| 导语 股票基金、债券基金、商品基金、货币基金，这几种基金分别应该在什么时间段买入，才能提升获利的胜率呢？ 本文是我学习经济周期分析的一篇笔记，这篇笔记主要记录通过[美林投资时钟]与[货币信用框架]分析宏观经济周期，从而指导基金投资的思路。希望这篇笔记在为我自己解开疑惑的同时，也能给你带来启发。
这是「打工人的基金投资笔记」系列的第1篇笔记
股票、债券、商品、现金，这几种资产的涨跌有无规律？我们在投资的时候，又应该如何把握住这样的规律呢？
经过一段时间的摸索，我发现美林投资时钟、敦和资产徐小庆老师的货币-信用框架、 马丁·普林格的六阶段投资时钟，这三套框架对于我们判断经济周期、并选择与对应周期适配的大类资产都有非常棒的指导价值。
本文我先与大家分享下这篇关于美林投资时钟和货币-信用框架的笔记，未来再单独分享一篇笔记讲讲我对马丁·普林格的六阶段投资时钟的理解。
一、美林投资时钟
在资产配置领域，有一个著名的理论是「美林投资时钟」。这是美林证券在研究了美国1973年到2004年的30年历史数据之后，于2004年发表的一个基于经济周期的资产配置理论。
美林时钟选取了两个指标来划分不同的经济周期，一个是经济增长，一个是通货膨胀，两个指标两两组合，将经济周期划分为四个阶段，分别是衰退、复苏、过热、滞胀。不同阶段表现最好的资产类别如下：
图片来源于公众号：很帅的投资客
注：
①经济衰退的定义是连续两个季度的经济收缩
②美国总统选举4年1次，中期选举2年1次，共和党和民主党执政期间需平衡就业率和通胀率的问题，所以需要在经济衰退期间美联储会降息拉动就业率，在经济过热通货膨胀期间美联储会加息降低通胀率。比如当前就正处于美国通胀高企的阶段，物价飙涨，直接影响民众对拜登总统的支持率，而拜登总统即将迎来11月份的中期选举，所以目前美联储则在大力度地加息缩表，拜登总统也在四处游说产油国增产原油拉低原油价格，从而缓解通胀。
二、货币信用框架
美林时钟选取了经济增长和通货膨胀两个指标来反应美国经济运行的情况，而敦和资产的徐小庆老师则选取了货币和信用这两个更适合中国国情的指标，建立起一套货币-信用分析框架。
货币的创造分为基础货币、派生货币两部分。流通货币的创造过程由三个环节组成：
环节1是央行投放基础货币，环节2是银行上交存款准备金，环节3是银行借钱给企业&个人。咱也就是说，央行每投入1块钱基础货币，最终就会变成10块钱的广义货币。
那么回到前面提到的[货币-信用]框架，[货币]对应的是第一个环节，也就是央行把基础货币直接给到银行的过程，货币的宽与紧指的是银行间流动性大与小的情况，信用的宽与紧指的是债务的增长快与慢的情况。
>宽货币和紧货币
基础货币数据一个月更新一次，所以我们选择更新更加频繁的指标来反应货币供给的变化，比如利率。
银行间市场利率最能及时反映货币松紧情况，因为它们是完全放开的市场利率。通常用7天回购利率和3个月上海银行间同业拆放利率来观察银行间市场利率，银行一缺钱，这两个利率就会涨。
把货币利率上升看作是紧货币，把货币利率下降看作是宽货币，则可以把不同阶段划分为宽货币和紧货币。
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>宽信用和紧信用
信用反应的是债务的增长，一般用社会融资总额来衡量，因为社融指的是实体经济从银行体系拿到的钱。
我们用社融总量余额同比增速来判断信用的宽紧，增速加快的时期为宽信用，增速减慢的时期为紧信用。
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把货币和信用这两个指标结合起来，可以得到四个组合，同时，各类资产的代表性指标分别按如下选取
①股票：沪深300指数、②债券：中债财富指数、③商品：南华工业品指数、④现金：货币基金收益率
