很火的基金

来源:点石投资

导读:今年三季度以来，a股市场出现风格切换。以TMT为代表的科技股表现抢眼，开始跑赢以食品饮料为代表的消费股。过去一个月，市场上“最火”的产品是华宝基金推出的科技ETF。

经常有朋友在后台留言，问我们是否需要投资这只科技ETF。作为一款策略指数产品，华宝科技ETF背后的长期逻辑是什么？既然被动产品是测试版，那么它是好的测试版产品吗？

从自上而下的角度，我们对科技在经济转型中的重要作用做了一些思考。同时，我们也有幸与华宝基金科技ETF的基金经理胡杰进行了简单的访谈，回答了一些投资者最关心的问题！我们的核心观点是:

1.自上而下的经济发展已经进入转型阶段，科技增长带来的劳动效率提升将成为下一个主要发展方向。

2.科技ETF的投资范围涵盖电子、计算机、通信、生物技术四大科技相关行业。行业定义主要参考海外成熟技术ETF产品的样本选择空，保证样本空在技术领域的全覆盖。截至9月23日，今年以来科技领先指数累计涨幅已达59.73%，与电子子行业持平，超过了所覆盖的计算机、通信、医药、生物子行业，超过了申万28个一级行业中26个行业的涨幅。

3.从历史回测来看，与创业板指数和中证500指数相比，科技领先指数体现了更好的风险收益比和更强的科技属性。从基准日2012年6月29日至2019年9月23日，中证领先指数累计涨幅为224.88%，相比创业板和中证500指数累计超额收益分别高达93.09%和175.88%。

自上而下的经济转型

首先我们需要明白一个问题:经济的长期增长靠什么？从简单的数学公式来看，经济总量是由工时和单位小时产量构成的。

工作时间主要由人口决定。人口持续增长，就会对应产出增长，最终体现在GDP增长上。纵观中国经济过去30年的增长，主要推动因素是人口增长，这是一个长期因素。

但我们也知道，人口红利已经消失，未来中国的经济增长不能再依靠人口资源。我们发现很多无法跨越“中等收入陷阱”的国家都过度依赖一些不可持续的资源，比如俄罗斯和阿根廷。

如果不依靠人口，我们未来的增长还能依靠什么？从上面的公式可以看出，单位时间产出的增长也是拉动GDP总量的核心变量，或者简单的说:工作效率的提高。

工作效率的提高必须依靠科技进步。从全球经济发展来看，工作效率的第一次飞跃发生在1760年至1830年的工业革命，蒸汽机的发明大大提高了人工产量。工作模式也由小作坊模式转变为大规模工厂。工作效率的第二次飞跃是19世纪末到20世纪初，电力的广泛应用和交通的改善。工作效率的第三次飞跃发生在20世纪下半叶，计算机的出现大大提高了自动化能力。当然，第四次浪潮是现在的信息时代。

我们发现，科技进步对中国经济的长期可持续发展至关重要。无论是科技创新板的推出，还是沉寂三年多的科技板块的重新强势，背后都有着深远的意义。

下图是中美股市的产业结构对比。截至2019年5月31日，信息技术占美国资本市场的23.53%，远高于中国资本市场的10.16%。

资本市场的重要性在于优化社会资源的配置。美国的科技可以引领世界，带动美国走出2008年的次贷危机，成就了这一轮美国历史上第二长的牛市，这也源于2000年的网络股泡沫。虽然泡沫导致很多股票下跌90%以上，但也导致资本向高科技行业配置。这些科技泡沫，在一定程度上促进了美国今天的强大经济。

从这个角度看，中国的科技产业对自上而下的经济转型意义重大。与发达国家相比，我们必须依靠劳动效率的提高来跨越中等收入陷阱。科学技术将是未来十年经济增长的主要动力。

ETF的长期逻辑和短期爆发力

朱昂:华宝科技交易所交易基金是过去一个月市场上最热门的产品之一，其表现也非常强劲。但是一个好的基金产品是有长期逻辑的。能告诉我设计这个产品背后的长期逻辑是什么吗？

胡杰:科技ETF产品的长期逻辑包括两个方面:改革红利创造的外部环境和技术进步带来的内部支撑。

政策红利方面，随着创新驱动全面上升为国家战略，对于科技股，产业、财税、金融、土地、人才等政策加速向科技倾斜。科技创新板开板、融资监管放开等措施也将带动资本市场向科技企业注入增量资金。人口、技术和政策是影响产业周期变动的三个决定性因素。随着中国进入信息时代，中国面临着与一二十年前的美国相似的发展机遇。科技行业有望成为新时代的主导行业，因此具有长期投资逻辑。

