浅谈社保基金投资风险理论，以及风险防范

社会保障是社会经济不断发展的必然产物，社会保障通过社会财富的再分配，维护了社会公平。我国社会保障理论主要依靠西方社会保障理论和科学社会主义理论。西方国家中对社会保障的研究探讨由来已久，其中关于社会保障经济方面的比较经典的一些理论是：认为社会保障应通过市场经济自动调节以提供给生活困难人士福利的“社会福利学”；以及与该两种理论不同，认为社会保障应该由政府干预，实施社会财富再次分配来提供给有社会保障需求人士的“凯恩斯主义经济理论”。

西方福利学的核心观点是以社会性为前提条件，充分实现社会经济利益的最大化，从而提高社会福利水平。社会福利水平主要衡量指标通过总体经济的总量和个体的收入均分水平。一般所指的社会福利水平的提高，就是总体收入均分后个体收入水平的提高。在社会福利学之后，凯恩斯主义又提出了带有政府干预性质的社会保障经济理论，他认为市场自发的调节并不能很好的满足社会保障需求，政府需要采取一定干预的措施。例如通过制定财政政策，更好的发挥分配社会财富的作用。

而后，随着理论的不断发展，以指导福利型的社会保障制度的确立标志着社会保障理论的形成。而在科学社会主义理论中，马克思认为无论一个国家处于资本主义还是社会主义，它的社会经济发展离不开社会保障。他认为社会保障制度的物质来源是社会剩余劳动中所产生的剩余价值。并且他认为一个国际的社会保障基金规模与实际生产力呈正相关。我国近几十年来社会保障制度的取得发展，也得益于学习了上述西方国家以及马克思主义的优秀经验理论。

投资组合理论是由经济学家马科维茨于20世纪50年代提出，这个理论发现投资者总是偏向获取高收益，而对于未来收益不确定性特别是可能遭遇损失的可能性感到排斥。在收益目标给定的情况下，投资者希望尽可能降低风险。于是，他提出要通过构建投资组合即一个不同投资工具的集合产品，来做到最大程度规避风险和获取收益的目的。

而后，马科维茨提出利用均值-方差模型，其中方差用于衡量收益的不确定性，代表的是未来投资的风险性。该指标使整个模型达到量化风险的目的，并给投资者一些参考。通过该模型，在投资者的收益率目标给定时，选择合适的金融工具构建组合后，在收益率一定情况下，以组合比例为求解对象，求出组合的最优解获得组合最优化后的比例，最终整个投资组合的风险数值达到最小，充分满足投资者避险的目的。

夏普和莫森等人在马科维茨提出的理论基础上，提出了资本资产定价模型。资本资产模型的提出，使得投资组合更加适用于实际应用。现代资产组合理论主要是研究在投资过程中，如何通过资产的有效配置，得到投资者所能接受的收益和风险平衡的投资组合的系统方法。社保基金可以借助现代投资组合理论构建最优化的投资组合，进而分散组合的投资风险，达到风险最小化和投资最大化的目标。

马科维茨建立的模型提出了用方差分析投资组合的风险，但由于其假定条件往往与实际情况不符，但这种方式得到的风险并不准确。近年来西方投资机构及专业研究者一直致力于探索规避投资中种种风险的有效途径，VaR首先由著名的投资管理公司摩根公司提出，因其为广大投资机构和监管者提供了科学、准确测度风险的方法，迅速成为业内衡量风险的一种标准。风险价值即是指市场正常波动下，在假定的置信度和展望期内，投资者将面临的某一持有的投资组合的最大损失值。这种VaR值是以获取投资组合市值、设定时间区间和置信度，分析得到收益的分布概率等数据信息综合计算而得。

社会保障基金投资将风险评估中纳入VaR作为指标，优点在于：其一，VaR具有前瞻性，可以预估未来的损失，为投资者进一步投资提供有效参考；其二，VaR方法依据严谨的概率学理论，将市场风险表示为一个具体的数值，使风险评估更为直观可靠。将VaR方法用于社保基金投资的风险防范中，对进一步加强社保基金投资的科学、规范化管理大有裨益。近年来，国内一些学者在研究中指出由于简单的静态VaR模型并不能很好刻画出社保基金投资时收益率作为金融时间序列的一些特性，例如时间序列高峰厚尾和波动集聚性的特点，因而对社保基金投资风险的测度并不理想。基于对VaR方法的改进和完善，提出引入GARCH模型来描述金融序列的特征，进而计算VaR值。

自2003年社保基金入市以来，社保基金作为市场上资金量巨大的特殊机构投资者，其投资行为备受关注。社保基金与我国资本市场产生联动效益。也就是说，二者之间相互影响。社保基金入市将面临更高的风险，而社保基金投资行为也有可能影响市场上的投资者。就社保基金风险防范现状而言，我国社保基金的面临投资风险较大，但风险进行防范的意识不够，采取的防范举措也不够有效，整体抗风险能力较差。从更深层次的制度角度出发，不健全的市场投资制度还将使得以上所说的投资风险有被进一步放大，使得风险更为难以防范。因此社保基金入市依然需要秉持谨慎原则。

社保基金投资风险

系统风险

系统风险主要是指不可通过投资组合分散的风险。其主要影响因素有经济周期、政治因素等。系统风险又可分为：由于整个市场的供需不平衡而导致价格波动引发的市场风险、由于市场利率波动的不确定性引发的利率风险、货币供应超需求引发的通胀风险，各种政治因素引发的政治风险等。其中，通胀风险是目前有可能蚕食社保基金未来价值的一大风险来源，基于社保基金长期投资的特性，如果通胀率过高，当社保基金投资收益率低于社会通胀率时，社保基金通过投资不能很好的保值增值，有可能使社保金基金遭受损失，则社保基金在未来就有可能无法满足支付人们的养老金需求。

非系统风险

非系统风险指可以通过投资组合分散的风险。社保基金投资资本市场面临的风险有：信用风险、投资风险、委托—代理风险以及操作风险等。其中信用风险是指社保基金投资过程中，由于投资的上市公司经营不善而导致的。因此社保基金在进行投资前要首先做好企业信用评级工作，并合理评估风险以规避信用风险。投资组合风险，是指通过选择资产并预设其资产比重构建投资组合，整个投资组合所面临的风险。这部分风险可通过投资多元化等途径分散。而由于部分社保基金委托于专业机构投资运营，因而社保基金还有可能面临委托—代理风险。操作风险是被委托公司由于操作失误或者投资经验不足致使社保金蒙受不必要的损失所可能引发的。

风险防范

风险防范是指主体有意识的提前预估风险发生概率，并采取措施减少损失的行为。风险防范的核心是“预”与“防”，“预”即预先评估可能遭受损失值，再通过用有效的“防”举措降低损失发生概率。风险防范的主要内容有：完全风险防范、适当减少损失、风险转移以及风险自留。其中，风险自留是投资者衡量防范风险的代价大于风险自留时所采取的举措。作为特殊的机构投资者，社保基金投资时要平衡好收益与风险。在股票投资时，要制定科学合理的风险防范策略，有效降低风险。