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通过分析，不同阶段表现最好的资产类别如下：
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这个货币信用框架适合于中国市场的投资，主要是因为目前在中国的融资方式中，表内贷款为主的间接融资占了大头，所以央行的一举一动对各种资产的价格会产生很大的影响。
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以中国市场为例，按照不同周期来看
①衰退阶段：央行开始放水拉经济，启动宽货币。不过银行拿到钱后想到的第一件事绝对不是发放更多的贷款给到企业和居民，因为此时经济不给力，银行也担心此时放款有去无回，所以此时还是紧信用。不过央行的钱也不是不用利息的，所以银行还是要把钱花出去才行，所以他们首先会做的就是买债券，因此衰退周期利好债券资产。
②复苏阶段：央行继续放水，同时不断敦促银行放贷至企业和居民部门，经济转为宽信用阶段。不过银行还是优先放贷给比较靠谱的政府和大型企业，他们自然也肩负着政治任务——政府开始大搞基建，大型企业开始恢复投资。
③过热阶段：伴随着复苏，中小企业和居民的信心也恢复得差不多了，开始贷款投资、消费，接下来经济开始进入过热阶段。因为信心恢复，最能反映信心的股票也会成为大家追捧的资产。需求开始变得旺盛，大家疯狂买买买，把物价抬高，通胀上来，央行就不敢随便放水了，开始收紧水龙头，变成了紧货币。不过银行手头的钱已经够多了，所以此阶段还在不断往外撒钱，所以还是宽信用。企业家们也开始盲目自信，觉得来钱容易、赚钱容易，于是会大幅投资、扩大生产。
④滞胀阶段：通胀及高物价，使得央行不敢继续放水，保持紧货币，所以已有的债券的收益率会走低。另一方面，银行把手头的钱也撒得差不多了，没法继续撒钱了，转为紧信用，所以商品和股票的价格也失去了支撑。此时现金虽然收益率不给力，但比起其他资产至少不亏，所以此阶段是现金为王。前期的过度投资和扩大生产导致供过于求，东西不好卖了，经济又再度进入衰退阶段。
相应地，美国市场的资产配置，则主要参考美林时钟。掌握了这个周而复始的规律，在经济周期的判断基础上进行资产配置，就如同开车有了导航一样。而这其中非常重要的一项能力，就是对于经济周期拐点的判断了，后续我再分享一篇笔记，谈谈如何通过前置指标、同步指标和滞后指标来判断经济周期不同阶段的拐点。
三、Q&A
Q：为什么信用比货币慢半拍？
A：货币反应的是融资的供给，信用更多反应的是融资的需求。当银行有钱之后，还需要企业和居民的信心恢复了，才愿意去跟银行借钱。
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Q：复苏阶段中国是商品涨得好、美国是股票涨得好，过热阶段则反过来，为什么中美会有差异？
A：因为美国的经济主要是消费先拉动，而中国的经济主要是靠投资来托底。消费会直接拉动企业的业绩，而投资则会先拉动各种原材料商品的供应量，所以才会有顺序上的差异。比如新冠疫情期间，美国直接给百姓发钱促进消费，而中国的第一反应则是靠政府烧钱来拉动基建。
Q：货币信用框架有没有失灵的时候？
A：有的，比如以宽货币和紧信用的阶段举例，其中2014年1余额-1016年8余额，债券就没跑赢股市
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这是因为当时虽然处于紧信用阶段，但企业们还有影子银行等渠道搞钱，此时使用社融增速这个指标就不能完全反映信用的变化，因为影子银行并没有完全反映在社融数据中。不过随着央行2017年大力打击影子银行，同时不断完善社融口径，所以此问题后续已逐渐解决。
