段永平的投资逻辑

01

段永平为什么“抄底”拼多多？

作为投资圈的“扫地僧”，段永平的一言一行往往能左右市场预期，以3500万美元卖出拼多多put，被称为拼多多的抄底。

在市场兴奋的时候，很多人忽略了段永平在雪球上的发言。12月6日，雪球知名投资人BBK前创始人段永平表示:“虽然我还不能理解其商业模式，但我认为他们对农产品的支持非常有意义。准备再次冒险吧！”

首先，这是一个“非典型的段氏投资”，因为商业模式是段永平最重要的投资。按照他的话来说，好的商业模式是能长期产生大量净现金流的商业模式，也就是能持续赚大钱的商业模式。好的商业模式护城河很宽，不容易受到变化的影响。

按照这个标准，拼多多就是长期亏损，短期盈利，最大的标签就是“补贴增长”。

根据拼多多发布的2021年Q3财报，业绩遇冷，多项财务指标未达到市场预期。

营收方面，拼多多Q3营收215.1亿元，低于市场预期的264.74亿元，同比增长51.4%，增速大幅回落。这种拼多多显然不符合段永平所说的“好的商业模式”。

那么段永平为什么还想投资拼多多呢？除了支持拼多多的农产品策略，更乐观的是拼多多短期内不会出现大幅下跌空。

卖出看跌期权，其实是一个利润有限，亏损无限的操作。段永平之所以不直接买股票，可能是觉得拼多多股价涨幅不大空，但目前股价基本已经见底。如果你非常看好有上涨空，那就从看涨期权开始。

虽然交易额是3500万美元，但对于拼多多天使投资人段永平来说，这只是9牛一美分。传闻段永平持有1.8亿原始股，市值30亿美元。所以这种“抄底”行为只是一种先有仓位的投资行为，想抄大单的朋友要谨慎。

02

段永平的投资哲学

这就不难理解段永平了。段是巴菲特“长坡厚雪论”的践行者。他的投资理念可以总结为三点:商业模式、企业文化、价格合理。

在段永平的股票池中，苹果、茅台、谷歌、腾讯等。都是他眼中“坡长雪厚”的公司。今年8月，段永平连续两次抄底阿里和腾讯。

对于普通投资者来说，这些大公司太好了，大家都知道。普通投资者的机会在哪里？

段永平曾经说过，要找到被低估的公司是非常困难的。我投资最基本的概念是马克思的“价格围绕价值波动”。就是这个企业整个生命能让钱折现到今天的价值，价格就是现在市场上太高或者太低的东西。如何评价一个企业是否被低估？我觉得团队当然重要，还要看你的公司有没有好的文化。企业真正的核心竞争力是企业文化。

看起来就像课堂上教的管理理念，正确又高大上。但段永平说，“我很多成功的投资，看起来跟行业根本不沾边，但跟我有关系，因为我能理解他们，知道管理层是不是在胡说八道，企业有没有好的机制，竞争对手是不是比他强很多，三五年内他会在哪里把他们争取过来……不外乎这些。明白了就投。”

对于管理的质量，企业是否有良好的竞争机制，这是学到了很多。段永平是小霸王操盘手BBK的创始人，他几十年的成功经商经验，造就了非凡的判断力和洞察力，是常人难以学到的。

那么该不该把段永平捧上神坛呢？我不这么认为。首先，上述对拼多多的投资是一种以第一位的投资行为，这是投资中的大忌。

其次，段的失败经历也不少。

我买了一家叫做FRNT的航空公司的股票，损失了很多钱。这家公司的现金流很好，但是有点太小了。结果到了2008年，信用卡公司突然要求全额现金。当时，如果CEO试图给对方现金，他实际上可以通过测试。结果CEO突然宣布自己在破产法庭，最后他把钱给了别人，真的把公司搞垮了。当时买这家公司，主要是觉得石油太贵了，肯定会跌。油价一跌，航空空公司首先受益。结果是对的，石油确实跌了，公司后来也确实赚了不少钱，但是我们亏了。

我在这里犯下的是我真的不明白的事情。

我去年买了一个etf，叫UNG，是一个和天然气挂钩的指数。我买的时候天然气价格才3元左右，而天然气长期成本大概6元以上。我以为没有什么东西的价格可以长期低于成本价，所以我去买了很多UNG。后来仔细研究，发现UNG和天然气不是线性关系，时间消耗还是很大的，觉得自己错了。但是我还是舍不得卖，因为我已经亏了。后来我记住了一个原则，就是我要改正我的错误，不管代价有多大，都是最小的代价。最后下定决心赔钱了事。

这里仅举两个例子。至于损失多少，这不是重点。重点是大老板段永平有时候会出尔反尔，做自己不懂的投资，导致失败。可见，说起来容易做起来难，理性投资是很难的。

03

普通人和段永平的差距在哪里？

除了以上成功经验的例子，普通人往往喜欢走捷径，投资方法论。比如武侠小说里，主角掉下悬崖，得到稀有秘籍，然后修炼出不可超越的成就，这在现实中是不存在的。

段永平说，聪明的人知道如何正确地做事，聪明的人知道如何正确地做事。把事情做好靠的是超强的工作能力，把事情做好是要懂得取舍。如何理解是要学习很多东西的，也是要学习认不认识的问题。当然，方法论的东西是学不来的，但是有前提条件。一句话概括，就是用复杂的知识掌握简单的理论。

2002年4月，段永平在公开市场以200万美元买入152万股网易股票，占网易总股本的5.05%。一年后，从1美元左右涨到15美元以上。丁磊获得了中国首富的称号，这笔投资也为段永平带来了1亿美元的巨额利润。很多人认为段永平是“中国股神”，创富神话值得学习。

但他们没有注意到的是，网易的例子并没有重演。投资腾讯苹果虽然收益不错，但更多的是一种长期投资，更被忽略的是段永平是一种价值投资。

当然也有一些失败的案例，但我不想否认段永平的成功。他的失败实际上证明了实践他的想法的重要性和难度。巴菲特最好的朋友查理·芒格(Charlie Munger)在70年代玩杠杆后也在两年内损失了大部分价值，所以与其追求投资大佬，不如更关注投资标的，以及如何做正确的事情。

参考资料:

段永平的“卖点放”拼多多是什么操作？来源:秒拍

段永平，再次“风投”拼多多来源:东四十条资本

段永平再也不会出来了。来源:投资社区

段永平商业逻辑来源:雪球

-结束-