宁德时代深度分析，市值暴涨之后还能持续吗

上篇文章详细梳理了新能源汽车行业。没看过的朋友记得之前看一下，对后面分析的新能源汽车企业和相关产业链企业有帮助。

今天分析的是被称为“王宁”的当代安培科技有限公司，作为第一家被分析的新能源相关企业。

截至2022年7月15日，当代安培科技股份有限公司市值13010亿元，在整个a股市场排名第四，领先于贵州茅台、中国工商银行和中国建设银行。

由此产生了两位亿万富翁，在今年新财富500强榜单中以3348亿排名第二的曾育群和以1535亿排名第九的黄士林。

要知道，2018年6月刚上市的时候，当代安培科技股份有限公司的市值还不到500亿元，短短3、4年就翻了26倍。很神奇的是，它迅速坐上了a股的“宝座”。

如果你一开始就知道这是一块“电池”，然后买下来放在现在，这大概就是很多投资人梦寐以求的真正投资——与企业共同成长，获得足够的回报。

接下来我们就来看看它是靠什么样的王者装备来“逆袭”的。

一、公司介绍

伟大的企业离不开伟大的领袖，当代安培科技有限公司也有这样一位灵魂人物——曾玉群。

此前，美团创始人王兴曾和曾玉群开玩笑说，作为一个福建人，他办公室墙上挂的是“更强的赌”，而不是“努力争取赢”。

正因如此，曾玉群自己的解读是“单打独斗是不够的。这只是体力活。创业者做的是脑力劳动，赌在上面是脑力劳动。”这可能也和曾玉群喜欢金庸笔下的令狐冲有关，他聪明、灵活、豁达。

1989年从上海交通大学毕业后，被分配到福建一家国企工作。在那里，他结识了梁少康和陈，他的第一个创业伙伴。

为了看好手机行业，1999年，三位合伙人成立了当代安培科技有限公司的前身新能源科技，在香港注册，第一家工厂在东莞。当时主要经营锂聚合物，下游是3C消费电子。

手机行业的快速发展也带动了电池行业的增长。2003年，该公司开发了一种聚合物形状的锂电池，凭借这项新技术，它从苹果公司获得了1800万块iPod电池的订单。

其实在当时是一次成功的创业，但当风投套现后，公司被TDK以10亿元收购，成为日资企业。

如果我们就此打住，就不会有神话般的当代安培科技有限公司。

老板曾玉群开始了第二次创业，也就是2011年，他成立了现在的当代安普科技有限公司。

其实早在2010年，国家就出台了新能源汽车补贴政策，相当于曾玉群再次把握住了政策红利和市场热情。

因为前身ATL是苹果产业链的供应商，在技术等方面有一定的话语权，所以CATL在宝马成立一年后的2012年就给宝马供货了。从此也开启了汽车行业的普及，开始了升级之路。

2015年，工信部发布白名单政策。只有白名单中的电池企业才能给国内汽车厂商供应电池，相当于一张牌照。当代安培科技有限公司是第一家进入的公司。

这样，它将保护货件。

到2017年，也就是成立6年后，出货量达到全球第一，并且连续5年保持这个位置。

太神奇了！之后就是资本神话。2018年在创业板上市，2020年成为特斯拉的供应商。

特斯拉也是一家传奇企业，老板马斯克在各种媒体面前非常活跃。截至2022年7月15日，公司市值达到7461.34亿美元。

也就是从当代Amperex Technology Co .，Limited进入特斯拉产业链前后，二级市场的走势开始如火如荼，不到三年市值突破万亿。

这两年，确实其二级市场地位已经威胁到茅台，成为后起之秀，获得了“王宁”的新称号。

二、产品分析

此图为当代安培科技股份有限公司招股书所列公司的产品环节，主要包括上游物料、中间电池、下游整车、后续电池回收。

该图为当代安普科技有限公司2021年主营业务收入，主要由动力电池系统、储能系统、锂电池材料三部分组成。

这张图主要讲的是当代Amperex科技有限公司的布局，局限在产业链的各个环节，涉及很多环节和企业，也是支撑这个伟大企业一步步走到今天的核心。下面将逐一介绍产品。这张图可以多看几遍哈哈。

