从筹备期到实施阶段，“蛇吞象”式跨国并购中，各存在多少风险

在现实意义上，近二十年来，新兴跨国企业频繁地使用“以弱并强”的这种方法来并购欧美国家的知名企业。实践经验已经证明：

“蛇吞象”式跨国并购能够扩大企业的规模、加快其在国际化道路上的进程。

对于并购企业所在国来说，“蛇吞象”式跨国并购还具有优化产业结构和促进金融市场发展的作用。“蛇吞象”式跨国并购在给新兴跨国企业带来难得良机的同时也潜藏了很大的风险。

01“蛇吞象”式跨国并购筹备阶段风险分析

外部风险

外部风险是指企业进行并购时面临的外部环境的各种不确定因素。在跨国并购中，采用“蛇吞象”式跨国并购的企业一般会面临四种外部风险。

政治风险是与某个国家相关的关于主权方面的不确定性，其对企业跨国并购的影响体现在经济环境的变动和政策环境变动。

政权的更替、国内的战乱都会导致一个国家的经济环境恶化，会给并购企业带来诸多不确定因素，造成巨大的风险，比如外汇的管制会影响货币的流动，影响并购企业的资金周转。政治风险是国家层面的风险，并购企业只能对其进行预测而不能控制。

经济环境风险主要是指由于税收、金融以及产业政策的不确定性因素造成的风险。

新税种的出现、税率的升高、税收优惠的终止都将导致并购企业跨国并购成本的增加，减少预期收入效益。相反，收入效益将提高，跨国并购成本将降低。税收政策还影响着并购支付方式的选择，如在美国税法中：

企业并购以现金支付需要立刻纳税，但若以换股方式支付则可延缓纳税。

利率和汇率风险属于经济环境风险中的金融风险，利率本质上体现的是资本的价格，当企业预期的利率和实际的利率存在差异时会影响企业实际并购效果。

汇率风险是指在企业在实施跨国并购的过程中，由于汇率波动的影响而导致并购企业在支付和收入时的不确定性。汇率风险不单单影响着并购时以国外货币所表示的并购支付价格，而且也影响着企业并购后以国外货币来结算企业收入和清偿企业的债务。

在跨国并购过程中，汇率风险主要有以下三方面：

一是跨国并购的支付风险，这是由于并购目标日和实际支付日有时滞而产生的；二是跨国并购的结算风险，当企业不以国内货币而以国外货币的形式结算收入和清偿时，汇率变动可能会引起未来收益的波动；

三是跨国并购估价风险，由于汇率的影响，

对被并购企业我们不能精确地计算目标企业的价值，我们能做的只是合理的预测。

法律风险也是外部风险中也是很重要的风险之一。

由于各个国家采用的法律不同，对待跨国并购的容忍度也不同。典型的法律为反垄断法，跨国并购公司一般都具有雄厚的实力，合并之后会伴随产业的集聚，所以国家为了保护国家的经营秩序，保护中小企业的合理利益，

各个国家纷纷出台保护市场公平竞争的法律，如美国颁布的《谢尔曼法》和英国的《城市守约》。

采用“蛇吞象”式跨国并购的企业在对非洲、中东等地区进行跨国并购时应尤其注意当地的相关法律。

文化风险产生的根本是因为跨国并购具有跨国的属性，若跨国并购双方在文化方面具有较大的差异，一旦双方产生了相应的利益冲突，那么可能就会引发民族文化风险或企业文化风险。

“蛇吞象”式跨国并购在企业文化风险冲突中表现得十分显著，由于是相对小的企业，所以可能会带来一些大企业员工的歧视。

战略决策风险

战略决策是企业领导层从公司现状、全局出发，长远考虑的重要决策。“蛇吞象”式跨国并购是以小博大且关系着企业命运的决策，如果企业的方向错了，那么不管怎么努力，其结局注定失败。

跨国并购的战略决策主要是给企业指明方向，如跨国企业能不能实施跨国并购？若是实施跨国并购，应该如何并购？应该选择什么类型的企业进行跨国并购？并购后是否有利于企业品牌价值和其他价值的提升，协同效应能否有效发挥？这一类的问题都值得管理层去思考。

在企业实施跨国并购的条件下，

结合自身定位，对自身的财务状况、经营状况进行全面的了解，这些做法在筹备阶段选择合适的目标企业具有十分重要的意义。反之，若没有做充足的准备，那么“蛇吞象”这类并购将产生巨大的风险。

企业在实施跨国并购决策的同时也要充分了解目标企业所在国的外部环境。唯有将二者结合起来，才能使并购企业选择合适的目标企业。

我国在“蛇吞象”式跨国并购中，有成功的案例，如联想、吉利等，但多数却以失败而告终，如 TCL、明基等。

02“蛇吞象”式跨国并购实施阶段风险分析

估价风险

跨国并购的价值评估是指并购方根据已有的信息，对被并购企业进行综合性的评定过程。

由于跨国并购涉及到对目标企业的全盘接手，所以目标企业的资产和负债是我们主要需要参考的因素，对目标企业进行合理的估价是双方能否达成并购协议的基础，也是并购实施阶段的核心要点。

