投资不简单，你所知道的这16条道理其实都是“坑”

作者：张家伟

来源：格上理财

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资本大佬们说，投资从来都不简单，认为投资很容易才是真正的无知。

为了说明这一点，橡树资本（Oaktree Capital）创始人Howard Marks在一份长达15页的分析中进行了阐述。他甚至将这份长文直接命名为“不简单”（It's Not Easy）。

Marks列举了16条看似很有道理的市场经验，并逐一给予驳斥：

1、作为投资者你赚了钱，说明你过去的投资决定很正确。

问题：

从投资结果并不能判断投资决定的好坏。

我在沃顿商学院学到的第一个道理，就是从结果并不一定能分辨投资决定的好与坏。鉴于未来事件的不可预知性，特别是全球市场动态出现的随机性，很多当时理由充分的决定会导致损失，而很多坏决定反而带来收益。

所以，一年内的收益很好、或者曾经大赚了几笔，并不能说明投资技巧高超。要判断投资者是否具有投资技巧，需要观察大量结果以及较长的投资历史，特别是行情不好年份的情况。

2、准确的预测会带来投资收益。

问题：

准确的预测通常来自对趋势的把握，而趋势可能会提前反应在资产价格当中。

作出准确预测需要分析趋势，大多数人会基于过去进行分析，他们预测的结果一般也会在圈内分享。

这样一来，如果当前趋势持续，那么所有人的预测都很正确。但是因为所有人持有相同观点，趋势很可能会提前反应在资产价格当中，因此即便趋势符合预期，也并不一定能够带来利润。

