包括库存现金和银行存款，而现金等价物是企业持有的期限短、流动性强、容易转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资。

资产出售（Asset sale）

是企业资产剥离的一种方式，顾名思义，通过出售资产获得所需的现金、股票或其他有价证券。

公司分拆（Spin-off/Demerger）

是资产剥离的另一方式，指一个母公司通过将其在子公司中所拥有的股份，按比例地分配给现有母公司的股东，从而在法律上和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去。股票市场往往并不十分喜欢同时经营不同业务的多元化控股公司，因为这类公司通常不透明，难以对其真实价值进行分析，而且投资者也会怀疑公司是否有能力同时经营好互不相关的行业。而当这类多元化公司将主要子公司分拆上市时，多会得到市场的欢迎。不论原母公司，还是分拆后独立上市的子公司，估值都会有所提升，出现所谓“价值释放”的现象。其原因在于独立后的子公司管理层获得了更大的自主权，有更多动力将业务扩大，业绩搞好；而且分拆后不论母公司还是子公司会有更丰富透明的信息披露，便于投资者进行正确的估值定价。

例如，1998年英美资源（Anglo American Corporation）将南非黄金和铀矿权益拆分出来，成立盎格鲁黄金（AngloGold），并很快成为第一家在纽约证交所上市的南非公司，数年后与阿散蒂金田（Ashanti Goldfields Corporation）合并，发展成为世界第三大黄金公司。1999年英美资源与Minorco合并并在伦敦和约翰内斯堡上市，成为一家聚焦于铂金和钻石（戴比尔斯）的大型综合矿商。

指企业的股东让出部分企业所有权，通过企业增资的方式引进新的股东的融资方式，总股本同时增加。股权融资所获得的资金，企业无须还本付息，但新股东将与老股东同样分享企业的赢利与增长。按融资的渠道来划分，主要有两大类：私募发售和公开市场发售。

私募发售（Private Placement）

是指向小规模数量（例如35个以下）合格投资人（accredited investor）出售股票，可以免除证券监管机构（如美国证券交易委员会，SEC）的注册程序。合格投资人有一定的限制，例如SEC规定，必须有至少100万美元的净财产，至少20万美元的年收入，或者必须在交易中投入至少15万美元，并且这项投资在投资人的财产中所占比率不得超过20%。

在我国，《私募投资基金监督管理暂行办法》第十二条规定，私募基金的合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人：（一）净资产不低于1000万元的单位；（二）金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。第十三条规定，下列投资者视为合格投资者：（一）社会保障基金、企业年金等养老基金，慈善基金等社会公益基金；（二）依法设立并在基金业协会备案的投资计划；（三）投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员；（四）中国证监会规定的其他投资者。

依照合格投资者的身份和目的，私募可分为以下几类，相互可能有交叉：

1）政府基金（government fund）；

2）行业基金（sector fund）；

3）战略投资（strategic investor）；

4）财务投资（financial investor）。

私募在矿业投资中非常普遍，不胜枚举。初级矿业公司通过向大公司私募发售，不仅可以获得资金，有时也可以得到技术、法务、对外关系等方面的支持，大公司则可以较小的代价在项目初期即可锁定部分权益。

政府和行业基金则通过投资引导矿企参与特定方向和类型的矿业投资，例如国家开发银行设立的中非发展基金专注于投资非洲，帮助不少中国矿业和勘查公司进入非洲市场；中国进出口银行设立的中拉合作基金关注拉美，在紫金矿业收购大陆黄金项目上发挥股权投资和投贷联动优势，帮助哥伦比亚武里蒂卡（Buritica）金矿尽快投产。

私募在矿业实现的形式有多重，例如在美洲和澳洲流行分阶段合资（joint venture farm-in/earn-in），投资者以分阶段的方式为矿业项目提供资金，典型的投资结点分为三个阶段，即完成勘探（或预可研）、完成可行性研究和开发建设，投资者获得的股份不断提高。

例如，去年巴里克黄金与日本黄金建立“巴里克联盟”，共同勘查总面积1522平方千米的28个矿权。巴里克将在前两年为这些项目提供每年300万美元的资助，待评估后选择项目进行为期三年的第二轮合作，每年出资400万美元，并在完成预可研（PFS）后获得项目51%权益；巴里克可继续出资完成可研（BFS），并获得项目75%权益。此外，对于日本黄金新的项目，巴里克拥有优先合作权。在圭亚那地盾，巴里克采用类似的方式与留尼旺黄金合作。

权证（warrant）是一种依附于标的股票的金融衍生产品，是以约定的价格和时间购买或者出售标的资产的期权，又称“认股证”或“认股权证”，以其音译在香港俗称“涡轮”。例如，在上面提到的巴里克投资日本黄金的私募协议中，获得了与所购股票数量相同的权证，每份权证可在五年内以最初购买股票的价格行权转为股票。

