银行行业中期策略：经济复苏趋势强化，布局财富赛道和区域龙头

1.2022上半年行业经营面五大特征

1.1.宽货币宽信用环境下，生息生产保持较快增长

回顾上半年，宏观经济整体经历了疫情多发冲击，叠加去年下半年以来的地产 下行周期的延续，整体政策立足宽信用宽货币维稳经济大局。去年下半年以来宏观 经济增长动能趋缓，叠加今年 3 月以来多地疫情反复，对经济造成短期冲击下，稳经 济政策密集出台，包括货币政策量价层面的支持、财政政策前置、地产政策松动，以 及信贷政策大力引导支持实体，如 4 月银保监会发文鼓励大行降拨备来推动信贷释放 等，都提供了较为宽松的货币和信用环境，从供给端支撑银行扩表提速。

年初以来银行资产增速持续上行，38 家上市银行 22Q1 总资产同比+8.7%，较上 年末增速再提升 0.8pct，整体较年初增幅 4.8%也高于上年同期。银行业整体看，5 月总资产同比增 9.3%，较年初提升 1.3pct。其中，大行和城农商行增速提升明显、 升至双位数，而股份行受限于零售和地产业务资产获取压力，规模增长略显乏力，基 本稳定在高个位数增幅。

从信贷投放情况来看： 一方面，信贷总量多增。上半年资金供给较为充裕下，社融规模累计新增 21 万 亿元，已经超过 2020 年上半年高位水平，同比多增 3.2 万亿元；合计新增人民币贷 款 13.7 万亿元，同比多增超 9000 亿元。增速来看，信贷和社融增速先下后上，经历 前期回落后，二季度以来连续三个月上行，6 月分别收录 11.2%和 10.8%，环比回升 0.2pct、0.3pct。

另一方面，需求不足下信贷结构表现不强，6 月数据开始边际改善： 1）企业端投放有支撑，上半年合计增量 11.4 万亿元，同比多增超 3 万亿元，保 持双位数增速。但信贷供需失衡问题加剧下，对公结构上由短贷+票据贡献主要增量， 中长期贷款增量低于上年同期、增速下行。 2）居民端疫情冲击下资产负债表恶化，消费及购房需求受到影响，借贷需求萎 缩，上半年信贷增量仅 2.2 万亿元，同比缩量过半，尤其是以按揭为主的居民中长期 贷款增量压降明显。 但 6 月的信贷数据在疫情有效控制下整体呈现出边际改善的态势，主要是企业中 长期贷款和短贷均实现明显同比多增，反映疫情好转下整体融资需求的回升。

同时，监管加大对重点领域信贷投放的引导，结构上向小微、制造业、绿色等 领域倾斜，如：1）强调对小微企业的信贷支持，包括延期还本付息政策在 2020 年 提出后经过两次延期，今年力度加大，国常会将普惠小微贷款支持工具激励资金比例 由 1%提升至 2%；支农支小再贷款规模扩容；以及 5 月印发《推动建立金融服务小微 企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制的通知》，以市场化为原则，着力提升金融机构服务 小微企业的意愿、能力和可持续性。

2）发力支持制造业，2 月发改委等 12 部门在 《促进工业经济平稳增长的若干政策》中就提出 2022 年要推动制造业中长期贷款继 续较快增长；7 月银保监会发布《关于进一步推动金融服务制造业高质量发展的通 知》，从任务目标、重点领域、金融创新、帮扶政策、风险防范和监管协调等方面提 出具体要求，重点支持高技术制造业、战略性新兴产业，推进先进制造业集群发展。

根据银保监会披露，6 月末，全国小微企业贷款余额 55.84 万亿元，其中普惠小 微贷款余额 21.77 万亿元，增量 2.69 万亿元，同比多增 2100 亿元，同比增速 22.6%， 较各项贷款平均增速高 11.69pct。上半年制造业贷款增加 3.3 万亿元，同比多增 1.6 万亿元，其中中长期贷款余额同比+29.7%，高技术制造业同比+28.9%。另有科研服务 业贷款增速超 30%等。

