社融规模远高预期

【关键词】社会融资范围、宏观调控

【背景】

变革开放四十年来，我国金融宏观调控的指标阅历了一系列变化。2010 年我国首创社会融资范围指标，近年来社会融资范围已为社会各界普遍承受与应用，成为权衡我国金融支持实体经济情况以及资金松紧水平的重要指标，是我国货币政策与金融调控的重要指标。

社会融资范围与主要经济指标之间具有亲密联络，契合金融宏观调控的需求。经过监测社会融资范围指标，有助于更好地把握金融防风险与支持实体经济之间的动态均衡，为推进我国产业构造转型晋级、做实做强做优实体经济、迈向高质量开展提供指引。

【概要】

4 月 12 日，央行发布 3 月金融统计数据：3 月新增社融 2.86 万亿元，同比大幅多增 1.28 万亿元；M1 和 M2 增速分别上升至 4.6%和 8.6%；金融机构贷款增加 1.69 万亿元，同比多增 5777 亿元。详细来看：

信贷 、 非标和专项债均有奉献。一是对实体发放贷款 1.96 万亿元，同比多增近 8200 亿元；二是表外非标融资整体同比多增 3353 亿元，对社融的拖累转为了奉献，其中未贴现银行承兑汇票增加 1366 亿元，同比多增 1688 亿元，委托贷款和信托贷款分别同比多增 780 亿元和 885 亿元；三是中央政府专项债融资增加 2532 亿元，同比多增 1870 亿元。而企业债券和股票融资分别同比少增 260亿元和 286 亿元。

贷款继续多增，企业中长贷改善。3 月钱贷款增加 1.69 万亿元，同比多增 5777 亿元。其中，居民部门贷款增加约 8900 亿元，同比多增约 3200亿元，居民短贷增加 4300 亿元，同比多增约 2300 亿元，与 2 月的大幅少增相比有所修复，而居民中长贷增加 4605 亿元，接近 16 和 17 年的程度，较 18 年同期多增 800 多亿元，或与 3 月一二线城市地产销量增速上升有关。企业部门新增贷款 1.07 万亿，同比多增约 5000 亿元，企业短贷和中长贷分别同比多增约 2300亿和近 2000 亿，票据融资同比多增约 1100 亿元，阐明普通贷款关于信贷的奉献上升，企业中长贷也有改善，3 月企业中长贷新增近 6600 亿元，超越历史同期程度，并且也是继 1 月之后再度同比多增，整个 1 季度企业部门信贷同比多增1.39 万亿。3 月非银金融机构贷款减少 2700 多亿元，同比多减 2500 亿元。

M1 、2 M2 双双上升。3 月财政存款减少 6928 亿元，同比多减 2100 多亿，反映财政增强投放，M2 同比上升至 8.6%。3 月 M0 同比上升到 3.1%，主因春节扰动衰退，而 M1 同比继续上升到 4.6%，反映企业活动性持续改善。

社融增速企稳 ， 货币难更放松 。3 月社融存量增速从 2 月的 10.1%反弹至 10.7%，我们测算若不含专项债社融存量增速从 9.2%上升至 9.7%，政府和社会总融资存量增速从 10.6%进步到 11.1%，社融增速曾经企稳，预示将来经济有望企稳改善。而近期猪价抬升通胀，固然货币政策不至于因而收紧，但思索到 3月制造业景气改善、PMI 上升到荣枯线以上，企业中长贷改善、社融增速企稳，货币政策短期也难以大幅放松，近期降准的概率大幅降落。

【相关概念】

1、社会融资范围

定义：社会融资范围是指实体经济从金融体系取得的资金。其中，增量指标是指一定时期内取得的资金额，存量指标是指一定时期末取得的资金余额。

分类：目前的社会融资范围有四大类，共十个子项。四大类融资分别为：一是金融机构表内贷款，详细包括钱贷款和外币贷款两项融资。二是金融机构经过表外提供的融资，详细包括拜托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票等三项融资。三是直接融资，详细包括非金融企业债券和境内股票融资两项。四是以其他方式向实体经济提供的资金支持，详细包括保险公司赔偿、金融机构投资性房地产、小额贷款公司及贷款公司贷款三项融资。