公开市场发售（上市，Public Listing）

与其他行业类似，通过公开市场发售的方式来进行融资是多数矿业公司梦寐以求的融资方式。企业上市一方面可以募集到巨额资金，另一方面资本市场将给企业一个市场化的定价，使民营企业的价值为市场所认可，为企业股东带来巨额财富。与私募相比，企业上市可面向普通投资者，募集资金的数量巨大，原股东的股权和控制权稀释得较少，有利于提高企业的知名度，也有利于利用资本市场进行后续的融资。但由于门槛较高，只有发展到一定阶段、有了较大规模和较好赢利的企业才有可能考虑这种方式。如文章开头所言，矿业公司投资风险大，开发周期长，创造现金流需要的时间往往很久，导致勘查开发阶段较低阶段的项目在很多国家难以上市；而诸如多伦多（TSX、TSXV）、澳大利亚（ASX）和伦敦证交所（LSE、AIM）则提供了较宽松的上市条件，为大量矿业项目和公司提供融资机会，成为全球矿业金融市场的高地。

公开市场发售分为首次公开募股（Initial Public Offering，IPO）和二次发售（Follow-on Offering, FO，或 Secondary Offering）。IPO是指企业透过证券交易所首次公开向投资者增发股票，以募集用于企业发展资金的过程。FO是指公司主要个人或机构持股人对公众发售其限制性股票，也就是增发。

公司上市也可以采用反向收购（即借壳上市，Reverse Listing）的方式进行，非上市公司股东通过收购一家壳公司（上市公司）的股份控制该公司，再由该公司反向收购非上市公司的资产和业务，使之成为上市公司的子公司。例如，“全国第二大钛矿床”借壳香港创富生物科技实现联交所上市，改名“中国矿业资源集团有限公司”，后来又变成“潼关黄金”。

按照股票所享有的权利，分为优先股（preferred shares）和普通股（common shares）。在公司分配盈利时，拥有优先股票的股东比持有普通股票的股东，分配在先，而且享受固定数额的股息；在公司解散，分配剩余财产时，优先股在普通股之前分配。

股票认购权发行（right Issue）是指公司股东购买该公司新股份的优先权利，购买价格通常低于市场价格，股东按所持有股份比例额外增购新股。如果公司股东接受这一认购权发行，那么股东的所有权比例不会因为增股而被稀释。当然，股东可以放弃该权利，不予行使认购新股，不过发行新股通常会稀释原股价。

顾名思义，即通过借债获得一定时期资金的使用权。股权融资所得资金属于资本金，不需要还本付息，股东的收益来自于税后盈利的分配，也就是股利；而债务融资形成的是企业的负债，需要还本付息，其支付的利息进入财务费用，可以在税前扣除。提高债务融资比例能够降低企业自由现金流，提高资金使用效率，优化股权结构，也可以可以激励经营者努力工作。

按融资渠道，债务融资可分为商业银行贷款、民间借贷、发行债券融资和政府贷款。

商业银行贷款

是最常见的方式，银行出于资金安全考虑，贷款评估严格，往往需要一定的抵押物，因此对初级矿业公司而言比较困难。

民间借贷

是最古老的借贷方式，手续灵活，操作方便，利息由双方协商确定，但风险较大，容易引发纠纷。

发行债券融资（Public Debt/Corporate Bond）

债券融资与股票融资一样，同属于直接融资。在发行债券融资方式中，企业需要直接到市场上融资，其融资的效果与企业的资信程度密切相关。在各类债券中，政府债券的资信度通常最高，也最容易融得资金，大企业、大金融机构也具有较高的资信度，而刚刚创立的中小企业的资信度一般较差。

在矿业行业，大公司往往熟练使用债券融资。例如，巴里克就是个中高手，2013年发售了30亿美元债券，其中包括5年期2. 50%年利率的6.5亿美元、10年期4.10%年利率的15亿美元以及30年期5.75%年利率的8.5亿美元票据，用于偿还2013年到期的5亿美元及2018年1月到期的20亿美元债务。这些债券加上同年股票增发的29亿美元，帮助巴里克度过了现金流紧张的艰难时刻。

可转换公司债券（convertible bond）是一种被赋予了股票转换权的公司债券，也称可转换债券。发行公司事先规定债权人可以选择有利时机，按发行时规定的条件把其债券转换成发行公司的等值股票。可转换公司债是一种混合型的债券形式，当投资者不太清楚发行公司的发展潜力及前景时，可先投资于这种债券。待发行公司经营业绩显著，经营前景乐观，其股票行市看涨时，则可将债券转换为股票，以受益于公司的发展。可转换债券对于投资者来说，是多了一种投资选择机会。因此，即使可转换债券的收益比一般债券收益低些，但在投资机会选择的权衡中，这种债券仍然受到投资者的欢迎。