1.2.降息叠加需求收缩下，息差明显收窄

在相对宽松的货币政策和流动性环境下，上半年市场利率中枢下移，银行息差 明显收窄。商业银行一季度净息差 1.97%，同环比分别降低 10BP 和 11BP，年初降幅 明显走阔。而一季报披露净息差的 24 家上市银行来看，一季度净息差同比继续压降， 也是业绩的主要拖累因素。

资产端回报率下行压力来自： 1）基准利率下行以及政策引导：货币政策上半年保持宽松，降息周期下，资产 端定价受政策引导。4 月央行全面+定向降准 25BP，此外还通过上缴结存利润、MLF 超额续做、再贷款再贴现等多种方式投放流动性。相应的，LPR 迎来两次非对称下调， 1 月 1Y-LPR 和 5Y-LPR 跟随 MLF 利率分别降低 10BP 和 5BP，5 月 5Y-LPR 进一步单边 下降 15BP，是 LPR 改革以来 5 年期调降幅度最大的一次，体现一定的政策引导方向， 影响新发贷款利率；也有上年四季度 LPR 下降的重定影响。 2）需求不足制约：上半年信贷有效需求不足，且供需均向大企业倾斜，中小银 行议价能力相对不强，影响定价加点幅度。央行二季度银行家问卷数据显示，22Q2 贷款总体需求指数 56.6%，比上季下降 15.8pct，比上年同期下降 13.9pct。

3）结构性因素扰动：一方面上半年贷款结构向对公倾斜，票据冲量、零售投放 趋缓，削弱资产端平均收益率，票贴利率和同业存单利率持续倒挂。另一方面地产政 策托底，5 月央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》， 下调首套住房贷款利率下限 20BP，各地因城施策下调房贷利率。据央行披露，3 月有 一百多个城市自主下调房贷利率，平均幅度在 20-60BP。贝壳研究院数据显示，2022 年 6 月监测的 103 个重点城市主流首套、二套房贷利率为 4.42%、5.09%，分别较上 月回落 49BP、23BP，再创 2019 年以来新低。

因此资产端收益率持续下行。一季度货政报告显示，3 月金融机构新发放贷款加 权平均利率为 4.76%，环比上年 12 月再降 11BP 继续探底，其中一般贷款和企业贷款 平均利率均环比回落 21BP 是主要拖累因素，而信贷集中投放下票融利率季节性触底 回升 22BP，仍远低于上年同期超 1 个百分点；3 月按揭利率也环比降 14BP。央行披 露，6 月新发放企业贷款利率 4.16%，较 3 月末继续下降 20BP，同比低 34BP，创历史 新低。

负债端面临定期化趋势，但也有积极因素部分对冲资产端定价下行： 1）央行直接提供低成本负债资金：包括降准、以及运用再贷款、再贴现等结构 性货币政策工具，增加银行体系流动性的同时降低银行资金成本。 2）市场利率保持低位：上半年宽裕的流动性环境下，市场利率保持低位稳定， 助力同业负债成本也保持低位。 3）存款增长良好，定价机制改革效果持续显现：资本市场波动和储蓄意愿增强 下，银行上半年存款增长提速，但定期化程度加深。负债端存款利率市场化改革是 重点。4 月央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，存款定价挂钩 1 年期 LPR 和 10 年期国债收益率，定价机制进一步市场化，并鼓励中小银行存款利率 浮动上限下调 10BP。6 月全国银行新发存款加权平均利率约 2.32%，较调整前的 4 月 下降 12BP；6 月新吸收定期存款利率 2.5%，同比降低 16BP。

