“快手该叫快跑”，“估值太离谱”，“真是韭菜收割机”……一些被“套惨了”的股民近日这样吐槽快手。槽点是指快手股价相比最高点已遭腰斩，屡创新低。2021年7月2日，快手（http://01024.HK）盘中一度跌至新低180港元，收盘价为183.2港元，总市值为7619亿港元。
快手上市前推动了11轮融资，据快手招股书，前五大股东分别是腾讯投资、五源资本、Reach Best、Ke Yong以及DCM，持股占比分别为21.567%、16.667%、12.648%、10.023%及9.23%。此外，百度投资、红杉中国、博裕资本、CMC资本、淡马锡、顺为资本等知名机构均有持股。资本对“短视频”的青睐可见一斑。
资本看好短视频赛道由来已久。据公开资料，快手短视频2011年发轫于其创始人程一笑做的一款“GIF快手”工具，用动图传播，获得了五源资本（原晨兴资本）200万元人民币投资，烧光钱后，在晨兴资本张斐撮合下，快手另一位创始人宿华在2013年加入，晨兴资本立马追加了100万美元投资，推动了GIF快手转型。
据百度百科，现年39岁的宿华，出生于湖南湘西，毕业于清华大学软件学院，创立快手之前，他先后在Google、百度供职，之后连续创业。他被外界称为“宅男工程师”。2021年4月，宿华以1550亿元人民币财富位列《2021胡润全球白手起家U40富豪榜》第3位。
快手在2014年以后彻底打上了宿华的烙印，宿华将推荐算法应用到内容分发上，彻底去掉了GIF功能，使GIF快手完全转型成短视频社区，随后又去掉GIF取名叫快手，开启了短视频的时代。
宿华最初的方法论瞄准的是“沉默的大多数”，即87%没接受过高等教育的人，让他们自发生成内容。据宿华《被看见的力量》一书披露：2018年，我国大专及以上受教育程度的人口占总人口比为13%，还有约87%的人没接受过高等教育。宿华的价值判断是让快手成为一个“广场”，让大数人都能参与“跳舞”，在早期“野蛮生长”中快手确实获得了海量用户。今年6月23日，宿华曾高调对外宣布，快手月活用户数（MDU）已达10亿。
数据是宿华在快手上市时着力宣扬的一个成果：2020年快手产生了超过130亿条视频。有近9.6万亿分钟的消费时长，相当于1800万年的人类历史光影；有超过2000万人在平台上获得了收入。产生了超过3000亿的GMV（交易总额）。这些数据意味着什么？他的核心意思是快手获得了用户足够长时间的停留，而这种流量正是互联网公司、特别是短视频公司所需要的，也就是价值。
这种数据的价值，在外界看来是存疑的，首先是月活数量是否“去重”？在业界看来，有效登录用户是按身份证号计算，现实中人们都是用一部手机登录多个账号。其次是时长问题，大多数集中在头部主播身上，据不完全统计，95%非爆款内容平均被浏览不超过80次，“沉默的大多数”参与的价值何在？这一点从快手2020年年报也可看出端倪。
2020年快手的主营业务直播，受益于疫情才增长了8亿，全年收入为人民币332亿元。2020年全年，快手直播平均月付费用户为5760万，每月直播付费用户平均收入为人民币48元。直播一个月才赚48块钱，5760万人中有多少人会参与做直播？“沉默的大多数”参与的价值何在？事实上，在观察者眼中，从目前商业模式来看，“直播带货后面，如果不做电商系统，快手的天花板就指日可待。”
增长乏力，拿什么来支撑起万亿估值？逻辑上显然是讲不通的。但从资本的角度来看，估值再怎么高都极富有“想象力”，因为它投入时就想着要退出，这个故事必须要完美而具有想象力，甚至是要富有张力，本质上仍然是生意。
一、快手的过去与现在：内容、价值取向面临窘境
事实上，快手在内容质量竞争上也并不完美，甚至可以说，有天然的价值观缺陷。
1、内容导向，快手此前一直有不太好的名声。2016年X博士一篇名为《残酷底层物语》让快手迅速出圈、速获围观：自虐吃灯泡的河北大妈，鞭炮炸裤裆的红人二哥，各种人表演生吃死猪、生吃蛇、生吃蛆，不到十岁的小孩和父母一起演出黄段子小品，十五岁的孕妇等等。从色情直播、到游戏主播导流涉赌，到电商假货泛滥，各种不良流量喂养了“很不一样”的主播生态。
据宿华事后回忆，2016年“残酷底层物语”在朋友圈迅速流传时，自己大概在端午节前一天晚上十点左右看到文章。当时正在加班的宿华通过微信转发看完后，觉得这篇文章写的很好：“论据其实是对的。”这说明，宿华在当时是认同X博士描述的底层生态价值观，并没有对此当回事。
