智慧能源方案提供商，天合光能：渠道优势制胜，产业链横纵延伸

1. 公司概况：智慧能源整体解决方案提供商

1.1 智慧能源整体解决方案提供商，向上下游延伸协同发展

光伏老兵回A上市。天合光能股份有限公司成立于1997年，2004年正式开展光伏组件业务并在同年投产第一条组件生产线，2006年于纽交所上市，2017年私有化退市，2020年5月21 日在科创板上市。

公司定位光伏智慧能源整体解决方案提供商，主要业务包括光伏组件、光伏支架、光伏系统、储能系统等：

1) 光伏组件：

2021年公司组件出货量24.8GW，位居全球第二，2021年光伏组件贡献收入77.33%，是公司主要利润来源。

2) 光伏系统：

支架业务依托全资子公司 Nclave，2021年出货量 1.8GW。

分布式系统业务包括天合富家，天合蓝天，推出“原装光伏系统”理念，出货量位居国内前列。

电站销售采用“滚动开发、滚动销售”的模式，包括已建成/定制化电站的销售及联合开发电站的股权转让。

3) 智慧能源业务是公司产品业务和系统业务的延伸，主要由光伏发电及运维、储能智能解决方案、能源云平台业务构成。

1.2 股权高度集中，股权激励绑定核心员工利益

股权高度集中。实际控制人高纪凡及其一致行动人共计持有公司39.79%的股权，股权结构稳定。除了担任公司董事长外，高纪凡曾担任中国光伏行业协会理事长、全球太阳能理事会联席主席等职务。

股权激励绑定核心高管，形成利益共同体。

公司2020年 12 月发布股权激励草案，拟授予限制性股票 3000 万股，占股本总额 1.45%，激励对象共计 479 人，授予价格 10.26 元/股。行权条件为公司净利润，2020-2022年公司净利目标值分别为11.9、22.9、34.5亿。2020公司净利 12.33 亿，达到目标值；2021年公司净利18.50亿，达到触发值。本次激励覆盖人数多范围广，能够有效地调动各层级员工积极性。

1.3 业绩增长迅速，高研发投入保障技术领先

2021年实现营收 444.8 亿元，同比增长 51.2%，归母净利润 18.0 亿元，同比增长 46.77%。原材料价格超预期的大幅上涨，使得公司2021年组件毛利率承压，净利润增速落后于收入增速。2021年毛利率/净利率分别为 14.14%/4.16%，同比下降 1.83/0.03pct。

2022年 Q1 实现营收 152.7 亿元，同比增长 79.2%，归母净利润 5.4 亿元，同比增长 135.97%。2022Q1公司毛利率/净利率 13.59%/3.78%，分别同比提升 1.32/0.86pct，得益于组件的及时顺价，公司盈利能力同比显著提升。根据公司公告，预计2022年上半年实现归母净利润 11.4~13.9 亿元，同比增长 62%~98%。

费用率平稳下降，研发投入不断增加。

2021年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比下降 0.29/0.44/1.18pct 至 3.16%/3.33%/0.65%，主要源自规模效应带来的摊薄。公司2021年研发投入 25.5 亿元，同比增长 56.75%，其中 9.2 亿计入研发费用。公司积极打造高水平研发平台并建设高质量研发团队，截至2021年末拥有有效专利及软件著作权共 988 件，其中发明专利 326 件。

2. 头部化、一体化，组件进入壁垒提高

2.1 组件环节头部化趋势明显，规模壁垒提高

随着近年来光伏行业在全球范围内逐渐实现发电侧平价上网，并成长为一个终端市场规模达数千亿元/年的成熟行业后，从某种意义上讲，组件已成为产业链中进入壁垒最高的环节。

组件的壁垒由企业的产品力、历史供货业绩、财务健康水平、全球渠道布局、经营管理能力等多方面因素共同铸就的，主要体现在：

规模：终端呈“大对大”格局，龙头集中趋势筑高规模壁垒。

随着平价上网趋势形成，组件终端客户中大型能源集团占比提升，为保障产品一致性及供货稳定性，大型能源集团倾向于选择大型供应商。2021年海外大型能源集团与头部组件企业签订大额订单的趋势愈加明显，如：晶科迪拜 1000MW、天合巴西 850MW 订单。