1.3.资产质量潜在压力提升，行业和区域分化

由于前期不良出清较为充分，当前银行资产质量表观指标保持稳健。2020 年疫 情以来商业银行不良率有所攀升，至 2020Q3 升至 1.96%高点，后伴随风险加速出清， 行业不良率逐季稳步下降，今年一二季度分别环比延续下行 4BP、2BP 后收录 1.67%； 前瞻性指标方面，一季度关注类贷款占比持平年初于 2.31%；行业风险抵补能力也不 断夯实，二季度拨备覆盖率升至 203%，较年初增幅近 7pct。上市银行资产质量更优， 一季度不良率环比降 2BP 至 1.32%，拨覆率环比提升 3.3pct 至 240%。

但疫情反复和部分房企债务违约等因素影响下，结构性和潜在的资产质量压力 提升。一方面，行业层面结构性的风险波动主要来自房地产等领域。上年末部分银 行对公地产领域贷款不良率出现较为明显的抬升，整体测算 22 家上市银行 2021 年对 公地产贷款不良额同比大幅增长 65%，不良率上行 82BP；个人按揭保持相对稳定。目 前地产领域风险尚处于释放阶段，如招行一季度对公房地产业贷款不良率较年初上升 1.18pct 达 2.57%，房企债务风险化解仍在进行中。 另一方面区域信用风险也进一步分化，以城农商行为代表的中小银行，信用风险 压力持续上升。从各省一季度银行业不良率来看，东北及西部地区不良率偏高，经济 总量靠前的省份不良率不足1%。

1.4.中小银行经营形势压力相对突出

除了区域和行业的差异，不同类别银行经营也进一步分化。中小银行风险抵御能 力偏弱，经济下行冲击下，在盈利能力、资产定价、资产质量等方面的压力显性化。 1）息差降幅大：经济下行期，一方面政策引导让利实体、压降融资成本，同时 大行业务下沉加剧竞争，小银行资产获取能力弱、定价难提升；另一方面存款定期化 程度更高，导致息差下行的幅度更明显。一季度银保监会披露的大行、股份行、城商 行和农商行净息差分别为 1.98%、2.03%、1.73%、2.06%，同比分别降低 5BP、17BP、 16BP、14BP。

2）盈利压力大：小银行业务单一、更依赖利息收入，息差受损，叠加行业规范 下资管业务受限，2020 年以来，城农商行净利润增速持续低于行业，今年一季度城 商行利润增速转负，较上年 11.6%的增速高点有明显回落。考虑到 17 家上市城商行 22Q1 合计归母净利增速仍有 15%，可测算非上市城商行一季度利润增速接近-25%，区 域信用风险升温、以及部分银行重组等影响下，部分地方性城商行盈利明显承压。相 应的城农商行一季度 ROA 分别同比降 9BP、2BP 至 0.64%、0.83%，而大行和股份行已 经连续四个季度同比回升。

3）资产质量压力上行，侵蚀利润：一方面，一季度农商行通过大力出清不良资 产质量有缓和，但不良率仍处于 3.37%高位，远高于商业银行 1.69%的水平，拨覆率 仅 134%；城商行不良率则出现连续两个季度上行，Q1 环比增 6BP 至 1.96%，拨覆率 也连续两个季度下行。另一方面，城农商行存量指标和大行、股份行差距大，主要 是非上市银行拖累，考虑到上市城农商行多处于优质地区或是地方龙头，整体不良率 仅 1.15%，为各类别上市银行最优，且较年初降 2BP，因此测算下来主要是非上市城 商行信用风险压力较为突出，不良率环比上行约 12BP。

此外，部分尾部小银行还存在公司治理或内部控制等风险。《2021 年四季度央行 金融机构评级结果》中提到城商行有 10%的机构为高风险机构，资产占全部城商行的 3%；农合机构和村镇银行分别有 9%、6%的机构为高风险机构，资产分别占本类型机 构的 5%、7%，也显示中小银行风险相对较大。