能够带来高收益的预测必须要与众不同，但是鉴于当前趋势持续时间的不确定性，与众不同的预测通常也不准。

3、资产价格越低，越有吸引力。

问题：

价格便宜并不代表具有投资价值。

在判断一项投资决策的风险时，价格是重要的参考因素，但便宜并不是关键。

对于一个资产品种来说，从绝对美元价格、与过去相比的价格或者是市盈率来看可能很便宜，但是投资吸引力高而风险低的关键在于，与资产内在价值相比当前价格便宜。

如果投资者不能理解便宜和价值之间的区别，则很容易陷入麻烦。

4、反向操作会取得持续成功。

问题：

进行与大众相反的操作，不是100%安全。

投资者群体行为通常会出错，特别是价格越是上涨，群体思维越为激进。而价格越是下跌，群体思维则越是谨慎。而正常的投资思维应该是与此相反。

但是，与群体行动反向而为也并不完全安全。反向操作在极端情况下很有效，其他时间则只对那些理解群体效应为何出错的人有效。

5、流动性越大，资产越安全。

问题：

流动性也有枯竭的可能，不能代表长期状态。

流动性高通常意味着投资者从某一资产撤离更加容易，资产价格也会更加接近于上一交易日价格。但是如果其他投资者改变对该资产的看法，流动性也有枯竭的可能。

其次，理论上看，从该资产撤离的容易程度，并不代表长期的投资安全性，基本面良好、价格具有吸引力的资产更加安全。

对流动性匮乏最好的防御手段是，合理安排投资组合，提前避免持有流动性匮乏的产品。

6、高风险，高收益。

问题：

这种看法直接忽视了投资技巧和投资决策的影响。

关于风险和收益正相关的看法，并未考虑投资技巧和投资决策的影响。

如果市场是有效的，投资者均不具备投资技巧，那么高风险高收益的看法是合理的。

但实际情况是，某些投资者具有高超投资技巧，他们能够利用这种技巧实现低风险、高收益。

7、投资高风险资产会导致整体投资风险更高。

问题：

在投资组合中纳入一项高风险资产，实际上让投资更加安全。

诺贝尔奖得主William Sharpe对投资理论的一个最大贡献是，他让人意识到如果投资组合只包含低风险资产，引入高风险资产反而会让整个组合更加安全。

出现这种结果的原因是，高风险资产的加入令投资组合更加多样化，减少了组合内各个产品之间的相关性，从而降低单一负面因素对投资的冲击。

8、跟随感觉很重要。

问题：

大多数优秀的投资决策，是逆感觉而行。

标新立异的看法总是很孤独，最优秀的投资观点是他人所未曾触及的。广受欢迎的异类看法也通常看似自相矛盾，而大多优秀的投资决策总是从与感觉相反的思路开始。

优秀投资者和其他人一样，也会受到误导信息的影响，但是他们主动掌控这类信息的能力更强。

9、价格上涨的资产值得关注。

问题：

价格越高，资产吸引力越低。

多数人认为资产价格上涨表明基本面良好，他们可能会被顺势投资所吸引，相信资产价格上涨的态势会延续。

但事实情况是，价格越高资产的吸引力越低。顺势投资这种策略在失效之前可能会非常管用，但在失效之时就是厄运的来临。

10、市场是有效的，资产价格反映了所有已知信息，市场能提供关于内在价值的准确估计。

问题：

情绪的影响一样需要考虑。

市场有效性是基于所有人都理性、客观的假设。但是人的情绪捉摸不定，因而市场并不能反映真实情况，而是反映投资者群体普遍的看法。

因而价格可能千差万别，有时可能接近内在价值，而有时可能过高或过低。相信市场有效，将会犯下大错误。

11、要获得收益，预测必须准确。

问题：

其他人如果预测有误，你的预测只需要错误稍小即可盈利。

正如上面所说，准确的预测不一定会带来收益，同样带来了收益的预测也不一定准确。即便是不准确的预测，如果好于其他人也一样能带来利润。

如果所有人一致看好的趋势没有持续，那么提前预测到趋势会改变的投资者，即便他们的判断不是那么准确，也将会收获巨大利益。

12、人都有避险情绪，但市场会为额外的风险提供合理溢价。

问题：

人的避险情绪会有起伏。

投资者的避险情绪可能会大幅动荡，如果避险情绪起伏很小，市场的怀疑情绪趋于收缩，这可能会导致尽职调查不充分，高风险交易容易流行，市场对承担风险的补偿则会不足。

13、市场前景有时很清晰，有时很复杂且不可预测，投资者在复杂环境中更要小心。

问题：

不管是哪种情况，未来永远值得担忧。

有时候似乎不需要为未来担忧，那是因为风险还不明显，但并不意味着没有风险。

14、懂经济学会让你安全把握未来趋势。

问题：

人性多变。

市场中没有一成不变的准则。在经济和投资中，因为人性起着关键作用，投资者无法简单的由A推导出B。

原因和结果之间关联度的高低，直接导致结果的不确定。这也是为何需要研究风险。

15、高度多样化的投资组合中，各项资产可以同时表现良好。

问题：

如果所有资产均表现良好，它们也可能同时表现不佳。

如果一种情境中所有资产表现很好，那么很可能在另一种情境中他们同时表现很差。这也意味着，资产组合多样化的好处并没有得到体现。

在真正多样化的投资组合中，出现拖后腿的资产是很正常的现象。

16、通过坚持某种简单流程可以使投资组合整体风险保持低位。

问题：

风险是很复杂的，降低风险通常也意味着降低了潜在收益。

风险来自方方面面，难以驾驭，它们可能有重合也可能有抵消。降低亏损风险的行为，会同时增加错过相应收益的风险。

延伸阅读

投资戒律：不降格以求，不轻易挥棒

来源：新浪博客

作者：诗有秀才

转自：兴聚投资

投资的戒律清单并非教条，而是不断总结前辈和自身实践经验的智慧结晶。查理芒格曾经提到过：“人类常见的灾难全都毫无创意，要是知道我会死在哪里，那我将永远不去那个地方。”

在做投资决策的时候，往往是投资者的非理性感情色彩最浓郁的时刻，列出适合自己的投资戒律清单，每次在做投资决策之前进行例行检查，直到变成一种本能。

投资的戒律清单并不像表面上看上去那么教条，这是不断总结前辈和自身实践经验的智慧结晶。查理芒格曾经提到过：“人类常见的灾难全都毫无创意，要是知道我会死在哪里，那我将永远不去那个地方。”

以下投资戒律清单，是一个在不断发展完善的戒律清单，它的状态将永远是未完成。

1：不过度分散投资

---我们并不认为分散程度很高的投资能够产生好结果。我们认为几乎所有好投资的分散程度都是相对较低的。（查理芒格）

---如果你把我们15个最好的决策剔除，我们的业绩将会非常平庸。你需要的不是大量的行动，而是极大的耐心。你必须坚持原则，等到机会来临，你就用力去抓住它们。（巴菲特）