品牌：头部组件厂商凭借综合能力获高评级，强化获单能力。

光伏电站运营寿命长达 20 年以上，使得终端客户/投资商对组件企业持续经营能力、财务稳健性要求较高，大型组件供应商更易获得优先的融资级，进而提高获单能力、强化品牌力。

产品：组件技术更新提速，头部企业凭借产品迭代能力拉开差距。

近几年电池、组件环节的技术迭代加快，多主栅、半片、叠焊、大硅片、N 型电池等层出不穷，头部企业凭借领先的产品布局可提高获单能力，可享受高效产品的销售溢价，提高利润率。

渠道：市场与需求愈加分散，区域覆盖度、海外产能布局决定企业出货量高度和盈利能力。

光伏平价后，终端需求呈现出“东边不亮西边亮”的态势，头部企业全球化、多应用场景的销售策略将增强其抗风险能力，同时海外高溢价市场的布局也将给企业带来超额利润。由于海外市场签单较早，海外销售可减轻供应链管理压力，使大型组件供应商开工率维持在较高水平，保障相对较低的生产成本。

供应链：头部企业的管理更具前瞻性，可保障供货可靠性。

近两年产业链价格波动明显，如2020年的玻璃、2021年的硅料。在供需不平衡、价格波动剧烈的情况下，头部公司可以通过前瞻性的供应链管理，如签订长单、与上游厂商建立合资企业等方式保障原材料供应，进而保障组件供货可靠性，提升市占率。

组件头部化趋势明显。

近几年在原材料成本大幅上涨的推动下，组件环节加速向头部集中，2021年全球组件市场CR5为73.8%，同比提升 6.9pct，预计2022年将进一步提升至85.7%。2021年国内组件大型招标中，前四大组件龙头占据70%左右份额。

2.2 一体化平滑盈利波动风险，降低生产成本

单一组件环节长期处于低利润率水平。在光伏主产业链中，单一组件环节由于格局相对分散、技术壁垒不高，在面对上下游时均缺乏议价能力，长期以来处于较低的利润率水平，尤其在近两年产业链价格大幅波动的情况下，单一组件环节无论在保障采购、传导成本压力方面均处于劣势，利润率更是被压缩到几乎为负的水平。

一体化成本优势明显，头部组件供应商均为一体化企业。

一体化组件企业通过自供硅片、电池片可节省生产成本，平滑产业链利润波动带来的盈利风险，提高组件成本的可控性，并在原材料短缺时享有一定的议价能力，因此市场上头部组件供应商均为一体化企业。

合理配置一体化产能可保证硅片、电池环节的高开工率，进一步降低成本。

组件具有轻资产属性，开工率可以灵活调整且其对成本的影响可忽略不计，而硅片、电池片偏重资产，开工率高低会影响到非硅成本。对于一体化企业来说，根据组件产能合理地规划硅片、电池片产能，可以使得即使在需求淡季时，自有硅片、电池环节也能保持较高开工率，进而节约非硅成本，提高价格竞争力。

3. 渠道＋品牌优势制胜，加深产业布局保障供应

3.1 全球一线组件品牌，加速布局海外产能

全球一线组件品牌，已形成较强的综合品牌效应。组件的技术水平、产品质量、市场信誉和营销服务等所形成的综合品牌效应是下游客户选择光伏组件供应商考虑的重要因素。公司连续六年被 BNEF 评为“全球最具融资价值组件品牌”，连续六次获评国际权威认证机构 PVEL 评选的全球“最佳表现”组件制造商，天合 Vertex S 系列全小金刚组件成功斩获全球专业度最高、最具权威的红点产品设计奖。

完善的全球化销售网络和渠道。

公司已在全球设立 40 多个分支机构，海外销售人员占销售运营团队比例超过 50%，覆盖国家近 60 个。2021年公司组件收入中中国、欧洲、美国、日本占比分别为27.25%、24.34%、13.55%、3.05%。

加速海外产能布局，增强全球供应能力。

公司2016、2017年在泰国、越南建立生产基地，定向供应欧美等市场；2021年 5 月，在越南建成 3GW 电池和 4.5GW 组件产能，进一步加大海外大尺寸布局。目前公司在泰国和越南合计 6GW 电池和组件产能均已投产，越南硅片产能预计于2023Q1投产，届时公司将在海外具有完善的硅片-电池-组件产能，进一步规避贸易风险。