1.5.非息收入增长乏力

上半年银行非息收入面临压力，从营收端占比来看，22Q1 上市银行手续费净收 入/营收贡献度 17%，较 21Q1 小幅回落 0.4pct，投资类收入也同比负增。原因包括： 一方面，财富管理带来的中收难以延续上年的高增态势。受资本市场波动影响， 基金市场发行遇冷，上半年新发基金份额仅为上年同期的 40%；而净值化转型的银行 理财受市场影响也出现破净，产品收益与销量的波动对银行财富管理业务造成一定冲 击。数据来看，如招行披露一季度财富管理中收同比减少 11%，包括代理基金、信托 的手续费收入同比压降近半、代理贵金属业务收入基本归零；平安一季度财富管理手 续费收入同比降 6.8%，因主动压降非标类产品规模及证券市场波动导致的基金销量 下滑等因素影响，拖累代理基金收入同比-10%。预计部分小银行代理业务受损更深。

另一方面，居民生活受限、消费不佳，一定程度上影响了消费类中收。一季度疫情多地频发，对移动支付业务量产生较大冲击，其中占据主导地位的银行移动支付业务规模有所下降。根据易观分析《中国第三方支付移动支付市场季度监测报告》数据，2022Q1第三方移动支付市场交易规模80.52万亿元，环比下降3.47%。此外，股债市场的波动也一定程度上拖累投资收益，22Q1上市银行包括投资收益和公允价值损益的投资类收入增速转为-7.4%。

2.下半年行业经营形势四大看点

6月以来，本轮疫情得到有效控制，居民企业生活生产限制逐步放开，叠加稳增长政策落地显效，经济阶段性企稳修复。虽然当前经济指标仍偏弱，后续疫情也存在不确定性，但阶段性扰动消退，融资需求有效修复，将驱动银行经营主线回归经济修复驱动经营改善的逻辑上。

2.1.经济复苏提升有效信贷需求

6 月以来伴随疫情得到一定控制，各地复工复产进程加速推进，稳增长政策密集 出台释放积极信号、并逐渐落地显效，经济增长预期逐渐企稳。目前这个时点来看， 高频指标虽然尚未完全恢复至疫情前水平，但边际改善趋势已得到验证，下半年修 复节奏难以证伪。 首先，宏观高频数据来看，5 月工业增加值同比增速由负转正、6 月进一步升至 3.9%，6 月社零增速恢复正增 3.1%、累计增速-0.7%，6 月制造业 PMI 重返荣枯线上 方，固投增速也基本企稳，供需两端双双改善。虽然企业盈利表现均有所下降，但 6 月也基本企稳，且单月规上工企利润增速转正，伴随下半年疫情消退、系列政策刺激 下，企业业绩或将有所改善。

其次，前期存在扰动的房地产行业销售数据也阶段性修复。在各地陆续放松房 地产政策的影响下，6 月房地产成交面积环比大幅回升，同时居民按揭贷款投放边际 上也有所改善。考虑到上半年整体地产销售缺口较大，且 7 月以来房地产成交面积环比再度下滑、居民购房需 求恢复并不充分，地产单月销售规模增速仍处于负增长态势，以及居民中长贷数据滞 后于地产销售，或将影响下半年按揭贷款继续同比少增，但少增幅度会趋 于平缓。

再者，除了企业端需求改善外，考虑到今年以来财政政策更加积极、靠前发力， 也将提振下半年配套融资。一方面，上半年共 1.85 万亿元退税款退付到纳税人，已 达去年全年退税规模的 2.9 倍；另一方面，截至 6 月末各地发行新增专项债券 3.41 万亿元，全年额度基本发行完毕，并督促尽快形成实物工作量，助推基建项目落地， 有望撬动配套融资上量。

因此，经济的企稳修复，以及明确的稳信贷政策导向，带动有效信贷需求回升。 6 月以来转贴现利率水平回升，预计企业端票据冲量需求有所减弱；且 6 月企业中长 期贷款同比变动规模转正，增速止跌回升，企业端宽信用逐步落地显效。考 虑到疫情反复仍具有一定不确定性，二季度信贷需求指数也仍然偏弱，预计后续宏观 经济和融资需求复苏仍将需一段过程。我们预计全年新增信贷投放规模在 21 万亿元 左右，保持双位数增速水平。投向上继续侧重政策引导的制造业、普惠、绿色和小微 等重点领域，同时下半年居民生产生活有效恢复下，银行零售信贷业务也将逐步修复。