---这些年来，伯克希尔就是通过把赌注押在有把握的事情上而赚钱的。（巴菲特）

---我们的投资策略是集中持股，我们试着尽量不要这也买一点，那也买一点，因为那样会使得我们对于被投资的产业漠不关心，当我们觉得价格合理，我们就会一口气大量地买进。（巴菲特）

---著名经济学家凯恩斯，他的投资绩效跟他的理论思想一样杰出，在1934年8月15日他曾经写了一封信给生意伙伴Scott上面写到，随着时光的流逝，我越来越相信正确的投资方式是将大部分的资金投入在自己认为了解且相信的事业之上，而不是将资金分散到自己不懂且没有特别信心的一大堆公司，每个人的知识与经验一定有其限度，就我本身而言，我很难同时有两三家以上的公司可以让我感到完全的放心。（巴菲特）

2：不从事低估投资法

---如果你因为一样东西的价值被低估而购买了它，那么当它的价格上涨到你预期的水平时，你就必须考虑把它卖掉。那很难。但是，如果你能购买几个伟大的公司，那么你就可以安坐下来啦。那是很好的事情。（查理芒格）

---我们的目标是以合理的价格买到绩优的企业，而不是以便宜的价格买进平庸的公司，查理跟我发现买到货真价实的东西才是我们真正应该做的。（巴菲特）

---必须特别注意的是，本人虽然以反应快速着称，不过却花了二十年才明白要买下好企业的重要性，刚开始我努力寻找便宜的货色，不幸的是真的让我找到了一些，所得到的教训是在农具机械、三流百货公司与新英格兰纺织工厂等经济形态上上了一课。（巴菲特）

---在失败过几次之后，我终于想起我曾经从某位职业高尔夫选手的建议，他说：”不断的练习虽然无法达到完美的境界，但练习却能够使你的成绩永续维持”，也因此我决定改变我的投资策略，试着以合理的价格买进好公司而不是以便宜的价格买进普通的公司。（巴菲特）

3.不过于计较优秀公司的价格

---如果喜诗糖果（在我们收购它的时候）再多要10万美元（巴菲特插口说：“1万美元”），沃伦和我就会走开——我们那时就是那么蠢。伊拉马歇尔说你们这两个家伙疯啦——有些东西值得你们花钱买的呀，比如说优质的企业和优质的人。你们低估了优质的价值啦。我们听进了他的批评，改变了我们的想法。这对每个人来说都是很好的教训：要有能力建设性地接受批评，从批评中吸取教训。如果你间接地吸取我们从喜诗糖果学到的教训，那么你将会说，伯克希尔是建立在建设性的批评之上的。（查理芒格）

---伯克希尔历史上最严重的错误是坐失良机的错误。我们看到了许多好机会，却没有采取行动。这些是巨大的错误——我们为此损失了几十亿美元。到现在还在不断地犯这样的错误。我们正在改善这个缺陷，但还没有完全摆脱它。这样的错误可以分为两类：1.什么也不做，沃伦称之为“吮吸我的大拇指”；（查理芒格）

---只不过当我们开始买进不到700万股时，该公司股价就开始上涨，失望之余，我立刻停止买进，更有甚者，我觉得区区700万股对我们来说实在是没有太大的意义，所以之后又把持有的700万股全部卖掉。（巴菲特）

---我们希望投资的对象是我们所了解的具有长期的远景由才德兼具的人所经营非常吸引人的合理价格。但考量目前市场的情况与公司的资金规模，我们现在决定将"非常吸引人的价格"改成"吸引人的价格"。（巴菲特）

---投资上市公司股票的秘诀与取得百分之百的子公司的方法没有什么两样，都是希望能够以合理的价格取得拥有绝佳竞争优势与才德兼备的经理人，也因此大家真正应该关心注意的是这些特质是否有任何改变。（巴菲特）

4.买入股份不应过少

---有些股票本来应该买很多，但是只买了一点。在差点犯下没有购买喜诗糖果的大错之后，我们有很多次犯了相同的错误。很显然，我们吸取教训很慢。这些机会成本并没有反映在财务报表上，但却让我们失去了几十亿美元。由于坐失良机的错误（是无形的），绝大多数人并不会注意到它们。我们会主动说出我们犯下哪些坐失良机的错误——就像我们刚才所做的那样。（刚刚在讨论的是，他们因为沃尔玛的股价上涨了一点点而没有买进，结果犯下了少赚100亿美元的错误。（巴菲特）