我们看到美国过去十年是科技股引领的牛市。以美国最大的科技ETF追踪的美国可投资市场MSCI信息科技指数为例。自2009年以来，该指数累计涨幅已达599.01%，是同期标准普尔500指数收益率的2.67倍。

在技术进步方面，目前我国科技企业在一些细分行业已经具备了良好的技术优势。随着5G等新技术的不断推广应用，科技水平的进步正逐步带动行业需求的恢复和新订单的增长，推动科技型企业盈利水平向上攀升。拥有核心技术、新经济新动能、业绩真实增长的科技型龙头企业有望快速发展。因此，科技ETF是一个符合当前时代背景，处于向上盈利周期的产品，可以作为一个很好的长期配置工具。

朱昂:最近，许多投资者也在关注他们能否在短期内购买科技ETF。你也能谈谈这种产品在短期内的潜在好处吗？

胡杰:短期来看，科技ETF也是一个工具性产品，灵活性和收益性都很好。首先，弹性方面，科技ETF作为成长风格的指数产品，在市场行情上涨、风险偏好提升的阶段，具有良好的收益弹性。

至年初9月23日，科技领先指数累计涨幅为59.73%，高于沪深300、中证500、创业板指数、创业板50等主流宽基指数，也高于28个申万一级行业中的26个行业，表现出良好的上涨弹性。截至8月底，其近100周的贝塔系数为1.2，自基准日以来的年化波动率为31.38%。考虑到ETF产品不仅具有长期投资逻辑，而且确实承担了部分投资者短期交易行为的需求，从这一方面来说，科技ETF为市场提供了一个很好的短期交易投资工具。

其次，在流动性方面，科技ETF流动性充裕。上市27个交易日累计成交额超过170.49亿元，日均成交额6.31亿元！同期流动性最好的主题ETF，日均流动性超过6亿元，完全可以媲美主流的100亿元级别的宽基ETF，获得了市场的广泛关注和认可。是投资者参与科技股市场的好工具。

最佳风险收益比

朱昂:在产品设计方面，你做了哪些优化，让这个产品比传统的科技指数或者创业板指数有更好的风险收益比？

胡杰:科技ETF是国内首只跟踪中证科技领先指数的ETF基金。在产品设计优化方面，主要包括三点:

1)与其他科技相关指数相比，科技ETF跟踪的科技领先指数具有“全科技”的特征。市场上现有的科技行业指数产品，如TMT ETF、信息技术ETF、通信ETF、计算机ETF等，都是基于各个细分行业或板块，对整个科技行业的覆盖相对不足。但我们的科技ETF是市场上第一个全科技行业指数产品，投资范围涵盖了电子、计算机、通信、生物技术四大科技相关行业。行业定义主要参考海外成熟技术ETF产品的样本选择空，保证样本空对技术领域的全覆盖。

除了保证对科技龙头股的覆盖，我们设计的另一个原因是科技板块子行业的市场热度轮动非常快。以今年为例。从年初到9月12日的82周内，科技四大典型子行业中，包括计算机、电子、通信、生物技术在内，计算机行业从未连续两周在四大子行业中排名第一，而通信行业仅连续两周在四大板块中排名第一，电子、生物技术仅连续三周领先。其他大部分时候，细分行业在盈利方面的主导持续时间很短，说明成长板块的总主题切换很快，这就加大了从技术细分产品中选择长期主导品种进行投资的难度。

科技ETF为投资者提供了一个涵盖所有科技领先行业的标准化产品，降低了投资者进行额外行业轮动判断和产品切换的难度。中长期来看，由于子行业市场切换和波动相对较大，全覆盖的技术领先指数可以提供比所有子行业更好的中长期表现。从年初到9月23日，技术领先指数已经上涨了59.73%。增速与电子子行业持平，超过覆盖的计算机、通信、医药、生物子行业，超过申万28个一级行业中26个行业的增速，凸显了优中选优、选优龙头战略的有效性；

2)科技ETF在成份股的选择上增加了策略增强和优化。传统的科技相关指数产品或创业板指数产品，只包含某个行业或板块的“贝塔”，而没有“阿尔法”部分。而科技ETF采用“规模+成长”的二维领先理念，优中选优。

具体来说，市场上传统的龙头定义可能只是挑选一些规模和市值比较大的股票。但实际上，我们已经做了大量的前期研发工作。从规模领先的角度，不仅要考虑公司的市值，还要考虑公司在行业中的市场份额。除了规模这个维度，我们还考虑了行业特定的选股策略。

科技龙头股有哪些区别于其他行业的明显特征？如何挑选科技板块的龙头股？我们认为，成长性是科技领域领先企业应该具备的独特行业特征。因此，我们在挑选科技龙头股时，增加了对成份股成长性的考虑，将净利润和营业收入的增长率加入选股评分体系。