2018年3月央视点名诘问：宿华是因快手对普通人视角真实记录的坚持。但是，类似未成年妈妈这样“真实”、这样的“记录”，能不加选择地通过迅捷的科技手段，特别是在一家公共视频网站，如此传播吗？
快手也看到自己内容质量的窘境。2019年快手扩展高知类内容，和知乎合作连续发力知识内容品类。2020年快手吸引了大量明星入驻。据快手2021年一季报数字，2020年12月启动星芒计划，以吸引和激励半专业内容创作者制作优质短剧。截止目前已吸引超过60000名内容创作者，其中有超8000位创作者已累计获得超过100000名粉丝。
快手号称要让很多人赚到钱，不知是否赚到了？
二、业绩增长乏力，撑不起资本期待的万亿估值
快手到底是靠什么赚钱？赚了多少钱？快手收入分为三个部分：线上营销收入、直播与电商业务。所谓线上营销收入，实际上就是广告收入和流量收入。
1、在线营销收入在增长。据快手2020年显示，在线营销服务的收入由2019年的人民币74亿元增加194.6%至人民币219亿元。每名日活用户平均线上营销服务收入由2019年的人民币42.3元增加95.3%至2020年的人民币82.6元。可以看出，快手在2020年的广告收入现了大幅增长，已经成为其“重要收入之一”，快跟上其主营业务直播了。
快手称营销服务收入快速增长主要得益于：用户群体规模扩大，自己能精确触达并吸引目标客户。不过，在业内人士看来，最核心的原因是，目前的零售业态发生了变化，工业商业产品下沉，商家推广时选择了向短视频倾斜。
在互联网广告行业沉浸数年的王鑫宇看来，在成熟度上来看，抖音虽比快手晚进入几年，但要比快手成熟很多，抖音2016年出来之后直奔商业化，所有模块设置都很完善，并且目前依旧如此，相比之下，“快手由于商业化较晚，有很多操作手法基本上和抖音没什么区别，唯一的区别就是在人群属性，和地域上有所区分，至于其他模块和标签都是大同小异。”王鑫宇这样表示。
快手一季度报更是体现得很明显，线上营销收入同比增长161.5%至86亿元人民币，在总收入中的占比首次过半。这部分主要是品牌广告和信息流广告。
在从事互联网广告代理的王鑫宇看来，“现在抖音的日活在6个亿，快手的日活在3个亿，其实在数据上，抖音是强于快手的。在实际推广层面来看，的确是平台数据或者是用户使用来看，质量度，抖音也是要高于快手的。”
王鑫宇举了个小例子，之前某教育客户，在抖音平台上进行表单线索获取，全国投放，单个获客成本在37-45元左右，快手则是在25元左右，在成本上来看，的确快手很低，但是在实际的质量上，却有着很大的不同。
“抖音的有效转化率在40%-50%左右，甚至会高于这个数值，但是在快手上有效转化率不足25%，如果这么看就差十几个百分点，不差什么呀，但是对于甲方来看，成本是要看，最终的有效转化，才是客户最终想要的。”王鑫宇说，这很现实，“有效”才有投放的价值。
另外，在广告主们看来，快手的农村用户购买力有限，买东西，认价格，而不是品牌。因此，许多广告主们不愿意在快手上打广告。
2020年11月19日，职业打假人王海发布的一份检测报告，其在报告中直指辛巴所售的即食燕窝产品“就是糖水”，一时引发舆论关注。隔天，辛巴声明其推广的燕窝不涉及任何采购销售行为。但短短7天后，辛巴话锋一转，再次发表声明称，“经检测，这款‘茗挚’品牌产品在直播间推广销售时，确实存在夸大宣传，燕窝成分不足每碗2克。”
对于此次事件的处理方式，辛选团队提出先行赔付方案，召回辛选直播间销售的全部该燕窝产品，承担退一赔三责任。数据显示，此次辛选直播间销售的上述品牌燕窝产品共57820单，销售金额1549.576万元。按照上述赔偿方式，辛选共需先退赔6198.304万元。2020年12月23日，“辛巴假燕窝”事件调查结果正式公布，最终辛巴所在公司被罚90万。辛巴事件从侧面也切合了快手“low”与“老铁666”的标签，消费者加深了快手电商“不认品牌，只认价格”的刻板印象。
电商之路显然不是那么好走的，快手也意识到了这个问题，想通过名人来扭转印象，走向抖音一样的公域流量之路。2020年5月10日，格力“董小姐”携手头部主播二驴夫妇在快手开启直播，30分钟破亿，最终销售3.1亿。此次快手对品牌方与消费者可以说是诚意满满，甚至拿出了上千万补贴助力，就连格力“董小姐”也在直播间说，快手的诚意让她很感动。董明珠变相为快手做了一次形象推广。