3.2 分布式出货占比高，原材料涨价凸显渠道优势

组件的销售模式分为直销、经销/分销两种，其中直销模式主要针对大型地面电站及中大型工商业市场，分销模式主要针对小型工商业及户用市场。

从2020-2021年组件直销、分销毛利率的变化趋势可以看出，在2021年硅料价格大幅上涨的过程中，分布式项目由于电价锚定“工商业/居民电价”，相较大型电站对系统成本的承受力更高，因此可以通过及时涨价/顺价保障毛利率的稳定；而大型电站需要提前锁价、且对成本敏感，组件期货属性更强，毛利率更易受到成本变动的影响。

分布式组件销售需要下沉至基层，尤其户用端要直接对接用户，渠道地推能力至关重要。

公司较早进行经销商网络布局，渠道先发优势明显。2021年受益于分布式市场的爆发，公司分销收入增速高达155%，分销收入占比达到39%，并超越隆基成为国内分布式组件出货量冠军。

2021年公司在原材料价格大幅上涨且无硅片产能的情况下，组件业务毛利率同比仅下滑2.5pct，仅次于晶澳的-1.9pct，展现出强大的销售渠道优势。

3.3 向上布局+大量长单保障原材料供应

随着光伏主流工艺技术趋于稳定、成本曲线逐步平坦化、海外市场提高对供应链追溯要求、以及光伏企业融资能力提升，主产业链一体化趋势愈加明确。近两年部分原材料价格的大幅波动，也不断刺激着组件企业通过“供应链自主可控”提升成本可控性的诉求。公司作为此前硅料、硅片产能布局相对较少的组件龙头，开始大举向上游进行产能布局，有望提升公司盈利能力及供货可靠性。

6 月 18 日，公司公告将在西宁经济技术开发区投资建设年产 30 万吨 工业硅、年产 15 万吨高纯多晶硅、年产 35GW 单晶硅、年产 10GW 切片、年产 10GW 电池、年产 10GW 组件以及 15GW 组件辅材生产线。项目分两期进行，2022年正式开工建设，一、二期计划分别于 2023/2025 年底前全部建成。

6 月 25 日，公司发布可转债预案，计划募集资金总额不超过 88.9 亿元，用于 35GW 直拉单晶项目的扩产和补充流动资金。

截至2021年底，公司电池/组件产能 35/50GW 左右，无自有硅片产能。预计到2023年底公司硅料、硅片自供比例将达到 25%左右，电池自供比例达到 75%左右。

充足硅料、硅片、玻璃长单保障原料供应。

公司与上游供应商建立了长期稳定合作关系，在硅料、硅片、光伏玻璃等重要环节签订充足长单锁量，保障原材料供应。同时还通过股权合作的方式绑定上游，公司参股了通威内蒙古包头二期 5 万吨硅料、四川 15GW 拉棒+切片+电池产能，预计2022年开始贡献利润。

3.4 210 组件引领“600W+”生态，新电池技术提供差异化优势

2020年公司携手产业链硅片、电池环节共同推出了 210 大尺寸产品，主导成立了“600W+产品创新开放生态联盟”，同时推出 210 至尊系列组件，包含 410W-670W 功率段，实现应用场景全覆盖。截至2021年底，公司 210 大尺寸占比超过 70%。

大尺寸高功率组件顺应低度电成本的核心需求，未来市占率有望进一步提升。根据 CPIA 预测，2025年 210 市占率将提升至近 50%。

2022年公司推出 210 矩形硅片组件产品至尊小金刚和至尊 550W 系列，不同于常规方形硅片，G12R 硅片尺寸为 210mm*182mm，为基于 210 技术平台的延伸产品。G12R 产品主要有以下优势：

1）覆盖更多功率档，聚焦分布式市场：

原有 210 组件功率档跨度较大，210R 产品布局更多功率档，可进一步丰富产品种类，助力市场拓展。如至尊小金刚将功率提升至 430W，有助于更好满足欧洲分布式客户需求；至尊 550W 系列产品将功率提升至 580W，为大型工商业市场提供更多发电收益。

2）拓宽供应商体系，保障原材料供应，提升议价能力：

原有 210 尺寸的硅片供应商有限，而 G12R 产品所需硅片几乎可由市场所有硅片厂家提供，有助于公司拓展供应链体系，增强供应链稳定性、提升议价能力。

新电池技术助力差异化竞争。

经过近年对 N 型技术的持续验证，N 型技术电池正处于企业大规模量产导入期。公司在各类 N 型电池技术均进行多年深度研发，并拥有一定技术储备。

1) N 型 TOPCon：公司自主研发的 210 mm×210 mm 高效 i-TOPCon 电池最高电池效率达到 25.5%，创造了大面积产业化 N 型单晶硅 TOPCon 电池效率新的世界纪录。公司位于宿迁的 8GW TOPCon电池项目将于2022年下半年正式投产。