【考虑】

1 1 、社会融资范围与 M M2 2 有哪些区别和联络？

联络：

社会融资范围与 M2 在绝对值和增速上相当接近，两者分别反映了金融机构资产负债表的资产方和负债方，两者互相补充、互相印证，是一个硬币的两个面。社会融资范围是从金融机构资产方和金融市场发行方统计的，是从全社会资金供应的角度反映金融对实体经济的支持。也就是说，社会融资范围是金融体系的资产，是实体经济的负债，其内容涵盖了金融性公司资产负债表中资产方的多数项目。

货币供给量 M2 正好相反，是从金融机构负债方统计的，是金融机构的负债，是金融体系对实体经济提供的活动性和购置力，反映了社会的总需求。因而，从资产负债角度看，社会融资范围和 M2 可以互相补充、互相印证。

区别

一是两者统计的角度不同。社会融资范围统计和反映的是整个金融体系的资产方，M2 统计的是金融机构的负债方；社会融资范围权衡的是货币如何被发明出来，M2 权衡的是经济总共发明了几货币。

二是两者统计的范围不同。社会融资范围统计触及存款类和非存款类金融机构在内的整个金融体系向实体经济提供的资金支持，M2 则仅针对中央银行发行的现金和存款类金融机构提供的存款；社会融资范围统计的是实体经济部门取得的融资，金融体系内部的资金融通不包含在内，M2 则既包括实体经济部门在银行的存款，也涵盖了非银金融机构在银行的存款。

三是两者发明的渠道有差别。外汇占款、财政投放、银行投放非银可以派生 M2，但不能增加社会融资范围；股票、债券等直接融资，以及发放未贴现的银行承兑汇票和信托贷款等，都能增加社会融资范围，但不能派生 M2；银行发放钱贷款、购置企业债等，以及银行投放非银，既能派生 M2，又能增加社会融资范围。

总结

我国强调金融对实体经济的资金支持，强调金融的基本任务是效劳于实体经济。社会融资范围从全社会资金供应的角度反映金融对实体经济的支持，构造特征比 M2 丰厚得多。社会融资范围不只能够反映实体经济融资总量，还提供了行业构造、地域构造、融资构造等信息，可以察看到分行业、分地域、分融资方式的各类型资金支持，在构造上优于 M2。

2 2 、社会融资范围能否契合金融宏观调控的需求？

社会融资范围满足了货币政策中介目的的可测性、相关性、可控性的三大要求，不只社会融资范围增量是比新增钱贷款更优的中介目的或监测指标，而且社会融资范围存量可与 M2 互相印证、互相补充，成为我国金融宏观调控的“新伙伴”。固然当前我国货币政策操作正在逐步由数量型调控向价钱型调控转变，但由于不同层次利率之间尚未构成市场化的传导链条，经济构造中还存在一些利率不敏感部门，尚未构成完整市场化的金融市场价钱体系，因而搭配运用M2 和社会融资范围等数量型货币政策中介目的或监测指标，是一种很好的过渡形式。

目前我国金融宏观经济调控正朝着金融防风险与效劳实体经济动态均衡的方向开展。社会融资范围可以反映金融防风险与效劳实体经济的统一。社会融资范围可以多角度、全方位反映全社会各类融资支持实体经济的情况，关于促进金融支持实体经济具有重要意义。社会融资范围在综合反映实体经济融资总量的同时，还提供了类型构造、地域流向和行业投向等信息，有利于更全面地反映我国经济金融运转状况，前瞻性地反映实体经济融资范围变化的方向、地域差别、行业开展意向、宏观杠杆率变化等，契合金融宏观调控的需求，有助于完成金融防风险和效劳实体经济之间的有机统一、动态均衡，为推进产业构造转型晋级、做实做强做优实体经济、迈向高质量开展提供指引。