谈谈对《价值》中投资理念的理解

《价值》这本书，从预售开始就受到了广泛的关注；一上架，更是热议很多。赶了一次潮流，花了一周时间读完了这本书。

总体印象看上去这本书很厚，但有相当一部分是附录，收集了作者在各种场合的发言以及在媒体上发表的文章。

这些内容在正文部分大多都有涉及，并且文章较短不容易说得非常透彻。如果前文看得非常仔细，附录的文章相对来说新颖的东西不太多。 读这本书的人，有相当一部分是想了解张磊的投资理念和操作，但是这一部分在全书中占的篇幅并不多，而且张磊是从很高的角度和层次来阐述这些问题，有点“玄”和“虚”。

不是说他写得不好，而是能模仿、复制和跟随的可能性非常小，没有操作性。

对于跟他相同或者略低段位的人来说，理解和探讨这些理念会更有同感和共鸣；而达不到这种高度的，理解起来就会相对困难。书中有很大一部分篇幅是讲投资不同行业和不同企业，人才管理，学院建设……对于想了解张磊和高瓴资本的人来说，这是一个不错的途径，毕竟他在一级市场和二级市场都有丰富的经验。从投资理念来看的主要收获投资的哲学作者认为，真正的投资，有且只有一条标准，那就是“是否在创造真正的价值，这个价值是否有益于社会的整体繁荣。

坚持了这个标准，时间和社会一定会给予奖励，而且往往是持续、巨大的奖励。”而持续创造价值就只有一条路，那就是长期主义，“把时间和信念投入能够长期产生价值的事情中，尽力学习最有效率的思维方式和行为标准，遵循第一性原理，永远探求真理。

”这两个定义看似简单，其实内涵很丰富 - 什么才是价值？怎样才算长期？低估的股票算是价值吗？买了股票之后持股不动，这算是长期吗？后文中作者特别针对一些价值陷阱做出了辨析，有助于读者进行甄别。

至于投资哲学，作者用了3句文言来表达，“守正用奇”，“弱水三千，但取一瓢”，“桃李不言，下自成蹊”，言简意赅。研究驱动投资“要做出正确的决策，价值投资所需要的知识是无止境的。在快速变化的市场中寻得洞见，不仅需要掌握金融理论和商业规律，还要全面回顾历史的曲折演进，通晓时事的来龙去脉，更要洞悉人们的内心诉求。

”只有研究深、研究透，才能够更加轻松地形成决策。研究深和研究透是一种平衡，前者强调因果逻辑的深度，后者强调穷尽各种维度的可能；前者关注收益，后者考察风险。更多地研究是为了更少地决策，更久地研究是为了更准地决策，只有在更少、更重要的变量分析上持续做到最好，才是提高投资确定性的最朴素的方法。作者认为，投资是由研究驱动的，研究是投资决策的基础。

这一步是最难的，多少散户有这个意愿和能力进行研究呢？这研究不仅仅是对行业，还对公司自身，甚至要关注宏观政策以及国际局势，以及股民们心理预期的改变……常见的错误观念和陷阱首先是时间价值。这在投资中总是被反复强调，最常见的就是“复利”。事实上，能随着时间的流逝加深护城河的，才是“资产”，才能形成复利；时间越久对生意越不利的，则是“费用”。第二个是“长期投资”。

如果在投资企业5年、10年之后尚不退出，看起来似乎是“长期投资”，但如果不去复盘和迭代，“长期投资”就成了思维和行动懒惰的借口，毫无意义。长期持有只是结果，而不是目的。长期持有只是价值投资的某种外在表现形式，有些价值的实现需要时间的积累，有些价值的实现只需要环境的重大变化通过不断复盘，不断检验时间带来的结果，投资人才能在高速动态变化中，实时地判断这家公司或者创业者还是不是时间的朋友。如果买入不动就是长期投资，巴菲特何必还要每天坚持读财报呢？第三个是传统的护城河。

传统的护城河是有生命周期的。事实上，所有的品牌、渠道、技术规模、知识产权等，都不足以成为真正的护城河。世界上只有一条护城河，就是企业家们不断创新，不断地疯狂地创造长期价值。

第四个是低估值股票。购买低估值的股票并不是价值投资回报的持续来源，企业持续创造价值才是。在当前的市场情况下，很难找到账面价值低于内在价值的投资标的。

比寻找低估值更重要的是理解这只股票为什么被低估，能否从更高的维度上发现长期被低估的股票。很多时候基本面投资往往是趋势投资，是看行业的基本面或经济的周期性，本质上也是博弈性的。价值投资，不仅仅要看到生意的宿命论，还要关注创业者的主观能动性，关注环境、生态的变化，这些都会改变生意的属性。因此，价值投资的前提是对公司进行长期的、动态的估值，寻找持续创造价值的确定性因素。

不要只图便宜、投了再便宜也不能投的项目。一个看上去“物美价廉”的投资未必是个好投资，因为投资标的必须有好的质量。第五个是，为了避免犯错误而不进行投资。

这是所有错误当中最严重的一个。要学会宽容自己的错误，同时把每一次错误变成学习经验。正所谓“君子不立危墙之下”，规避风险陷阱的办法之一就是本杰明·格雷厄姆所说的寻求安全边际。把情况想到最坏，看看最坏的情况发生后还有哪些次生伤害，有没有反身性，看看灾难来临时有没有自救手段或者“逃生舱”，始终对不确定性保持理性的谦卑，这些都是安全边际的内涵。

另外一个角度就是判断企业持续创造价值的能力，持续创造价值就是最大限度地减少风险，这可以理解成以攻为守。避开上述陷阱，归根结底是保持理性，保持理性的诚实，在没有充分地研究之前，在思维模式尚未得到检验之前，在没有把风险管理好之前，平衡好自信和谦虚的心态，保持积极的克制和勇敢的主动。投资人的修养优秀投资人，能从投资这个行为本身获得职业的幸福感、满足感。

对于他们来说，赚取投资收益与其说是拼命要完成的任务，不如说是水到渠成、下自成蹊的结果。在经济压力巨大的时候，作为一名投资人，最糟糕的事情就是恐慌。但当我们把事情想清楚了，。