2) HJT：公司承担了国家 863 计划课题——“MW 级薄膜硅/晶体硅异质结太阳电池产业化关键技术”，目前 HJT 技术的电池效率已经可以实现 24% 以上的量产效率。

3) IBC：公司 IBC 电池和组件多次刷新世界纪录，已建成电池中试线，顺利通过国家 863 项目验收。

4．政策支持分布式系统高增，高品质原装理念深入人心

4.1 整县推进+电价上涨推动分布式需求快速增长

户用市场发力，分布式需求增速明显。2021年我国新增光伏发电并网装机容量 54.88GW，同比增长14%，其中分布式新增 29.28GW，占比超 53%，同比增长 89%；分布式中户用市场为装机主力，占分布式装机比例达 73.43%，2021年同比增速高达 112%。

整县推进政策刺激分布式需求。

2021年6月国家能源局正式宣布推进整县屋顶分布式光伏开发试点，9 月确定676个整县推进的试点名单，至2021年末全国整县推进屋顶分布式光伏试点县累计备案容量46GW。政策支持下央国企及民企大力开发客户资源，普及打包出售、代开发等新合作模式，分布式光伏发展加速。

工商业电价上涨、能耗双控趋严，高耗能企业分布式光伏建设积极性提升。

2021年12月起29省工商业用电价格尖峰与高峰时段浮动区间上涨，导致高耗能、高耗电行业用电成本明显提升。分布式光伏度电成本优势明显，能够显著降低企业用电成本，同时大量减少二氧化碳排放、满足能耗指标，高耗能企业投资建设分布式光伏的积极性显著提升。

4.2 户用市场发展带动销量跃升，主打高品质原装模式

2021年分布式系统出货量跃升至2.1GW。公司在2016年确立分布式发展战略，2021年公司分布式系统出货2.1GW，位居行业前列。公司旗下“天合富家”系列主攻户用市场，“天合蓝天”系列主攻工商业市场，2020-2021年“天合富家”销量占比超80%，为公司分布式系统业务扩张贡献主要力量。

天合富家：聚焦户用市场，布局渠道网络提供全生命周期服务。

天合富家是公司推出的首个户用分布式光伏品牌，建立以产品研发、市场销售、安装售后、智能运维为一体的完整体系，为家庭用户提供覆盖产品全生命周期的售后和远程运维服务。针对户用市场以渠道为导向的特点，公司采取合作建设和自主建设等多种并举的方式延伸户用市场渠道，目前在全国范围内已有1500+县级经销商、2000+合伙人队伍及17000+乡镇服务网点。

原装模式保障长期发电稳定：公司提出“原装 4T 标准”，即优质的原装硬件、专业的原装设计、可靠的原装交付及完善的原装售后，原装模式在合作运行的前期拼接方面教学到户，后期运维方面反馈及时，保障长期发电稳定。

多种金融模式满足不同客户需求：公司推出“全款购”、“合约购”、“惠农宝”三种金融模式，针对不同需求和支付水平的农户提供不同的投资收益模式，保证公司销量快速增长的同时带来稳定的收益流入，并将风险维持于较低水平。

天合蓝天：聚焦工商业市场，提供 BAPV、BIPV 多种解决方案。

公司天合蓝天业务负责品牌、产品、设计、技术支持、全过程质量控制和能源智能云服务平台等核心建设，用户可以通过自发自用、余电上网等形式节省电费支出或取得电费收入，销售模式采用直销和经销并行。目前在全国设有济南、济宁、青岛、河北、河南、江浙沪、广东、山西和西北大区共 9 个营销中心，持续扩展工商业分布式市场。

5. 跟踪支架有望迎量利拐点，智能系统凸显竞争优势

2021年硅料及大宗涨价导致支架量利齐跌。2018年公司收购西班牙跟踪支架公司 Nclave 51%的股权，2020年9月收购其剩余49%股权。2020年公司跟踪支架出货约2GW，2021年受地面装机不及预期影响，公司支架出货量仅1.8GW，同时由于大宗商品价格大幅上涨，导致公司支架业务毛利率下滑。