例如，奋进矿业（Endeavour Mining Corporation）2018年发行了3亿美元可转换债券，年利息率为3%，较股票成交量加权平均价格（VWAP）溢价32.5%，将于2023年2月到期，公司可选择通过支付现金、交付股票或现金和股票的任何组合（受某些条件限制）来履行其义务。

政府借贷（Government Debt）

常常通过进出口银行和行业发展银行的方式提供融资。例如，富兰克林·罗斯福创立了美国进出口银行（Export-import Bank of the United States），旨在“资助和促进美国与其他国家或其机构或国民之间的进出口和商品交换”，该行的第一笔交易是1935年向古巴提供380万美元贷款，以使后者有能力购买美国银锭。

再如，上文提到中国进出口银行发挥股权投资和投贷联动优势，帮助中资金矿尽快投产。

矿业遭遇熊市时，股权和债务融资可能比较困难，这时广泛发展的另类融资手段就派上了用场，比较常见的有特许权使用费、金属流、贸易融资和卖方融资。

特许权使用费（Royalty）

在美洲和澳洲较常见，可查阅公众号《世界矿业》文章： Royalty：矿业特许权使用费基础（上、中、下三篇）。

金属流（Streaming）

金属流（Streaming）协议是指矿业公司和投资者之间签订协议，由投资者预付一笔资金，获得在未来以低于市价的固定价格购买矿业公司一定比例产量的权利。金属流是一项不要求还款、不设定最低交货责任的长期融资工具，资金成本一般较低，帮助矿业公司对其某些贵金属副产品未来产量进行货币化，矿业公司获得开发新项目或扩产所需要的资金，而金属流企业获取稳定的资源供应，从而达到双赢的结果。

例如，2015年巴里克黄金在现金流紧张时，与丹佛皇家黄金（Royal Gold Inc.）的全资子公司签署多米尼加旧村（Pueblo Viejo）矿金属流协议，获得6.1亿美元预付现金。根据协议，巴里克将向皇家黄金出售旧村矿7.5%归属金产量，超过30.8吨（990Koz）后出售3.75%；同时，出售75%归属银产量，超过1555吨（50Moz）后出售37.5%。皇家黄金将获得折扣价格，前17吨（550Koz）金和前663吨（21.3Moz）银的价格为现货价三折，其后则为六折。

再如，7月12日洛阳钼业宣布与三旗贵金属公司（Triple Flag Precious metals Corp）达成一项金属流协议，据称是国内矿业首例。按照协议，三旗将向洛阳钼业支付 5.5 亿美元的现金预付款。对根据该协议交付的每盎司产品，三旗将按现货金银价格的10%向洛阳钼业支付货款。洛阳钼业对三旗承诺的交货量为：北帕克斯矿（Northparkes）金产量的54%，至累计交货量达19.6吨（630Koz）后，开始按27%交货；该矿银产量的80%，至累计交货量达280吨（9Moz），开始按 40%交货。

卖方融资（Vendor Financing）

企业并购中一般都是买方融资，但当买方没有条件从贷款机构获得抵押贷款时，或是市场利率太高，买方不愿意按市场利率获得贷款时，而卖方为了出售资产也可能愿意以低于市场利率为买方提供所需资金。买方在完全付清贷款以后才得到该资产的全部产权，如果买方无力支付贷款，则卖方可以收回该资产。

贸易融资（Trade Financing）

是指银行对进口商或出口商提供的与进出口贸易结算相关的短期融资或信用便利，融资方通过信用证向销售方采购产品，获得提单后直接卖出获得资金，以弥补自身的现金流不足；或投资其他领域，通过获得更高的收益来弥补融资成本。贸易融资可通过支付较少的保证金增加现金流量，在铁矿石、铜等大宗商品应用较多，也容易引发风险。

参考资料

1. MBA智库，http://wiki.mbalib.com

2. 中国证券监督管理委员会. 2014. 私募投资基金监督管理暂行办法

3. http://blog.sina.com.cn/s/blog_1312ef1b90102uzi7.html

4. http://cdn.ymaws.com/www.vma.org/resource/resmgr/2017_MOW_Presentations/Craynon_Presentation.pdf

5. http://www.endeavourmining.com/news-releases/press-release-details/2018/Endeavour-Provides-Information-On-Convertible-Note-Offering/default.aspx

6. http://www.japangold.com/index.php/news/2017/42-japan-gold-completes-5-000-000-private-placement

7. http://www.worldmr.net/Industry/IndustryList/Info/2020-07-14/255550.shtml