2.2.资产负债结构调整空间提升，息差有望企稳

上半年资产荒背景下，无论是信贷规模还是定价都受到抑制，结构上可调整的空 间也较为有限。下半年尽管资产端定价仍有下行压力，但需求端修复下，银行资负两 端调整空间拓宽： 1）企业融资需求修复后，票据冲量需求弱化，贴现利率回升的同时，对公中长 期贷款加快投放，有助于拉动整体资产端提升。 2）下半年零售发力空间提升。上半年在疫情冲击居民消费意愿偏弱、房地产销 售走弱、以及小微客户贷款有效需求减少的情况下，银行零售贷款受到抑制，一季度 投放明显弱于季节性。29 家上市银行一季度贷款总额、对公、零售贷款分 别较年初扩增+4.5%/+7%/+1.3%，相较 2021 年一季度，对公贷款增幅走阔而零售贷款 增幅压降。从增量角度看，22Q1 贷款净增量的 88%投向对公，同比提升超 16pct；还 有 8 家银行零售贷款规模较年初下降。

因此贷款结构优化下，向高收益的消费贷和小微经营贷倾斜，有助于缓解资产端 定价下行压力，叠加存款利率市场化改革推进下，存款的结构和定价都有改善空间。 综合来看，我们预计下半年息差基本企稳或小幅收敛。并且零售类银行具备相对优势， 能够提供结构性支撑。

2.3.信用风险企稳，但中小银行区域分化仍将持续

资产质量方面，考虑到宏观经济处于景气回升阶段，虽然改善的持续性还有待 观察，但是从边际变化来看，我们认为下半年行业整体信用风险将保持平稳，同时需 要关注结构性的风险。信用风险企稳的支撑因素来自几个方面： 首先，经济底部确认，企业盈利改善保障偿债能力。除了前述宏观高频指标回 暖以外，企业经营层面来看，虽然企业盈利增速待改善，规上工业企业亏损单位数和 亏损额增速仍有抬升，但利息保障倍数已有边际改善，5 月全国规上工业企业利息保 障倍数环比上行至 914%，且亏损企业占比也环比回落，有助于信用风险缓释。

其次，地产相关风险获政策多方化解，不发生系统性风险是底线。数据趋势来 看，根据贝壳研究院，房企信用危机暴露下，2021 年截至 11 月房地产行业违约债券 67 只，同比增 131%；债券违约余额 735 亿元达历年最高，同比增 187%。短期部分房 企仍处于风险释放阶段，后续考虑到贝壳研究院预计房企 2022 年到期债务约 9603 亿 元，同比下降约 25%，虽然仍处于近万亿的偿债规模高位，但后续拐点后压力会逐步 缓解。根据上海票交所公布的商票持续逾期名单，截至 6 月，商票违约的地产项目公 司达 1666 个，占全部商票逾期企业的 62.5%，虽然规模还在上行，但斜率有所放缓。

针对停贷问题，17 家上市银行对涉及的相关风险楼盘按揭贷款情况发布声明。 截至 6 月末，已披露数据的 15 家上市银行，合计涉险规模约 25.3 亿元。从存量按揭贷款规模来看，截至 2021 年末，15 家银行按 揭贷款总额 21.8 万亿元；其中披露按揭不良率的 8 家银行来看， 合计按揭贷款 19.2 万亿元，不良总额 531 亿元，不良率仅 0.28%。根据银行披露情 况，涉险贷款业务规模占比均较小，总体风险可控。监管层面，银保监会发表声明： 要坚持“房主不炒”的定位，保持房地产金融政策的连续性、稳定性；保持房地产融 资平稳有序，引导金融机构市场化参与风险处置。