此外，我们发现核心科技龙头企业应该是有信心和能力持续投入大规模研发的上市公司，虽然大规模研发支出可能会影响当期净利润，但这部分持续投入可能会转化为上市公司积累的技术优势和平台优势，从而促进其后续业绩增长。因此，最新的企业RD投资比率是另一个值得考虑的增长指标。最后通过规模和成长性维度不同因素的综合，挖掘出一方面规模相对较大，另一方面未来高成长性的领先科技公司。我们觉得具备上述特征的公司未来基本面和股价表现将值得期待。

3)相比中证500、创业板指数等其他成长指数，科技ETF的优化在于纯科技概念，同时能够提供更高的成长性和更稳定的中长期成长能力。从行业分布来看，科技领先指数为“纯科技”指数，其成份股全部分布在以电子、计算机、生物技术、通信为代表的主流科技行业，权重占比分别为39%、31%、21%、9%。而创业板指数、中证500等宽基指数本质上还是一个板块指数，行业分布相对更加分散。以创业板指数为例，除医药生物为最大行业，占比23.13%外，40.02%的权重分布在传媒、农林牧渔、化工、休闲服务、食品饮料、公用事业、有色、轻工制造、建筑装饰等非科技行业。

同时，从指数的成长性来看，成份股选取后，历史上各个时期的营收增速和利润增速都比较稳定，整体成长能力较高。6年半来，科技领先指数各期平均营收增长率达到34.83%，净利润平均增长率达到42.37%，增长率波动明显低于创业板，各期增长率基本稳定在20%-80%。2016年后，创业板和中小盘成长股增速有所下降，业绩增速逆市上升。与中证500指数相比，在过去13个报告期内，科技领先指数各期收入增速均高于中证500 10个百分点以上，12个报告期利润增速高于中证500指数，平均利润增速高于中证500 28个百分点。

朱昂:通过这三个优化，科技ETF比创业板更科技，比细分行业的TMT指数更全面，能给持有人带来更好的风险收益比？

胡杰:基于上述优化，科技ETF比传统的科技指数或创业板指数产品具有更好的风险收益比。2012年7月1日至2019年9月23日期间，科技领先指数的累计收益为224.88%，创业板和中证500的超额收益分别为93.09%和175.88%。

风险方面，科技领先指数期间最大回撤为-58.66%，明显低于中证500和创业板。分年份来看，科技领先指数的超额收益在2016年以后的领先行情中更为明显。2016年2月以后，市场格局逐渐发生变化，经营稳健、基本面质量好、市场地位较强的优质龙头公司逐渐获得市场关注。科技领先指数在过去三个月、过去一年、过去三年、过去五年以及年初至今的表现，相对于创业板和中证500来说，都是可圈可点的。

朱昂:最后，你对持有者有什么个人建议吗？

胡杰:市场波动长期存在。但从中长期来看，处于上升周期的行业应该可以取得比其他行业更好的投资回报。随着创新驱动作为国家战略的重要性日益提升，以及政府对实现自主可控、科技强国、加快产业转型升级的要求越来越高，以半导体、电子、计算机、通信、生物技术等为代表的科技产业，有望在未来3-5年获得良好的中长期回报。科技ETF是投资者配置科技行业的好工具。

更科学的索引设计

过去，我们习惯把科技等同于宝石。的确，2013年到2015年上半年，在一批计算机和传媒公司的带动下，创业板出现了一波大牛市。事实上，今天创业板权重最大的是医药板块，也涵盖了公用事业、有色金属、公用事业、农林牧渔等传统行业。背后的逻辑很简单。从一开始，创业板就不是科技板。

就像很多人总把纳斯达克当成美国的科技板一样，其实1985年纳斯达克创业的时候，科技股市值只占25%。即使在今天，纳斯达克也不是一个完整的科技股指数，消费服务的比重一直保持在第二位。我们知道星巴克、好市多等消费大股都是纳斯达克100的权重股。

如果投资者希望找到更好的科技股Beta，那么华宝基金的科技ETF就是一个科学设计的指数。涵盖TMT+生物医药板块，具有综合科技属性，风险收益比超过创业板指数。

主动管理和被动管理的区别在于，我们买的是资产管理公司的投研能力和基金经理的投资框架。最终的结果是，主动管理基金的吸引力很大一部分是超额收益的能力。而被动产品，我们需要买的是合适的Beta。

我们认为华宝基金的科技ETF兼顾了长期逻辑、短期灵活性，以及更纯粹的科技Beta属性。短期火爆的产品，背后是相对长期的配置价值！最后补充一下，场内投资是科技ETF，代码515000；而场外投资则需要选择相应的科技ETF联接基金。

本文数据收集自彭博和万得码头，感兴趣的投资者可以自行查阅。

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