大表哥
一、社融与M2的定义
社会融资总量，是全国整个实体经济获得的融资总量。
M2，是目前较为通用的货币定义。
二、社融与M2的关系
在现代货币制度下，货币主要来自于银行的信用派生。比如，A银行给小王发放了一笔100元的贷款，小王拿到这100元，存在银行账户上。整个社会就多出来了一笔100元的存款，我们就说，派生了100元的货币。
上例中，发生了100元的社融，同时新增了100元货币，所以社融和M2的变化是完全一致的。这就像一个硬币的两面。
但是，现实中，社融内容很多，M2来源也很多，两者就不完全一致了：
1
直接融资计入社融，但并不派生M2
直接融资是存量M2的转移。比如小李购买了B公司的债券或股票，小李把自己的存款有偿转让给B公司使用，全社会M2并不增加。
个人购买资管产品也是直接融资。个人持有的M2，变成了资管产品持有的M2，M2总量不变。资管产品再把M2投给借钱的企业，M2总量仍然不变。
甚至有些社融，根本就没有发生现金流动。比如，银行开立未贴现银行承兑汇票，这只是开出了一张票据，跟M2完全无关。
2
有些M2并非来自融资行为派生
除了银行信用派生外，M2还来自外汇占款、财政支出等渠道。这些渠道跟社融也无关。
3
特殊情况：银行给非银放款，非银再给实体
银行给非银放款会派生M2，非银再给实体放款则计入社融。
比如，银行先自营买了一个资管产品，会派生M2，但不计入社融。资管产品再把资金投向实体，计入社融，但不再新派生M2。
显然，非银通道的加入，把银行间接融资行为划分为了两个步骤。前一个派生M2，后一个计入社融。两个步骤可能会有点时间差，但如果资金是很快100%投出去的，那么最后M2和社融仍是统一的。
但现实中，不可能这么理想，两个步骤不完全统一，于是又把社融、M2数据错位了。
甚至最极端的情形，发生资金空转：银行把钱投给资管产品，资管产品则不再投给实体，而是资管产品之间相互做击鼓传花的游戏……这样，M2已派生出来，而社融则没有了。
最后，总结一下社融与M2的关系：
三、为何增速社融高M2低
有了前文定义，相信“为何增速社融高M2低”这一问题的答案已经清晰。
首先，2016年，银行把很多钱投向资管，从而派生了很多M2。但这些资管产品很多在空转，资金未投向实体，因此也不计入社融。这抬高了去年的M2基数，但未抬高去年社融基数。
今年以来，金融去杠杆，银行开始收回投向资管的资金，回笼了M2。于是，M2增速出现了下降。但这也和社融无关。
这些情况，都体现在央行每月披露的货币金融数据里。
作者：王剑，国泰君安证券股份有限公司银行业分析师，2016年新财富银行业最佳分析师。
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