总体来说，政策托底到实体需求的修复仍需时间，但随着具体方案落实、事态有 望逐步明朗，板块将经历一段时间的正向纠偏。

零售方面，信用卡相关不良可控。参照 2020 年疫情后上市银行信用卡消费贷资 产质量演绎，不良率表现阶段性反弹后，将伴随居民收入的改善趋于平稳。 所以综合来说，考虑到银行业受益于前两年的不良大力处置，存量不良出清较为 充分，现阶段无论是不良率、关注类占比，还是拨覆率，相较 2020 年疫情突发阶段， 都更加干净扎实、拨备水平充裕；增量层面，伴随下半年经济的企稳修复、房地产市 场的回暖，预计资产质量将保持平稳。 总体信用风险企稳的同时，区域分化格局也将延续。Q1 新增社融中，增量依然 集中在经济强省。其中江苏、浙江、广东一季度社融增量过万亿，再加上山东和北京， 合计社融增量占全国约一半份额；而浙江、四川社融同比多增幅度居前，区域融资需 求也较为旺盛。但东北和西部地区需求相对较弱，且债券违约率相对较高，反映一定 的区域信用风险压力。

2.4.现金理财加速整改，理财子公司“于变局中开新局”

表外来看，经济结构转型，叠加居民金融资产配置结构变化下，大财富管理仍 是银行业中长期发展逻辑，下半年银行财富业务仍将继续推进转型和规范。 首先，今年是资管新规过渡期结束后的第一年，下半年也迎来现金管理产品整 改过渡期尾声。自去年 6 月发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通 知》以来，现金管理类理财面临的整改包括规模压降和资产端投向、集中度、久期等 方面的要求。从目前整改情况来看，现金类产品收益率和规模呈“双降”趋势： 一方面收益率来看，伴随资产端配置结构的调整，现金管理类产品减少对永续债 和二级资本债等资产的配置，整体收益率显著下行。根据普益标准，全国精选 60 款 现金管理产品 7 月 3 日当周的七日年化收益率均值仅 2.69%，较年初降幅在 30BP 左 右，但收益率中枢仍高于货基。

另一方面规模来看，根据《中国银行业理财市场年度报告》，截至 2021 年末全市 场存续现金管理类理财余额 9.29 万亿元，在 理财总存续规模 29 万亿元中占比 32%左右，较 2020 年上行约 3pct；伴随理财净值化 的推进，占存续净值型理财的比例降至 34%。

考虑到过渡期今年底结束，今年以来整 体整改提速，比如近期部分银行对现金管理类产品条款进行调整，包括快赎金额由 5 万元降至 1 万元，申购、赎回改为 T+1 等，整体和货基对标。根据普益标准数据，截 至一季度末现金类理财存续规模约 6.46 万亿元，占全理财市场产品规模约 23%，较 去年同期降 6pct。但因为受到今年以来资本市场波动加剧、权益类理财净值回落、 投资者风险偏好下行等影响，上半年整体现金类产品数量仍有回升。根据普益标准， 2021 年 6 月 11 日存续现金管理类产品 458 只，然后持续下降，但是自今年 1 月起数 量开始增长，截至 6 月 6 日存续数量升至 435 只 1，较上年末有所回升。

下半年伴随过渡期的临近，我们预计理财业务整改会进一步加快，监管要求趋同 下，规模占比按需压降的同时，收益率也进一步向公募货基收敛。整改完成后更加稳 健和丰富的产品体系也将促进理财规模保持稳定增长。

其次，除了整改影响收尾，上半年的“破净潮”已经逐步修复。随着疫后企业 复工复产的推进，宏观经济修复提振市场情绪，二季度以来权益市场整体筑底回升， 叠加债市受益于宽松的资金面也有较好表现，促进银行理财产品在经历开年的净值波 动后，逐步开启反弹修复。根据 WIND 数据，继 3、4 月理财破净潮达到高点后，破净 率持续下行，截至 7 月 26 日，存续的 3.2 万余只理财产品中，有 803 只破净，破净 率 2.5%，较此前大幅降低；其中理财公司在存续期内的 13219 只理财产品中，仅 715 只单位净值低于 1，较一季度大幅降低。 伴随净值的回温，理财发行量有所企稳，有望带动后续规模的进一步提升。根 据普益标准统计数据，二季度产品发行量 9288 款，环比一季度止跌回升，其中主要 由固收类产品发行量回升拉动。