2022H2 起地面电站装机占比提高，跟踪支架有望迎来量利拐点。

从成本端来看，目前跟踪支架主要原材料钢材价格趋于平稳；从需求端来看，下半年至明年硅料产能释放将使组件价格下降，同时国内大基地建设的加快有望提高央企对组件价格承受能力，进而推动地面电站装机占比提升，跟踪支架量利有望迎来拐点。

独创智能跟踪系统，充分提升发电增益。

公司独创 SuperTrack 智合系统，可从组件最优发电性能出发，针对不同天气状态实时计算双面组件最佳发电角度，充分挖掘跟踪支架发电潜能。

SuperTrack 智合包含两大核心模块：

STA 智能跟踪算法优化高散射辐照天气：依托双面辐照模型 BIM 专利技术，能够根据不同的天气状态，智能调节使得组件正反两面总辐照最大化，在保证发电量的同时，还能减少支架转动次数和角度，延长电机和支架寿命。

SBA 智能逆跟踪算法解决复杂地势带来的遮挡问题：SBA 实现了复杂地势的识别和跟踪角度的优化，并通过决策模型减少逆变器 MPPT 失配损失等，保证全局输出功率最大。

与常规跟踪算法比，SuperTrack 智合算法发电增益高达 3%~8%，铜川领跑者基地实证发电量增加 3.1%，江西电建 400MW 项目中产业化成本环比下降约 0.03 元/W。

针对不同地形开发多条产品线，适配大尺寸 210mm 组件支架：

安捷 1P：适配所有市场主流组件，与传统单排独立支架相比电控系统单瓦成本下降30%；支架较短，排布灵活，适用于较狭长且不规则的地形。

开拓者 1P：降低40%风致动态响应，提升了产品风致稳定性；100m+支架长度，适用于宽广平坦项目地，风沙较大地区。

开拓者 2P：采用创新多点驱动设计，临界风速提高至 70m/s，主要适用于地质坚硬相对打桩困难的项目地区，如农光、渔光互补的高支架项目。

6. 主攻表前储能市场，业务放量进入收获期

2015年成立储能公司，主攻表前储能市场。

2015年天合储能有限公司成立，主业为储能系统集成商，为客户提供全生命周期储能系统解决方案和储能系统产品。公司储能系统产品涵盖用户侧、电网侧、电源侧等应用场景，经过多年探索公司将业务聚焦在共享储能和独立储能市场。

2022年 5 月，公司成功中标沙河 50MW/100MWh 项目，是目前国内最大的单体新能源配储项目之一，主要提供包括储能电池集装箱、储能变流升压一体仓及 EMS 管理系统在内的储能系统整体解决方案。

海外储能业务以英国、美国、澳大利亚市场为主，已完成英国首个大型独立储能电站的交付及验收；自主研发的户用储能电池系统成为中国首个获得日本 JET 证书的自主品牌。

确立“天合芯”战略地位，深入布局垂直一体化产业。

公司具备包含储能 电芯、PCS、BMS、EMS 等核心技术在内的全产业链生产研发能力。2019 年与鹏辉能源在常州金坛成立江苏天辉锂电池有限公司，现拥有2GWh 磷酸铁锂电芯、储能模组、储能集装箱系统集成一体化生产线，为储能产品的稳定交付保驾护航。

政策支持下国内大储经济性提升，招标规模快速放量。

2022年 6 月 7 日，国家发改委、能源局下发《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》，明确提出独立储能电站向电网送电的，其相应充电电量不承担输配电价和政府性基金及附加，将大幅提升国内独立储能项目收益率，国内独立储能项目招标规模迅速提升。

国内峰谷价差扩大，工商业储能经济性凸显。

2021年 7 月 26 日，国家发改委发布《关于进一步完善分时电价机制的通知》，要求峰谷价差不低于 3:1，尖峰电价在高峰电价基础上至少+20%。目前国内工商业平均电价 0.66~0.69 元/kWh，按照峰谷电价浮动比例±50%、尖峰电价在高峰电价基础上+25%测算，峰谷价差最大可达到 0.86~0.9 元/kWh，与目前国内储能平均度电成本 0.5~0.6 元/kWh 相比，工商业储能经济性逐渐凸显，市场潜力巨大。