---我们持续将投资集中在少数我们能够了解的公司之上，只有少部份是我们想要长期投入的，因为当我们好不容易找到这样的公司时，我们会想要达到一定的参与程度，我们同意MaeWest的看法，好东西当然是多多益善。（巴菲特）

--在稀有的“黄金时机”，如果所有条件都刚刚好，查理决定要投资，那么他很可能会决心下很大的赌注。他绝不会小打小闹，或者进行“小额的投机性的投资”。这类行为包含着不确定性，然而查理为数极少的投资行为却绝不是不确定的。正如他说过的，他的投资行为“结合了极度的耐心和极度的决心”。查理自信的来源并非谁或者多少人同意或反对他的观点，而是客观地看待和衡量自己的能力。这种自知之明使他在衡量他的实际知识、经验和思维的正确性时，能够拥有一种罕见的客观态度。在这里，我们再次看到，良好的个性素质——自律、耐心、冷静、独立——扮演了重要角色。如果缺乏这些品质，查理恐怕不可能取得如此杰出的投资业绩。（Louis Li）

5.不卖空股票

---卖空股票，却又看到股价因为某些因素而上涨，是很苦恼的事情。你在生活中不应该去做这么苦恼的事情。（芒格）

6.不投资新股

---如果能够使用我们的思维模型，那么你完全有可能找到值得购买的新股。每年发行的新股有无穷多，我坚信你总能抓住一两个机会。但普通人玩新股很容易遭受重挫，所以你要是觉得你是个天才，那就去玩吧，祝你好运。（芒格）

---对我们来说，新股要么发行规模太小，要么太过高科技——我们不懂它们是干什么的。如果沃伦在关注它们，那我就不知道啦。（芒格）

7.不妒忌他人赚钱

---关注别人赚钱（比你）更快的想法是一种致命的罪行。妒忌真的是一种愚蠢的罪行，因为它是仅有的一种你不可能得到任何乐趣的罪行。它只会让你痛苦不堪，不会给你带来任何乐趣。你为什么要妒忌呢？（芒格）

---这里是一句你的投资顾问可能会反对的真话：如果你已经相当富裕，而别人的财富增长速度比你更快，比如说，在投资高风险的股票上赚了钱，那又怎样呢？！总是会有人的财富增长速度比你快。这并不可悲。（芒格）

---看看斯坦利.德鲁肯米勒（他管理乔治.索罗斯的基金，由于投机高科技股票和生物科技股票而蒙受惨重的损失）吧：他总是必须成为最好的，无法容忍其他人在这些投资领域击败他。（芒格）

---索罗斯无法忍受其他人从科技产业赚钱而自己没有赚到，他亏得一塌糊涂。我们根本就不在意（别人在科技产业赚了钱）。（芒格）

8.不自我欺骗

---大量的人很荒唐地死抱着错误的观念不放。凯恩斯说：“介绍新观念倒不是很难，难的是清除那些旧观念。”（芒格）

---不自欺的精神是你能拥有的最好的精神。它非常强大，因为它太少见了。（芒格）

---投资的目的不是为了让人夸你有多棒。事实上，赞扬经常是增长的敌人。因为它束缚你的思维，让你的大脑开放性下降，不会对早先形成的结论进行反思。谨防那些让人溢美的投资举措；伟大的举动通常都会让人觉得枯燥无聊。（巴菲特）

9.投资不降格以求 不轻易挥棒

---泰德威廉姆斯是过去70年来惟一一个单个赛季打出400次安打的棒球运动员。在《击球的科学》中，他阐述了他的技巧。他把击打区划分为77个棒球那么大的格子。只有当球落在他的“最佳”格子时，他才会挥棒，即使他有可能因此而三振出局，因为挥棒去打那些“最差”格子会大大降低他的成功率。作为一个证券投资者，你可以一直观察各种企业的证券价格，把它们当成一些格子。在大多数时候，你什么也不用做，只要看着就好了。每隔一段时间，你将会发现一个速度很慢、线路又直，而且正好落在你最爱的格子中间的“好球”，那时你就全力出击。这样呢，不管你的天分如何，你都能极大地提高你的上垒率。许多投资者的共同问题是他们挥棒太过频繁。无论是个人投资者，还是受“机构行为铁律”所驱使的专业投资者，他们都有这种倾向；这种“机构行为铁律”的某一变种也是让我离开同时做长线和短线投资的对冲基金的原因。然而，另外一个与挥棒太过频繁相对立的问题也同样有害于长期的结果：你发现一个“好球”，却无法用全部的资本去出击。（Louis Li）