我们在并购时必须竭尽所能地去收集和整理相关数据和信息，应有严谨的态度和科学的方法。

在现实中，由于跨国并购清查和评估需要很长的时间，而且

信息的不完全性、不对等性以及评估误差的存在，会导致评估结果可能产生重大偏差。

在“蛇吞象”式跨国并购中，并购企业往往处于信息弱势的一方，被并购企业往往为了增加自身的利益，有意披露一些对自己有利的信息，甚至虚假信息，而隐藏一些对自己不利的信息，由于这种信息的不对称性，就会使得并购企业的并购成本增加。

“蛇吞象”式的并购企业可以通过以下方法来减少定价风险，第一，预留充分的估价时间；第二，采用合理的估价方法；第三，利用专业的评价机构；第四，结合并购前和并购后两方面的综合价值进行评估。

此外，我们还应该从两方面来考虑估价，

一是被并购企业所能创造的盈利能力，二是这种盈利能力的周期长短。

融资风险

在传统跨国并购中，并购企业可以直接用企业现有资金实施并购，但

对于“蛇吞象”这类并购，更多的企业选择向外部融资。

外部融资包括银行借款、债券和股票三种融资方式。银行借款对于财务状况较好，盈利能力比较突出的企业，通常比较友好，并且国有企业一般占有优势。债券和股票融资亦是如此，一般经营良好有持续性收益的企业，获得股票融资和债券融资的机会越大。

在实际情况中，“蛇吞象”式并购方本身基本上不可能预留有如此巨大的流动资金，所以一般从资本市场或货币市场来获取并购资金。

在融资过程中有两个主要的问题：第一是融资结构如何安排，第二是融资时间如何控制。在融资结构安排上，庞大的资金是很难用单一的融资方式获取的，这就需要设计合理的融资结构来降低风险，融资结构有三个基本的原则：

第一是遵循成本最小原则；第二是债务资本和股权资本合理分配的原则；第三是搭配中长期债务资本的原则。但原则中也有很多限制，比如我国的资本市场并不发达，“蛇吞象”式的并购企业本身实力有限，这些都会使得融资成本过高，增加融资风险。

在融资时间上，

我们需要考虑的是资本的到账时间和实施并购时间是否搭配，并购后还债时间和企业盈利所需时间是否一致。

“蛇吞象”式跨国并购比一般传统的跨国并购的融资风险要大很多。所以并不是所有的企业都适合“蛇吞象”式跨国并购，这种跨国并购是一种具有高风险、高技术性的并购活动，并购企业一定要具有专业的管理团队和投资顾问，而且需要持续盈利、经营稳定，这样才能避免这种风险。

支付风险

并购企业在做好合理的融资之后，要考虑的便是如何进行支付。

跨国并购企业一般需要支付三类费用：一是支付给被并购方的并购费用；二是支付并购相关的中间费用；三是并购后对企业正常运营所投入的运营成本，如启动资金、管理费用等。

传统的跨国并购的支付方式主要利用现金和股权来支付，

随着金融市场的发展，选择以期权支付和以杠杆支付的企业越来越多。

“蛇吞象”式跨国并购利用最多的便是杠杠支付，从一定程度上讲，杠杠并购的出现为“蛇吞象”式跨国并购提供了条件，但是杠杠支付无疑是以上几种支付方式中风险最大的一种。

在支付方式的时间上，我们应尽量去争取分期支付，因为这样既可以缓解并购企业的财务负担，还可以在目标企业出现不稳定情况下，当所造成的损失使并购企业无法承受时，并购方可以进行毁约来止损。

03风险应对策略

采用“蛇吞象”式跨国并购的企业应在并购前合理进行评估，制定科学的并购计划。评估不仅仅在于对内部自身企业行业符合度、财务状况和现金流的评估，对外部环境和被并购企业的相关指标也要合理进行评估。

顺应外部政策的变化，选择适当的目标企业，这是对采用“蛇吞象”式并购企业的基本要求。

从第四次大的并购浪潮以来，我国一些企业虽然积极地参与到其中，但

严重缺乏科学的计划和准确的评估，致使企业面临很大的风险，最终面对的只能是失败的苦果。

在评价和制定并购战略时，我们可以利用第三方中介机构，因为第三方中介机构有丰富的资源和宝贵的经验，其可对外部的情况进行全面的调查和分析，得出较为准确的结论，降低信息不对称的风险。

灵活的使用多种融资方式手段，

“蛇吞象”式跨国并购是一种“以小博大”的并购方式，如何合理的获得资金，对于收购企业来说是一个很大的困难。

并购企业要想顺利地进行融资，就应该打破传统融资的束缚，使用多种灵活的融资方式，如艾派克收购利盟案例中，利用多元化的资金安排，巧用可交换债券，调整交易结构，使杠杆得到最大化的利用，西王收购Kerr100%也是利用了超40倍的杠杆。

另一个我们需要注意的是，选择合理的支付手段也尤其的重要，在现金支付、股权支付和一些新型的支付方式中进行合理的选择，可以降低支付的风险。

此外，并购时机的选择也是值得我们重点关注的。在吉利并购沃尔沃时期，由于金融危机爆发，沃尔沃陷入水深火热的处境。

这使得本就经济状况不良的福特更是雪上加霜、一直处于亏损状态的福特对沃尔沃这一品牌力不从心，

就这样，沃尔沃以严重低估的价格被收购。