新老乳企扎堆，赚钱故事好讲，长期经营待考

虽然市场竞争加剧，但乳企IPO热情越来越高。

据《第一财经日报》记者了解，目前有近十家乳企正在排队或宣称有启动上市的意向，其中不乏中小型乳企。不过，在业内看来，乳企上市的背后，是希望获得融资以应对下一轮竞争。然而，短期利润故事很容易讲，其长期业务前景仍有待观察。

乳企扎堆启动IPO

2022年以来，国内多家乳企宣布启动IPO。

记者注意到，国内最大的原奶公司是澳洲亚洲集团投资控股有限公司，即将在港交所上市。

招股书显示，奥亚集团目前在山东、内蒙古两省拥有10个大型牧场，按2020年产量计算，也是中国第五大原奶供应商。业绩方面，澳亚集团2019年至2021年分别实现营收3.5亿美元、4.1亿美元和5.2亿美元，年复合增长率21.9%；它计划利用筹集的资金扩大牧场群，重建牧场设施，并投资新的牧场设施。

然而，下游更多的中小乳企渴望上市。今年7月以来，四川某乳企聚乐股份、网络名人中某乳企领养的一头牛先后发布招股说明书。

聚乐股份也被业界戏称为上市“困难户”。2017年，聚乐股份向证监会提交了招股书，2019年8月和2020年6月又更新了一次，但一直没有如期获批。其中，2020年4月，聚乐股份因分公司出纳挪用公司资金共计9577.8万元，未在初始申报稿中披露，内控制度存在重大缺陷，收到证监会警示函。这也是聚乐股份五年来第四次更新招股书。

另一家公司领养了一头牛，其提交了招股书，颇受市场关注。不同于大多数乳企“先养牛再卖奶”的模式。不过领养一头牛是从贴牌生产和线上销售开始的。虽然只有短短6年的历史，但2021年的收入和净利润都超过了很多老牌区域性乳企。

除了上述三家披露招股书的公司，多家乳企已经公布了上市进度。比如骑士乳业准备从新三板转到北交所；今年2月，温氏股份在投资者互动平台上透露，乳业子公司已完成股份制改革，分拆上市工作正在有序推进；不久前，一品乳业还召开了IPO战略研讨会；君乐宝、完达山等本土乳业龙头屡被传出启动上市。

但在外界看来，受疫情影响，国内经济存在一定的不确定性，目前并不是上市的好时机。

香颂执行董事沈梦也对《第一财经日报》表示，乳制品行业是一个高度竞争的行业，尤其是中小企业对营销投入的需求明显。所以在自身现金流的压力下，需要上市来缓解流动性风险。

从募集资金的使用情况也可以看出，上述乳企大多会将募集资金用于新建牧场和生产基地，同时加强自身品牌和营销，以应对市场竞争。

独立乳业分析师宋亮也表示，中小乳企如此热衷于上市，除了融资需求外，不排除是为了方便投资者和管理层变现。此外，近两年来，随着市场竞争的加剧，行业间的并购越来越多，不排除部分中小乳企希望通过上市来规范经营，以方便日后被收购。

故事说起来容易，但能持久吗？

上述三家乳企，尤其是下游两家乳企，近年来业绩大幅增长，但也存在一些隐忧。

巨乐股份存在业绩增长缓慢、产品和市场单一等问题。2017年至2019年，聚乐的营收分别约为7亿元、7.9亿元和8.5亿元。相比大型区域乳企多元化的产品结构，聚乐的主要营收依靠“酸奶”为主的含乳饮料，2019年占总营收的73%，灭菌乳和低温产品仅占12.9%和10.8%；而且，聚乐在四川的业务占其总营收的98%。

但在最新的招股书中，2020年和2021年，聚乐股份的收入大幅增长，尤其是2021年，聚乐股份的收入为14.2亿元，同比增长约43%，收入结构也发生了变化。含乳饮料收入下降至51.7%，发酵乳增长至26.7%；占四川主营业务收入的比重也从2019年的98%下降到2021年的74.7%。

但记者注意到，这一变化与2020年9月聚乐收购黑龙江汇丰乳业有限公司55%股份有关。后者主要在东三省、山东、河南的市场销售咀嚼型酸奶、俄式烤酸奶等产品，地理位置上远离四川市场。不过，2021年，汇丰乳业实现净利润2784.6万元，也带动了聚乐黑鸡料的市场收入2亿元，占总收入的14%。

但在聚乐股份公布的募集资金使用计划中，似乎并没有在北方市场大举发力的意思。在计划募集的13.6亿资金中，约33%将用于四川温江和新津生产基地的改扩建，24.9%用于古浪县奶牛养殖基地项目，另外22%用于补充流动资金，13.2%用于营销网络中心的升级和建设等。，重点仍然是四川市场。

汇丰乳业在北方地区并不是强势的区域性乳企。公告显示，汇丰乳业的生产经营场所和主要设备均为向第三方租赁，未来仍存在被动搬迁的风险。

而另一家公布了招股书的公司收养一头牛，却面临着增收不增利的压力。

收入方面，2019-2021年，养牛收入从8.7亿元增长到25.7亿元，年均复合增长率72.3%。短短三年时间，领养一头牛的收入甚至超过了一些发展了几十年的老牌区域乳企。

与其他地区乳企以线下为主的经营模式不同，领养一头牛之后是线上营销。因此，在收入结构中，其近三年网络销售额占其主营业务收入的比重分别为62.3%、77.5%和77.7%。

但是，开始营销也意味着更高的品牌和销售投入。2019年至2021年三年间，养牛销售费用分别为1.9亿元、3亿元和4.8亿元，销售费用率分别为22.5%、18.4%和18.8%。不断增加的营销费用也吃掉了大部分利润。再加上原材料成本上涨，同期领养一头牛的毛利率为40.99%。

此外，随着销售规模的增长和上市的需求，养牛不得不改变合同生产的模式，开始在上游投资更多的牧场和工厂。2019年，领养一头牛的产品由第三方代工生产。2020年10月，随着山东临沂工厂投产，当年形成了约1.2万吨的自有产能，但贴牌生产仍高达11.4万吨。2021年才扭转了贴牌为主的局面。

从领养一头牛的募集资金计划中也可以看出，约一半的资金将用于Haibrizgo智慧牧场建设项目，5.2亿元用于未来三年支持品牌建设营销推广项目，5440.3万元用于信息系统升级项目，其余3亿元用于补充流动资金。

但业内人士认为，领养一头牛的酸奶和纯牛奶产品与目前主流乳企的产品非常接近。随着市场竞争的加剧，各大乳企加快了产品创新的速度，逐渐重视电商、新零售等新渠道的布局，这也将为领养一头牛带来新的压力。

在宋亮看来，如果网络名人乳企和区域乳企都能成功上市，对加强自身供应链和应对市场竞争都有帮助，但上市并不能解决所有问题。目前，中国乳业市场处于饱和状态，龙头企业在产品、品牌和渠道方面具有明显的综合优势，集中度将进一步提高。而一些生产能力落后、管理效率低下、缺乏创新的中小乳品企业将被逐步淘汰。