---最近十年来实在很难找得到同时能够符合我们质与量标准的投资标的，我们尽量避免降格以求，但你知道什么事都不做才是最困难的一件事（巴菲特）

---我个人的看法是如果你想成为一个优秀的打击者的话，首先你得先相中一颗好球来打，这是教科书里的第一课，如果强迫自己在不中意的好球带挥棒，我绝对无法成为打击率3成44的强打者，而可能变成2成5的普通球员，查理跟我都很同意这样的看法，所以我们宁愿静静的等待球儿滑进我们喜欢的好球带。（巴菲特1994）

---在这种情况下，我们试着学习职棒传奇明星Ted Williams的作法，在他的"打击的科学"一书中解释到，他把打击区域划分为77个框框，每个框框就约当一个棒球的大小，只有当球进入最理想的框框时，他才挥棒打击，因为他深深知道只有这样做，他才能维持四成的超高打击率，反之要是勉强去挥击较差的框框，将会使得他的打击率骤降到二成三以下，换句话说，只有耐心等待超甜的好球，才是通往名人堂的大道，好坏球照单全收的人，迟早会面临被降到小联盟的命运。（巴菲特）

---除非是我们发现至少可以获得税前10%报酬的机率相当高时，，否则我们宁可在旁观望，虽然必须忍受短期闲置资金不到1%的税后报酬，但成功的投资本来就必须要有耐性。（巴菲特）

10.投资决策绝不以内幕消息为依据

---内部消息加上100万美元=破产（巴菲特）

11.做投资决策时不应猜测市场短期波动

---事实上，我不认为包含我自己本身在内，有人能够 “成功”地预测股市短期间的波动，然而就长期而言，我们觉得我们这些主要持股的价值终将远超过我们当初投资的成本。（巴菲特）

12.不以股价衡量投资结果，以商业角度来看投资

------我必须强调的是：在任何时候，我们不是通过投资品的市场价格来计算我们投资的进展。我们宁可用两条适用在我们自己企业的测试标准，来衡量它们的成绩。第一条标准，扣除整个行业预期增长后的实际收益增长。第二条，更主观些，就是看它们的“护城河”是否这一年里变得更宽（巴菲特）

---在至今我个人认为最佳的投资教材- 由葛拉罕所写的theintelligent investor书中最后一段提到，最佳的投资是以商业角度来看的投资（巴菲特）

---投资成功不是靠晦涩难解的公式、计算机运算或是股票行情板上股票上下的跳动，相反地投资人要能成功，惟有凭借着优异的商业判断同时避免自己的想法、行为，受到容易煽动人心的市场情绪所影响，以我个人的经验来说，要能够免除市场诱惑，最好的方法就是将葛拉汉的市场先生理论铭记在心。（巴菲特）

---追随葛拉汉的教诲，查理跟我着眼的是投资组合本身的经营成果，以此来判断投资是否成功，而不是他们每天或是每年的股价变化，短期间市场或许会忽略一家经营成功的企业，但最后这些公司终将获得市场的肯定，就像葛拉汉所说的： “短期而言，股票市场是一个投票机，但长期来说，它却是一个体重机”一家成功的公司是否很快地就被发现并不是重点，重要的是只要这家公司的内在价值能够以稳定地速度成长才是关键，事实上越晚被发现有时好处更多，因为我们就有更多的机会以便宜的价格买进它的股份。（巴菲特）

---我们也相信投资人可以透过研究自己的透视盈余而受益，在算这个东西时，他们就会了解到其个别投资组合所应分配到的真正盈余的合计数，所有投资人的目标，应该是要建立一项投资组合可以让其透视盈余在从现在开始的十年内极大化。这样的方式将会迫使投资人思考企业真正的长期远景而不是短期的股价表现，从而藉此改善其投资绩效，当然无可否认就长期而言，投资决策的绩效还是要建立在股价表现之上，但价格将取决于未来的获利能力，投资就像是打棒球一样，想要得分大家必须将注意力集中到场上，而不是紧盯着计分板。（巴菲特）

