投资失败的半导体公司

经济观察报记者沈在一级商场中，半导体的买方商场和卖方商场的博弈正在发生一些微妙的变化。“先说业务吧，估值不错，”一位半导体VC投资人的创始人告诉他。如果一年前，他们会说:“我估值15亿，你买得起。再说吧。”“同一个人，同一个项目，说法完全不一样”，投资人说。

“如果一个人在2022年开始做消费电子业务，将很难获得资本，”云秀的资本合伙人兼首席技能官赵占祥告诉《经济观察报》。

在很多长期投资半导体消费的人看来，这一天迟早会到来，只是没想到来得这么快。根本原因是消费半导体在全球产业周期中属于“黄昏产业”。中国过去几年对半导体的热情与外部形势的变化密切相关。

在这些子赛道中，半导体的国产化今年上半年可能要经历一次又一次的“轮回”:资本先进入门槛相对较低、剩余期相对较短的赛道，吸引一批小公司，玩一两家大公司，上市。随着大公司市场份额的增加，小公司因为落后被大公司甩了或者收购了。最终人才、技能、资金回流到大公司，形成合力。

一位致力于半导体中期项目的投资人告诉记者，从某种程度上来说，偏消费、偏低端芯片的“分手”是一件好事，在所有赛道上每隔一段时间实现国产替代是最晚的。每一个细分赛道都走完了这样一个循环，或许这就是国产换人的过程。

一流的商场游戏

在一些腰部项目中，一些创始人甚至两轮估值都买得起，一些估值低于上一轮的特例也表示买得起。

赵占祥观察到，今年以来半导体公司的最终估值都在缩短，一些公司在融资开始时报出了相对较高的估值。最终估值可能是20%甚至60%。

2021年，这位半导体投资人想投资一个早期的明星项目:一加手机芯片公司，但项目一直没有给他们机会。后来通过朋友介绍找到了路，对方却开出了非常高的估价。该项目距离上市还有几年时间。

上面提到的打算专心做半导体中期项目的投资人表示，在一级商场，投资人和创业者签订的协议条款一般都是个性化的，但也是根据赛道的冷热而变化的。去年有一些消费项目被迫承担了老股东的对赌协议，即企业后一轮的估值要高于上一轮，或许要高于某个份额，否则机构要赔偿。但是当一个创业项目还没开始，还在烧钱的时候，怎么补偿股东呢？

IT数据显示，2022年上半年，半导体行业完成318笔融资交易，融资计划近800亿人民币。

“2022年，如果创业者选择消费电子方向，融资会更加困难。投融资商城很少看到手机芯片和蓝牙耳机芯片的商业计划书。”赵占祥表示，智能手表和VR眼镜芯片还是有资金支持的，但不是主流。今年以来，由“消费电子芯片”出资的Pre-IPO、PE到VC的全链条出现了“大幅降温”的迹象。

芯片规划的电路中，消费电子作为半导体最早的电路，近三年交易活跃度非常高，手机PA和TWS芯片非常活跃。然而，与过去三年相比，这一轨迹显示出周期性下降。

在一级商城投资热情松动之前，半导体二级商城经历了估值缩水。

华泰联合证券数据显示，上半年有30家半导体IPO排队。该组织称，原以为上半年半导体IPO请求数量将继续产生，但实际上30家公司的数量与2021年同期持平。此外，半导体指数在4月份跌至低点。本月上市的7只半导体股中，有5只上市首日破发，其他未破发的股票首日涨幅仅50%。这是前所未有的现象。

中国信息通信研究院数据显示，2022年1-6月，国内商场手机总出货量共计1.36亿部，同比下降21.7%。在此期间，5G手机出货量为1.09亿部，同比下降14.5%，占同期手机出货量的80.2%。购物中心咨询公司IDC发布的《全球手机季度跟踪报告》显示，2022年第二季度，全球智能手机出货量达2.86亿部，同比下降8.7%，为连续第四个季度下滑。

梦洁表示，今年将继续布局半导体，但不是为了消费，而是为了新能源、半导体设备和材料。今年国内居民消费只能走弱，消费电子产品没有明显的政策支持，所以受损严重，而海外消费者正在遭受高通胀，消费电子产品的购买预计会减少。在一些新的创新产品出现之前，消费类只能在底层巩固。