据快手2021年第一季度季报，快手应用平均日活用户及平均月活用户在2021年一季度分别达到2.953亿及5.198亿，而去年四季度数据为2.646亿和4.811亿，单季度增量分别为0.307亿和0.387亿。5亿月活有可能将是快手很难突破的关卡。因此，6月23日宿华称快手突破了10亿月活，3个月多出了5亿月活从哪儿来的？迅速引来外界质疑，争议颇大。
今年4月，彭博社报道称抖音日活将在2021年达到6.8亿，约为2.3个快手，而抖音第一季度广告收入超过 310 亿，约为快手广告收入的3.6倍。有消息透露，去年加入战局的微信视频号日活即将突破5亿。从这个信息可以看出，短视频竞争态势趋烈，存量竞争对快手明显不利，这也加大了其“向上看”的布局。
快手也不得不在公域流量上放开了手脚，最典型的是邀请了不少明星入驻。2020年黄子韬入驻快手，拥有2166万粉丝，不时发些女装照和搞怪自拍；周杰伦2020年入驻，发起个人直播；2021年初入驻的宋小宝，已拥有877万粉丝，宋小宝发布的内容上多是“江湖才艺表演”。
此外还可拉出一长串入驻快手的明星名单：杨幂、迪丽热巴、孟美岐、王小利、谢广坤、潘长江、高亚麟、冯巩、黄渤、岳云鹏、景甜、徐璐、林更新、闫学晶等。
据不完全统计，快手拥有1600+的明星账号，这些账号的总粉丝量达到8.7亿。值得注意的是，快手上有一半用户都关注了明星和娱乐账号，这意味什么？对于快手引入明星的打法，在观察人士看来，“明星多了死得快”，“典型的小咖秀”。转型做“小咖秀”，这更像快手的一个窘境，下沉市场枯竭，不得不转向。
人们或许还记得曾经的小咖秀，据百度百科，2015年5月13日，由一下科技韩坤打造的小咖秀上线；7月，小咖秀冲入APP Store排行榜第一名；同月，王珞丹、张一山、蒋欣等明星掀起金星“橙汁”段子模仿小咖秀“PK大战”。时年8月，小咖秀快速风靡娱乐圈，迅速蹿红全国，在快乐大本营节目，陈晓、张亮、任重、袁弘和何炅、谢娜、维嘉等一起疯狂爆笑对嘴。
小咖秀的诞生契合了新浪微博在短视频发展的诉求。微博在2015年投资了1.5亿美元，冲击短视频赛道，将小咖秀等捆绑，曾经位列短视频赛道第一，不过只热了三年。小咖秀团队很快反应过来：视频多由明星、达人拍摄生产，绝大多数用户仅仅只是围观，真正拍摄并分享内容的普通人不多。产品不具备普适性，也导致了小咖秀逐渐被遗忘。
为了抢用户，快手在海外也在发力。快手海外业务（Kwai）起步于2016年，2017年5月开始独立运营，比抖音海外版TikTok要早。但却“起了个大早，赶了个晚集”，据开甲财经描述，目前TikTok活用户数约7亿，而Kwai一直进展缓慢，只有在巴西超过TikTok占有一丝优势；2020年，Kwai在巴西月活用户超过1200万。2021年5月，Kwai宣布出资1000万美元成为47届南美洲世界杯预选赛的独家社交媒体赞助商。据估计，这个赞助也很难帮助Kwai一下获取数千万用户。
分析认为，Kwai聚焦南美、东南亚等市场的拓展也可能将成为未来打破天花板的重点手段。据“新商业文化”分析，因为竞争对手TikTok已经在全球形成了巨大的流行优势，且Facebook等玩家也开始发力短视频社交，Kwai在海外的推广难度和门槛也逐渐走高。
“未来几年，许多短视频公司有可能活得像搜狐等门户网站一样”，“短视频的商业模式还没有成熟，加上5G的不成熟，可能还有调整的机会”，观察人士这样表示，“未来手机什么的都会消失”，随着AI全息时代的到来，技术肯定会改变短视频的商业模式，从这个角度看，短视频更像是一个过渡性产品。
中国移动互联网发展十年左右，在资本的加持下，成就了许多人，让他们迅速积累了大量的财富，声名大噪。但最近两年，在这个历史进程中，也出现了一个独特的现象：在阿里巴巴创始人马云退休之后，身为“80后”的拼多多创始人黄峥、字节跳动创始人张一鸣也纷纷隐退，“思退”似乎成了一个现象。
同为“80后”且功成名就的宿华，是否也会退居二线？不妨拭目以待。
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