13.投资股票时，不应考虑出售的可能性

---选择股票时，我们专注于如何漂亮的买进，而全不考虑出售的可能性。（巴菲特）

---每当查理跟我为伯克希尔旗下的保险公司买进股票，我们采取的态度就好象是我们买下的是一家私人企业一样，我们着重于这家公司的经济前景、经营阶层以及我们支付的价格，我们从来就没有考虑再把这些股份卖出，相反地只要能够预期这家公司的价值能够稳定地增加，我们愿意无限期地持有这些股份，在投资时我们从不把自己当作是市场的分析师、总体经济分析师或是证券分析师，而是企业的分析师。（巴菲特）

14.不过度看重帐面价值与重置价值

---有关我们在纺织业投资的”辉煌历史” 还有一段后话，有些投资人在买卖股票时把帐面价值看得很重，也有些经济学者相信重置价值在计算一家公司的股价时极为重要，关于这两种说法在经过拍卖纺织机器设备后，让我好好地上了一课，卖掉的设备满满一工厂全为堪用品，原始成本为一仟三百万美金 ，经过加速摊提折旧后，帐面价值八十六万，虽然没有人会笨到再继续投资，但要买一套全新的设备也要花三、四千万美金。但你知道吗 整个机器处分只收到十六万，扣除掉处份所耗费的成本，最后一毛也不剩，我们在几年前买五千块一只的纺纱开价五十元还没人要，最后以几近下脚价格的二十六块卖掉，连付搬运的工资都不够。（巴菲特）

---真正重要的当然是企业每股实际价值，而非帐面价值的增加在许多情况下一家公司的帐面与其实际价值一点关连都没有，举例来说，LTV与鲍德温联合公司就在宣布破产之前的会计师签证的年度报告还显示，帐面各有净值六亿与四亿美金，但是另一个公司Belridge石油在1979年以36亿美元高价卖给壳牌石油之时，帐面净值却不到两亿。（巴菲特）

15.不过度依赖市场调研

---说来你可能不敢相信，事实上我与查理甚至根本就从未去过费区-海默位于辛辛那提的企业总部， ，所以说若Berkshire的成功是建立在不断地视察工厂的话，现在我们可能早就要面临一大堆问题了，因此在从事购并公司时，我们试着去评估该公司的竞争能力，其优势与缺点，以及经营阶层的能力与水准，费区-海默在各方面都很杰出（巴菲特）

16.投资决策不应基于公司未来可能发生的某些美好变化

---我们旗下这些事业实在是没有什幺新的变化可以特别提出报告的，所谓没有消息就是好消息，剧烈的变动通常不会有特别好的绩效，当然这与大部分的投资人认为的刚好相反，大家通常将最高的本益比给予那些擅长画大饼的企业，这些美好的远景会让投资人不顾现实经营的情况，而一昧幻想未来可能的获利美梦，对于这种爱做梦的投资人来说，任何路边的野花，都会比邻家的女孩来的具吸引力，不管后者是如何贤慧。（巴菲特）

---经验显示，能够创造盈余新高的企业，现在做生意的方式通常与其五年前甚至十年前没有多大的差异，当然管理当局绝对不能够太过自满，因为企业总有不断的机会可以改善本身的服务、产品线、制造能力等等，且绝对必须要好好把握，不过一家公司若是为了改变而改变，反而可能增加犯错的机会，讲的更深入一点，在一块动荡不安的土地之上，是不太可能建造一座固若金汤的城堡，而具有这样稳定特质的企业却是持续创造高获利的关键。（巴菲特）

---在1977年到1986年间，总计1,000家中只有25家能够达到连续十年平均股东权益报酬率达到20%的标准，且没有一年低于15%的双重标准，而这些优质企业同时也是股票市场上的宠儿，在所有的25家中有24家的表现超越S&P500;指数。这些财富之星可能让你大开眼界，首先相对于本身支付利息的能力，他们所运用的财务杠杆极其有限，一家真正好的公司是不需要借钱的，第二除了有一家是所谓的高科技公司，另外少数几家属于制药业以外，大多数的公司产业相当平凡普通，大部分现在销售的产品或服务与十年前大致相同，，这些公司的记录显示，充分运用现有产业地位，或是专注在单一领dao的产品品牌之上通常是创造企业暴利的不二法门。（巴菲特）