同时，因为很多大宗商品都是国际定价而非国内定价的，国际形势会对各类资产产生影响，尤其是大宗商品，还得看全球的供需、库存情况，不完全受国内形势影响。而且国内经济周期与国外并不一致，有时甚至是错开，这样的话货币信用框架就会产生误差。比如新冠疫情期间美国量化宽松大放水，美股股票、大宗商品价格都在飞涨。
Q：目前美国与中国分别处于哪个周期？
A：目前就是国内经济周期与国外经济周期错配的阶段，中国目前处理疫情后的衰退转复苏阶段，实行的是宽货币宽信用的货币政策，政府也通过发政府债在大搞基建，同时通过消费券、新能源补贴等方式刺激经济；而国外目前普遍处于经济过热后期的高通胀环境，即将转入滞涨及衰退阶段，以美国为例，美联储7月13日公布的CPI同比增速高达9.1%，达到40年新高，因此美联储从Q2开始就暂停量化宽松，开始实行持续的加息缩表政策。
Q：那么目前中国和美国分别适合配置哪种类型的资产？
A：先谈谈中国，因为目前中国处于衰退转复苏的阶段，近几个月的关键经济指标都在指向经济复苏，因此大的类型上是可以配置股票资产的，但我强烈建议初阶投资者通过股票型基金来完成股票资产的配置，投资个股需要做专业且深入的选股研究，建议跟我一样的初阶投资者不要急于投资个股。那么，具体选择哪种股票基金呢？是选择宽基指数基金、还是选择行业基金，是选择成长风格的基金、还是选择价值风格的基金？其实是需要结合市场风格及周期阶段来进行具体分析的，那么关于市场风格怎么判断、当前周期阶段适合配置什么行业的基金，我后续也通过另一篇笔记来具体分享。
再看看美国，美国目前处于经济过热后期的高通胀环境，即将转入滞涨及衰退阶段，正式股债商品三杀的阶段，参照美林时钟，现阶段是现金为王的。当然，如果进阶的投资者，也可以考虑通过做空的基金进行反向配置，从而在股债商品三杀的阶段仍然找到适合投资的基金品种。这是相对更高阶的操作，未来我再单独起一篇笔记分享下制定组合策略的思路，探讨下如何通过多空的组合，实现在全周期都能找到合适的基金进行配置。
Q：有哪些文章和书籍，可以帮助我们更好地研究经济周期，在理解经济周期的基础上指导自己进行资产配置与切换？
A：推荐几本值得一读的关于经济周期分析的书籍：马丁·普林格的《积极型资产配置指南》、洪灏的《预测》、霍华德·马克思的《周期》、拉斯特维德的《逃不开的经济周期》、乔治达格尼诺的《驾驭周期》；未来我会再分享下以上这些书的读书笔记。
Q：我后续的笔记大概会分享什么内容？
A：首先需要说明一下，我本身也只是个初阶投资者，并不是什么老师和投资大咖，只是通过密集地听书、看书、浏览公众号及相关资讯，逐渐地建立起自身的投资认知、投资策略及投资风格，同时持续地在进行方法论的沉淀而已。
因为我相信通过输出可以更好地倒逼自己输入，所以才尝试以这种方式分享自己沉淀的投资笔记，也因此，笔记中的内容大部分并不是我原创的，更多地是我在摘抄、总结的基础上稍加延伸出来的，所以摘抄的地方也都会注明出处，尊重原作者的知识产权。
我自己的投资笔记主要分为宏观经济与资产配置、市场风格分析、行业与品种分析、财经书籍读书笔记这几种分类，同时也计划结合财经热点，分享一些我认为值得分享的财经热点事件解析文章；接下来不出意外的话会争取在这里持续更新与分享，并在分享中成长。
感谢你看到这里，关于我分享的内容，欢迎留言拍砖、质疑、提问，能回答得上的问题我都会回答，一时回答不上的问题，我会去请教前辈，待寻找到答案后回来反馈。
附：以下是我计划在后续持续分享的部分与基金投资相关的笔记，先以一个全视图作为小预告，欢迎关注。打工人工作之余的时间也不多，只能挤挤娱乐和休息的时间，争取尽快更新下一期啦~
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