在破发的半导体股中，韦杰创芯、中科蓝讯、奥捷科技并不是质量差的公司。他们唯一的共同点是，他们的客户是消费电子产品、手机和蓝牙耳机。有意向集中投资上述半导体中期项目的投资人表示，比如研发TWS蓝牙芯片的中科蓝汛，毕竟会有40倍左右的PE。如果最后一轮的投资人以更高的估值拿到，那就根本没有盈余。

7月28日，一家创业公司诺灵科技被曝出倒闭消息，记者向该公司高管求证倒闭一事。该公司开发了物联网芯片。公司成立于2018年，融资定在2020年8月。B轮估值2亿人民币。

这就是为什么MA将首次成为今年半导体峰会的议题。

上述半导体投资者的中期意向表明，在一定程度上，MA的出现意味着一个赛马场的周期已经接近尾声。根据披露的信息，2022年的MA还没有成为一种趋势。只有国内企业杨洁科技拟购买楚威半导体40%的股权，上海贝岭拟购买思达科技100%的股权。

在这种情况下，创业是非常困难的。如果是产能有限的单一细分产品线，企业只能弱抗风险，那就干脆进入低端竞争阶段，只有排名前三的职业才有机会获得满意的成长资源。

从2022年3月开始，当看到消费电子数据的衰落时，方弘的最高反应是“靴子终于落地了”。

一个本质规律是，半导体在世界上是夕阳职业，在中国却是朝阳职业。王表示，半导体在海外独立上市难度较大，但在国内，由于国内替代、自主可控等大逻辑，仍处于发展阶段，大有可为。

方弘认为，整个半导体行业是一个非常上游的行业，消费芯片相对来说比较脏，离消费者比较近。这类目标更多的是以快速上涨和下跌的形式出现。很难想象一个半导体企业能在五年内上市，唯一的消费芯片做到了这一点，尤其是当企业抓到一个脏乱差的爆炸性消费产品时，可以缩短这个周期。

比如一个手机芯片项目，当公司规划好芯片，投入量产，如果第二年手机的订单量能坚持下来，芯片也进入供应链，短短一年就能营收十几倍。即使第三年下滑，企业现在也已经过了死亡谷。

上面提到的打算专心做半导体中期项目的投资人，说明这种侥幸心理的本质是对消费半导体的规律缺乏掌握。他认为，消费电子的“快起快落”只是一个现象，其本质是脏迭代极快。这一代消费品用完了会被筛选。如果下一代，企业没有积累足够的创新人才、研发人才、供应链人才，跟不上脏节奏，很快就会被筛选。如果一家消费企业的CEO意识到了上述情况，这个项目就会落入投资者的手中。

4月，在半导体新股热潮中，公司纳芯威以230元/股的发行价上市，这是2022年以来a股股价的最高价。该公司的芯片用于新能源汽车和工业。

赵占祥表示，这一次，二级商场的动摇将加速创业者重新思考一些新的创业方向，资本也将有一个新的流向。2022年，整个半导体热点在聚焦三类，第一类是商场创新，智能汽车，自动驾驶芯片，GPU/DPU芯片；第二类是技能革命，主要集中在小芯片这一类；第三类是高端国产替代。

“如果我当时在上一轮消费的轨道上，我会受到这种情绪的威胁，但现在我更冷静，也更担心。我会含蓄地提醒创业者，给他们发一些消费芯片失败的例子，告诉这些人，两三年前他们还只是处在消费电子的风口浪尖上。不要被商场的情绪左右，不要重蹈覆辙。”

方弘说明过去在国内很多细分品类相对空白，有很好的机会替代国产。然而现在，国内替代的方式发生了一些变化。当国内有很多企业，甚至在某些品类上有一些上市公司，我们看项目的时候，不仅要替代国外，还要在国内竞品上有满意的竞争力。这个逻辑从纯国产替代，低端国产替代，到更高端国产替代，以及中性的要求。

王表示，今年在策略上，意向规格会更上一层楼，估值会更敏感。比如同样一个项目，过去估值10亿，今年可能会认为是8亿。合在一起，也会提高对企业现金流的要求。

除了逻辑上的变化，全世界的投资人都在拉回估值。方弘表示，对于被投资企业，建议合理控制估值，尽量保证估值的提升速度与产品的成熟度和成果的产生节奏相匹配，否则会给企业后续发展带来较大压力。由于高估值的项目在市场下跌的时候压力很大，创业者会先把公司扎扎实实的上市，然后商场会给你一个估值。