---事实上我们在伯克希尔的经验正是如此，我们的专业经理人所以能够缔造优异的成绩，所从事的业务相当平凡，但重点是把它们做到极致，经理人致力于保护企业本身、控制成本，基于现有能力寻找新产品与新市场来巩固既有优势，他们从不受外界诱惑，钜细靡遗地专注于企业之上，而其成绩有目共睹。（巴菲特）

---我们从来没有妄想要从一堆不成气候的公司中，挑出幸运儿，我们自认没有这种超能力，这点我们绝对有自知之明，相反的我们试着遵循2,600年来既有的古老伊索寓言，耐心研究某些树丛里到底有多少鸟儿，以及他们出现的时机，，当然我们永远没有办法精准地预估一家公司每年现金流入与流出的状况，所以我们试着用比较保守的角度去估算，同时将重心锁定在那些比较不会让股东错估情势的公司上头，即便是如此，我们还是常常犯错，大家可能还记得我本人就曾经自称是相当熟悉集邮、纺织、制鞋以及二流百货公司等产业的人士。（巴菲特）

17.不把行业的形势强加在公司身上

---糖果店是个很好玩的地方，但对大部分的老板来说就不那幺有趣了，就我们所知，这几年来除了喜斯赚大钱之外，其它糖果店的经营皆相当惨淡，所以很明显的喜斯搭的并不是顺风车，它的表现是扎扎实实的。（巴菲特）

18.投资决策不基于短期表现

---常常读我们年报的人可能都知道，我们的决定不是基于短期股市的表现，反而我们注重的是个别企业的长期经济展望，我们从来没有、以后也不会对短期股市、利率或企业活动做任何的评论。（巴菲特）

---就我个人的观点，适用于企业经营的原则也同样适用于股票投资，投资人在持有一家公司的股票所展现的韧性应当与一家公司的老板持有公司全部的股权一样。（巴菲特）

---事实上在我们这次买下来的公司当中，确实就有好几家今年的盈余将会较1999年或2000年减少，不过对于这点我们并不介意，因为每个产业都会有景气循环，，我们不在乎这短期的波折，真正重要的是长期的结果，当然有些人会比较看重短期的成败，而这反而能增加卖方出售的意愿或降低其它潜在买家的竞争意愿。（巴菲特）

19.不有意逆向操作 独立思考

---当然以上所述并不代表不受欢迎或注意的股票或企业就是好的投资标的，反向操作有可能与群众心理一样的愚蠢，真正重要的是独立思考而不是投票表决，不幸的是Bertrand Russell对于人性的观察同样地也适用于财务投资之上， “大多数的人宁死也不愿意去思考！”。（巴菲特）

20.不以政治或经济或股市宏观大势作为投资决策的依据

---对于坊间一般投资人与商业人士相当迷信的政治与经济的预测，我们仍将保持视而不见的态度，三十年来，没有人能够正确地预测到越战会持续扩大、工资与价格管制、两次的石油危机、总统的辞职下台以及苏联的解体、道琼在一天之内大跌508点或者是国库券殖利率在2.8%与17.4%之间巨幅波动。不过令人惊讶的是，这些曾经轰动一时的重大事件却从未让班哲明．葛拉罕的投资哲学造成丝毫的损伤，也从没有让以合理的价格买进优良的企业看起来有任何的不妥，想象一下，若是我们因为这些莫名的恐惧而延迟或改变我们运用资金的态度，将会使我们付出多少的代价，事实上，我们通常都是利用某些历史事件发生，悲观气氛到达顶点时，找到最好的进场机会，恐惧虽然是盲从者的敌人，但却是基本面信徒的好朋友。在往后的三十年间，一定还会有一连串令人震惊的事件发生，我们不会妄想要去预测它或是从中获利，如果我们还能够像过去那样找到优良的企业，那么长期而言，外在的意外对我们的影响实属有限。（巴菲特）