参考以上三个图，下面主要从动力电池系统、储能系统、锂电池材料三个主要角度来分析公司的产品体系。

1.动力电池系统

上图为当代安培科技股份有限公司动力电池系统业务自上市以来的营收占比和毛利率。这项业务是公司收入来源的大头，每年占到70%以上。

2021年，由于储能业务增长，动力电池占比略有下降。

动力电池系统分为三部分:电芯、电池组和模块。公司产品以方形电池为主，正极材料以磷酸亚铁锂和三元材料为主。

还有关于新能源汽车产业链对正极材料的介绍。

2021年，当代安培科技有限公司动力电池出货量全球第一，市场份额32.6%，较2020年增长8个点。相比之下，排名第二的LG新能源仅占20%，领先优势相当明显。

电力行业的技术壁垒还是挺高的，有很强的马太效应。近年来，电池企业数量逐渐减少，头部电池企业市场份额逐年增加。

公司具有上下游产业链布局降低成本、电池技术优势、高良品率、低召回率、稳定可靠的客户群等优势。

电池技术的优势

一、高比能技术

比能是指单位质量的能量，比能高意味着相同质量下的能量更高。

当代安培科技有限公司涉及的相关技术为上述CTP、CTC、高镍、高压技术。

B.长寿命技术

延长电池的使用寿命也是客户在选购车辆时会比较关注的一点。毕竟电池的成本占电动车总成本的30%以上。上面列出了当代安培科技有限公司为延长电池寿命所做的设计。

C.超快速充电技术

电动车的充电问题一直是想启动电动车的车主都会考虑的问题，快充可以节省充电时间。以上是当代安培科技有限公司关于快充的设计。

d、安全

本部分详细描述了当代Amperex科技有限公司电池的高比能量、长寿命、超快充电、安全等技术特点，并主要介绍了参考公司官网。

麒麟电池

这是当代安培科技有限公司最近的一个亮点。按照官方的说法，这款电池的体积利用率已经超过72%，比第一代提高了17%。能量密度可达255Wh/kg，可实现续航1000公里。

目前实际估计80%的纯电动汽车续航不超过400公里，甚至在三元电池能量密度为180Wh/kg时，部分车型的续航也不超过700公里。

热交换面积扩大4倍，电芯可以快速冷却，提高整体的安全性和寿命。

这里的能量密度是指单位质量或单位体积的电池所发出的能量。体积利用率越高，能量密度越大。目前锂电池的能量密度一般分布在100 ~ 150 Wh/kg。

还有4C的充放电速率，也就是100度的电池组可以支持功率高达400kW的快充，只需要10分钟就能充到10%到80%的电量。

看这些数据很诱人，体现了技术的先进性，但是还没有量产投放市场。官方说是2023年，具体价格还没公布。目前，Ideal已经确认旗下新能源汽车将搭载麒麟电池。

钠离子电池

由于锂电池上游材料的持续涨价，2021年7月，当代安培科技有限公司发布了一款新型电池——钠离子电池。目前无负极的钠金属电池已经布局。

钠离子电池快充性能好，常温下只需15分钟就能充80%的电。2023年这个产业链会比较完整。

2.能量存储系统

上图为当代安普科技有限公司储能系统业务近三年的营收占比和毛利率。由于是新业务，取过去三年的数据。但从图中可以看出，该业务占比逐年上升，毛利率高于动力电池和锂电池，可视为公司未来可持续关注的新增长点。

而储能系统本身在未来也将是一片蓝海。能量存储系统包括电池单元、电箱、模块和电池柜。负极材料主要是磷酸亚铁锂，电池产品主要是方形电池。

2021年，当代安培科技有限公司的储能电池出货量也位居世界第一。

发电侧:

公司此项业务主要受益于鲁能国家储能电站示范工程50MW/100MWh磷酸铁锂电池储能项目，该项目为国内最大的发电侧电化学储能项目。

说到储能，其实最大的储能技术是泵送储能，占整个储能市场的80%以上。电化学储能在当前储能市场中所占的比重还比较小，未来市场容量可观。

电源侧:

如果用电测的话，下游地区主要是商住楼。从当代Amperex科技有限产业链的布局可以看出，公司早已加紧布局，其中与易捷、Costar、星云合作布局储能变流器和电池管理系统，与永福合作布局储能系统。

网格侧:

这主要是管理电网的输配电，根据电网的负荷情况及时调峰调频，保证电网安全稳定低成本运行。2021年5月进入晋江100MWh储能电站项目，制造12000只超长循环寿命储能电池。

以下是储能产业链具体合作项目:

3.锂电池材料

上图是锂电池材料业务上市以来的营收占比和对应的毛利率。这项业务基本稳定在10%左右，毛利率保持在20%左右。

该业务主要通过控股子公司邦普实现。废旧电池再加工生产三元前驱体，使资源得到循环利用。

2015年是中国新能源汽车的爆发元年。目前动力电池一般寿命为4-6年。2021年，电池回收迎来高峰期。

邦普目前是国内最大的废旧电池回收公司，打造了“生产-使用-回收”的生态闭环，让当代安普科技有限公司拥有了成本优势。

4.供应商

当代安培科技有限公司一直在实施双供应商方案，确保每个环节都不会被打破，两者的比例会相对平衡。

这样既能刺激供应商的良性竞争，又能保证供应商的供应量在质量和价格上保持稳定的水平。以下是各个环节的主要供应商:

5.客户

从以上三个数字可以看出，当代安培科技有限公司在各类整车业务中的占比非常高，这也印证了动力电池出货量连续五年全球第一。

而且其前三大客户与同行业其他电池公司相比占比不到40%，其他公司占比超过50%。

结合第三张图，我们也可以看到，当代安培科技有限公司的客户相对分散，质量相对较高。

最大的客户是特斯拉，占客户比例比较大。

国内核心客户包括蔚来、小鹏、吉利、理想等。

我们的核心国外客户主要集中在欧洲，尤其是宝马和大众。

上图是2021年不同车企根据各自保险标准的电池装机量。以上车企大部分都选择了当代安培科技有限公司的电池，比例比较大。比如蔚来全部使用当代安培科技有限公司的电池。

像比亚迪，因为生产电池，基本都是用自己的。这个企业也是一个传奇，下一个就分析比亚迪。

三。技术性能分析

近年来，当代安培科技有限公司的营业收入一直在持续增长，2017年至2020年每年不超过20%的增长率几乎保持平衡。

2021年营业收入达到1303.56亿元，是短期业绩爆发点。营业收入同比增长159.06%，也得益于新能源汽车产业的快速发展。

不仅营收增加，净利润除2018年外每年都有增长，而且和营业收入一样，在2021年达到了近年来的最高点。

但在2022年一季报中，当代安培科技股份有限公司净利润下滑23.62%，二级市场的反应却是见空。

而且在2021年提出了448.7亿元的巨额增持计划。如果按照2020年净利润55.83亿元计算，相当于8年。如果按照2021年159.31亿元的净利润计算，需要近3年时间。

问题是，以2022年一季度的业绩来看，2021年159.31亿元可能不可持续。

由于上游材料涨价严重，公司毛利率近年来一直处于下降趋势，值得注意的是，虽然通过开发钠离子电池和探索上下游产业链，尽可能降低了成本。

但由于上游涨价，下游毛利有下降趋势。上游价格下降或趋于稳定后，可以跟踪毛利率是否有所提升。

上图可见，当代安普科技有限公司的应付账款远大于应收账款，与产业链其他龙头企业相比，也远高于其他企业，可见公司在行业内的话语权远高于其他龙头企业。

从这张图可以看出，在电池企业中，当代安培科技有限公司的研发支出最高。只有不断维护RD更新，公司才能长久走下去，这也是连续五年全球第一的秘诀之一。

以下是2021年当代安培科技有限公司供应链中相关企业的表现。真可谓“爱屋及乌”。一个朝阳产业带走了一个企业，一个大企业盘活了整个产业链。

大多数企业在2021年实现了翻番甚至翻倍的增长。一方面，他们自己的出货量增加了，从营业收入的增长也可以看出来。另一方面，他们也受益于上游材料的涨价。

由此可见，毛利率的增长基本高于营业收入的增长。

至于这种情况是否会持续，虽然今年上游材料价格出现了小幅降温，但相比之前还是上涨了不少。涨价效应失效估计还需要一段时间，不会很快。

四。行业分析

1.市场形势

动力电池位于新能源产业链的中游，上面是材料，下面是整车厂商，成本占整个电动车成本的30%以上。

在过去的一年里，随着油价的不断上涨和国家政策的不断刺激，新能源汽车行业的快速发展带动了动力电池行业的快速增长。

2021年全球动力电池使用量为296.8GWh，同比增长102.3%。

以上两个数字分别显示了2020年和2021年动力电池出货量的市场份额分布，其中当代安培科技有限公司一直是市场第一。

前十名中，我们国家占了六个，韩国占了三个，而韩国的市场份额在下降，我们国家的市场份额在增加，几乎占了全球市场整体的一半。

以上两张图分别是2020年和2021年的动力电池装机量分布。由此可以看出，磷酸铁锂电池的市场份额在增加，而三元电池的市场份额在减少。磷酸亚铁锂成本更低，安全性更高。

虽然当前新能源汽车发展如火如荼，也给电池企业带来了如鱼得水的局面，但上游材料涨价、缺芯导致供货不及时等问题依然存在，因此机遇与挑战并存。

新能源行业的具体情况，可以参考之前的新能源汽车行业分析文章。

2.未来方向

未来大概率是可以低成本提高能量密度。首先是材料，如当代Amperex科技有限公司率先提出的钠离子电池，预计2023年实现产业化。

然后是包装和结构。在封装方面，比如特斯拉最先提出的大圆柱形电池，当代安培科技有限公司紧随其后。预计2023年实现产业化。

例如，在结构方面，麒麟电池最终由当代安培科技有限公司、比亚迪的CTB和CTC提出。

最后，提升快充性能和安全也是一个重要的方向，尤其是在电动车自燃爆炸等社会新闻频频出现的情况下，这方面是一个重要的考虑因素。

下图是车企和电池企业在电池方面的投资方向:

动词 （verb的缩写）摘要

就二级市场而言，新能源板块已经连续上涨两个多月，近期有加速迹象。当代安培科技股份有限公司一季报叠加不及预期，随后是中报防雷阶段。二级市场投资者需谨慎。

毕竟目前看来高速增长阶段已经在股价走势上有所体现，是否会持续，短期看市场情绪，长期看公司。但目前来看，它是市场上最亮的明星。

根据我对当代Amperex科技有限公司的估值，PE区间在20~40，所以理想价位是310元。公司是个好公司，目前估值有点高，离理想价格差得远。亮点快到了。

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