首次跻身国内前十大供应商，23 年业务放量有望实现扭亏为盈。

2021年公司储能系统出货 200MWh，其中国内出货 115MWh，首次进入前十。2022年是公司储能大规模推广元年，根据央视财经报道，今年公司储能系统产量是去年 5 倍，实际订单量是去年 8 倍，预计公司今年储能系统出货1~1.5GWh。2023年随着国内大储及工商业储能市场需求放量，及公司供应链压力的缓解和规模效应，储能业务有望成为公司新的利润增长点。

7. 盈利预测与估值

7.1 盈利预测：2022-2024 年净利润分别为 36.5、69.4、93.5 亿元

预计公司2022-2024年营业收入 887、1211、1588 亿元，同比增长 99%、37%、31%，归母净利润 36.5、69.4、93.5亿元，同比增长 102%、90%、35%，对应 EPS 为 1.68、3.20、4.31元。

组件业务：

出货量：光伏行业持续高景气，我们预计2022-2024年全球新增装机分别为240/320/400GW，促进组件需求高速增长。

2021 年底公司光 伏组件产能 50GW，2022年底预计提升至 65GW，随着组件市场向头部集中，我们预计公司市占率将稳步提升，预计公司2022-2024年组件出货量分别为43、62、87GW。

毛利率：2022年上游原材料价格持续上涨，随着未来硅料新建产能逐步投产，预计2023-2024 年原材料价格进入下行通道，同时考虑公司 210、N 型产品占比提升带来的溢价，预计公司组件单瓦盈利稳步提升，预计2022-2024年组件业务毛利率分别为12.01%、13.42%、13.94%。

分布式系统：随着整县推进政策的发力，预计2022-2024年公司分布式系统出货量将保持高速增长，分别为5、8、12GW，同比增长138%、60%、50%，毛利率稳定在14.00%左右。

储能系统产品：公司储能产品主要用于中大型应用场景，随着2023年硅料价格的下降，预计中大型储能市场增速将加快，预计公司2022-2024年储能系统产品出货量分别为1、4、7GWh，规模效应下毛利率有望提升至13.00%、17.00%、18.00%。

跟踪支架业务：2021年受到硅料和大宗商品价格大幅上涨的影响，公司跟踪支架业务量利下滑明显，随着2022H2地面电站的启动，公司支架业务有望恢复增长，预计2022-2024年出货量分别为3.5、5、7GW，毛利率有望恢复至14.00%、19.00%、19.00%。

费用率假设：随着收入规模增长，预计公司销售/管理费用率将逐步下降，考虑到新技术产品研发，预计研发费用率将保持稳定，预计2022-2024年公司销售、管理、研发费用率分别为 2.8%/2.6%/2.5%、2.5%/2.5%/2.2%、2.0%/2.0%/2.0%。

7.2 估值

我们采用 PE 估值法，选取隆基绿能、晶澳科技、晶科能源 3 家组件龙头企业作为可比公司，2022-2024年 3 家可比公司的平均 PE 分别为 42/29/23 倍。

光伏行业高景气带动组件需求上升，头部组件企业市占率持续提升，公司终端渠道优势明显，向上游布局及大尺寸出货占比的提升将巩固公司成本优势，未来三年业绩复合增速 59%。参考可比公司估值，给予公司2023年 30 倍 PE 估值，对应目标价96.02元/股。

8．风险提示

国际贸易环境恶化风险：

随着光伏在各国能源结构中的比例持续提升，中国作为在光伏制造业领域一家独大的存在，仍然可能面临其他国家更严苛的贸易壁垒限制。

疫情反复造成全球经济复苏低于预期的风险：

疫情对电力需求及其增速的负面影响超预期，导致即使光伏成本已大幅下降，并成为最便宜的电源，但装机动力仍然不足以支撑需求持续快速增长。

行业产能非理性扩张的风险：

在明确的双碳目标背景下，光伏行业的产能扩张明显加速，再次出现跨界资本大量进入的迹象，可能导致部分环节出现阶段性竞争格局和盈利能力恶化的风险。

新技术进展不及预期风险：

公司 N 型组件产品仍处于研发，若新技术研发进展不及预期，可能导致公司盈利能力改善情况不及预期。

人民币汇率波动风险：

公司收入中 60%以上来自海外地区，如果汇率出现大幅波动，可能会使得公司产生较多的汇兑损失，导致净利润表现不及预期。

限售股解禁风险：

公司2022年 6 月 10 日解禁首发战略配售股份930.6万股，占解禁后流通股比例0.7%。

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