---对于买进股份我们注意的只是价格而非时间，我们认为因为忧虑短期不可控制的经济或是股市变量而放弃买进一家长期前景可合理的预期的好公司是一件很愚蠢的事，为什么仅是因为短期不可知的猜测就放弃一个很明显的投资决策呢 我们分别在1967年买进国家产险公司、1972年买下喜斯糖果、1977年买下水牛城日报、1983年买下内布拉斯加家具店、1986年买下史考特飞兹，而我们都是趁它们难得求售时才得以买进，当然也因为它们的开价我们认为可以接受，当初在评估每个案子时，我们关心的不是道琼指数的走势、联准会的动向或是总体经济的发展，而是这些公司本身未来的前景；而如果我们觉得这样的方式适用于买下整家公司的话，那么每当我们决定要透过股市买进一些好公司部份的股权时，为什么就必须采取不一样的做法呢 （巴菲特）

21.不投资复杂的自己难以理解的公司 恪守能力圈

---我们的投资组合持续保持集中、简单的风格，真正重要的投资概念通常可以用简单的话语来作说明，我们偏爱具有持续竞争力并且由才能兼具、以股东利益为导向的经理人所经营的优良企业，只要它们确实拥有这些特质，而且我们能够以合理的价格买进，则要出错的机率可说是微乎其微。投资人必须谨记，你的投资成绩并非像奥运跳水比赛的方式评分，难度高低并不重要，你正确地投资一家简单易懂而竞争力持续的公司所得到的回报，与你辛苦地分析一家变量不断、复杂难懂的公司可以说是不相上下。（巴菲特）

---1997年我们同意买下星辰家具与国际乳品皇后，两家公司都完全符合我们的标准，产业性质单纯、拥有绝佳的竞争优势且由杰出的人才所经营。（巴菲特）

---不过我必须强调，不懂高科技一点都不会让我感到沮丧，毕竟在这个世界上本来就有很多产业是查理跟我自认没有什么特殊的经验，举例来说，专利权评估、工厂制程与地区发展前景等，我们就一窍不通，所以我们从来不会想要在这些领域妄下评论。如果说我们有什么能力，那就是我们深知要在具竞争优势的范围内，把事情尽量做好，以及明了可能的极限在哪里，而要预测在变化快速产业中经营的公司，其长期的经营前景如何，很明显的已超过我们的能力范围之外，如果有人宣称有能力做类似的预测，且以公司的股价表现做为左证，则我们一点也不会羡慕，更不会想要去仿效，相反的，我们会回过头来坚持我们所了解的东西，如果不幸偏离轨道，那也一定是不小心的，绝非慌张莽撞想要得到合理的解释，还好可以确信的是伯克希尔永远有机会找到它能力范围内可以做的事。（巴菲特）

22.不使用短期（指3年以内）需要使用得资金，也不融短期的资

---茅台塑化剂送检事件悟出了适合自己的一条戒律，什么超乎想象的事情都有可能发生，不使用短期需要使用得资金，也不融短期的资，那必定会影响到自己的心态。长期的资金用来投资，才能保持自我的心态平和。

23.不投资不把产品放第一位的公司

---任何能长期胜出的公司，必定是把工作重点放在其产品本身身上的，产品才是一个公司的灵魂，是一，其他工作都是后面的零。乔布斯深刻的阐述过这点，这也是苹果能这么成功的本质原因。而把营销等其他环节放在第一位，而不注重产品的公司，都是本末倒置，据统计，只想赚钱的公司最后赚到的钱最后都比想消费者所想以消费者为中心的公司赚的钱少的多得多，必定不能保持长久繁荣。所有不把产品放第一位的公司，不具备长期投资价值，应在第一时间剔除出自己的长期投资股票池，而一个原本以产品为中心的公司若有这个转变倾向，那就需要高度警惕。

---事实上原料成本是我们较无法控制的，因为不管价格如何变化，我们所使用皆属最上等的的原料，我们视产品品质为最重要的一点。（巴菲特）

---在Colman死之前几天，吉列受到富比士以封面故事大加赞扬，标题很简单，这家公司在刮胡刀产业的成功，不单单只靠行销手段，同时更源自于他们对于品质的追求，这种心理建设使得他们持续将精力摆在推出更新更好的产品之上，虽然现有的产品已是市场上最经典的，富比士对于吉列的形容，就好象是在描述Colman本人一样（巴菲特）

♬大王叫我来巡山-贾乃亮 / 贾云馨