再者，行业内部格局来看，理财子公司业态崛起，已经成为市场的绝对主体， 有望引领银行财富管理市场变革。今年上半年有 6 家理财子公司新获批开业，截至 目前共 29 家获批筹建、27 家已经开业。相应的在各家理财子公司加速业务布局下， 存量理财规模保持持续增长，根据银行业理财登记托管中心数据，截至 2022Q1，理 财公司产品存续规模 17.27 万亿元，同比增长 127%，市场份额占比 60.88%，同环比 分别提高 30.5 和 1.6 个百分点，已发展成为理财市场重要机构类型。其中自主发行 产品占比不断增加，份额约六成。 从发行量来看，近两年整改过程中，各类型银行机构的理财产品发行量均有所下 降，仅理财子公司发行总量整体上行，且今年经过一季度的短暂回落后，二季度又企 稳回升，尤其是 6 月发行量显著上行。

此外，产品层面，今年作为净值化元年，大财富市场机遇与挑战并存下，机构 大力推进业务创新探索。目前已发行的产品情况来看，理财子公司的产品仍以固收 为主，未来新的增长点除了加大权益类产品比重外，养老理财等主题类产品也有望迎 来快速扩容。

1）养老理财 3 月试点扩容，跟据中国理财网数据，截至 7 月 24 日，“在售”及 “存续”的养老主题理财产品共 31 只，发行机构包括建信理财、贝莱德建信理财、 工银理财、招银理财和光大理财等试点机构。从产品类型看，基本均为 3 年期以上中 长期产品；投向上，固收类产品居多、占比七成，混合类产品占比约 30%。 2）据普益标准统计，上半年共 12 家理财机构推出 49 只 ESG 主题理财产品，接 近 2021 年发行总量的七成；30 只为固收类，占比超过 60%。 3）国家大力支持智能制造与产业升级的背景下，银行理财市场发行了 17 只专精 特新主题银行理财产品。

综上，我们认为目前银行业基本面景气度处于回升阶段，与整体经济基本面将 保持同步。下半年供需环境的改善有助于提振营收端表现，信用成本也相对可 控，全年利润的确定性仍然较强。我们维持 2022 年上市银行营收增速 10%的判 断，信用成本略有提升下，预计净利润同比增长 9%。敏感性分析显示，整体业 绩区间为 7.8%-13.1%。 结合 11 家上市银行披露的中报业绩快报，8 家上半年归母净利润增速在 20%以 上，3 家突破 30%，多数为江浙地区中小银行。

3.投资分析

今年以来截至 7 月 26 日，A 股银行板指整体下跌 5.1%，跑赢沪深 300 指数 8.9 个百分点，按中信一级行业分类，银行板块涨跌幅排名 10/30。趋势上，一季度信贷 投放开门红叠加年报业绩兑现支撑银行板块获超额收益；3 月受疫情多发冲击，经济 下行期市场大幅回调，银行板块获得相对收益，体现较强的防御属性；之后伴随疫情 改善、市场情绪回暖，但成长风格占优，同时受地产风险蔓延影响，信用风险悲观预 期主导下，银行板块指数回落。

个股方面分化较大，41 家上市银行中有 18 家较年初 上涨，整体看以头部城农商行为主，其中成都、江阴和江苏银 行涨幅超 30%排名居前，另有常熟、南京、张家港、苏农、杭州、无锡、 苏州涨幅超 10%，有江浙地区良好的经济环境赋能，部分也处于转债转股期，股份行 则普遍下跌。 机构的银行板块仓位也和板块走势相符，一季度主动基金配置银行股的意愿环比 上年四季度有所改善，但二季度仓位再度回落 1.86pct 至 2.27%，处于历史底部区间， 尤其是部分龙头股份行受地产和零售等因素拖累，受机构减仓较多。

精选报告来源：【未来智库】