第一期价值投资讨论小组——“对价值投资的认识”

投资的方式是多元化的，可以趋势投资或者价值投资等等。就单单走价值投资路线，也有很多格雷厄姆的门徒在价值投资的主旋律上找到各自属于他们自己的变奏曲。开展价值投资讨论小组，是招募热爱研究价值投资，不断学习投资哲学以丰富自己的知识体系的小组成员。而从今日起，我们小组成员就以价值投资为主旋律，谈谈自己以对价值投资的理解和实践而形成的变奏曲。第一期价值投资讨论小组的主题就是“对价值投资的认识”

小组成员在自我介绍后，彼此之间认识后，直接切入主题，开始进行谈论。下面是今天讨论的内容：

一：王锦山：价值投资需要投资体系和公司研究两翼从社会研究方法上说，价值投资若是一个概念，需要投资体系和公司研究两个维度进行操作化。价值是代表了股票的本质，股票的交易价格最终会回向其价值靠拢。我的投资体系是在公司研究的前提下，发现好的投资标的，然后对其进行估值，得出一个合理的价值区间，接着给它打个折以寻求安全边际，并长期持有，直到价值已充分体现或者找到更好的投资标的。

我目前一般是采用收益法，即是通过预估未来公司的收益，并折现后累加，以求得公司的内在价值，最后得出每股的价格，但是这个方法中折现率是比较主观的，因此我会依据邓普顿和彼得·林奇对于股票卖出的原因，其中一方面是发现具有价值打了5折的投资标的，所以我一般给我估算的每股价值再打个5折，求一个最稳的价位。我认为这样估值给自己一个模糊的价位，心中知道所选的股票到底值多少钱。

而我觉得发现好的投资标的是很困难的，需要你对公司有一定研究，公司研究这个维度下有很多指标的，如“管理、销售、营销以及企业间竞争”等等，我喜欢那些公司，是具有稳固的利基市场、拥有良好的客服、不断创新、有自己的企业文化以及清晰的企业定位的属性，这样的公司很少，需要去挖掘，这也是投资的一个难点。

二：马捷：忠实的信徒——施洛斯沃尔特·施洛斯的思路：买股票更加看重一家公司的资产情况而不是这家公司的盈利水平。好公司是有的但价格却不便宜，要找到一家便宜的好公司是困难的，未来是不确定的，要找到一家真正具有成长性的公司也是同样困难的。所以，我们寻找的是那种既不是很好也不是很差的公司，在这样的公司中找到被低估的公司是相对比较容易的。

我们也需要学会资产配置，因为我们自认为能力不佳，所以坚持分散投资，不会将所有的鸡蛋放在同一个篮子里。然而，股票并非投资的全部，在市场的不同时期各类资产的表现也各不相同，在市场极端疯狂时持有股票显然不是一种好的选择，所幸市场为投资者准备了多样的投资工具，要学会在不同的资产之间进行转换方能实现稳定的收益。

三：张烽玉：整体市场的把握巴菲特提到过证券化率，即股市市值占GDP的比重，低于百分之四十具有深度投资价值，高于百分之八十则需要防范下跌的危险。从这方面来看，当前的市场处于一个不愠不火的时期，既不过热，也不过冷。

如果从大众的情绪上来判断，当市场处于顶端的时候，也就是有非常大的下跌风险的时候，整个市场是处于一种极端的狂热之中，表现在社会大众都知道当前的股市非常容易赚钱，每个人都跃跃欲试，交易账户的新增数量屡创新高，比如去年5月份，大盘接近5000点的那几周，每周的新闻都提到新增账户几百万。而处于底端的时候，比如大盘去年跌到2800多点的时候，人人自危，抄底大军也在一次次的打击之下慢慢呈现观望状态。这也就是霍华德马克思提到的时刻关注资金的流向，关注市场情绪。用逆向思维来保证资金的安全。

四：李林阳：投资是一门艺术价值投资与大类资产配置相结合，进行投资标的物的轮动转换以实现良好的预期回报。进行资产轮动的原因在于时间有价值，合理的资产配置可以带来α收益。经典的，如美林投资时钟——经济衰退时配置债券、经济复苏时配置股票、经济过热时配置大宗商品、经济滞胀时配置现金。在我看来，情势异也就会带来不同资产价值的相对改变。

对于公司合理价值的分析应该进行一定的区分，比如：重资产公司与轻资产公司；国有垄断型公司与充分竞争的市场化公司等，已经成熟稳定的公司与正在快速成长中的公司等等。

要分散持有价值投资标的股票，我们没有巴菲特的本事，可能无法照看好这个篮子，应该运用凯利公式，参考胜率、赔率等因素进行仓位管理，避免孤岛股出现黑天鹅事件。适度的分散也可以考虑股票之间的轮动，卖出那个高估的再买入低估的。

实现价值投资的收益较大化应该考虑右侧退出，即达到预期的价格之后进行浮动止盈，比如超过合理价值区间之后观察市场情绪，每逢下跌，看是否达到前高的10%或20%，设立一个数字并严格执行，或者是依照落到前高10%、15%、20%以此按比例沽出股票。

投资是一门艺术，估值也是一门艺术，企业的未来既有已知因素也有未知因素，价值投资需要多多学习，要多多了解行业。

我们开展投资讨论小组，让对价值投资感兴趣的同学们在这个小组中能进行思想碰撞，以达到互相学习的目的。我们的小组组名称定为“聪明的投资者”，是希望我们小组成员尽力做到一个“聪明的投资者”。价值投资的投资哲学经过一代代优秀投资人的发展，学习价值投资和进行投资，需要我们花一些时间和心血的，但是这个过程应该是主动和快乐的。讨论我们所知的东西，过程中我们可以讨论出我们还未知的东西。因此，讨论可以继续进行。