作者:何
编辑:李静
味道:沈河车易
资料来源:首财-第一财经学院
造车新势力，最近话题很多。蔚来坠楼和机构空的余波未了，360的0元股权转让又让哪吒上了台。
6月26日，360集团宣布放弃10亿元增资哪吒汽车。再加上两人“结婚”前的差距，一时间，关于360是不是没钱，周是不是半路下车的质疑声很大。
哪吒的汽车在动荡中价值稳定吗？IPO将何去何从？
一个
0元转账是什么信号？
30号公告显示，拟将何忠新能源汽车有限公司超过7999万元的注册资本，对应哪吒汽车3.532%股权，增资10亿元，转让给嘉兴新筑股权投资合伙企业、深圳市精诚开放企业管理中心。转让后，公司仍持有哪吒11.4266%的股权。
有意思的是，转让的对价是0元。
这是什么操作？哪吒很臭吗？周一定要中途“下车”吗？
面对舆论的扰动，6月29日，周解释称，转让是为了创业团队获得公司主导权，360账户还有200亿左右现金，不存在没钱的问题。
“哪吒汽车是一家创业公司，还是要和创业团队一起引领公司发展，而不是完全被资本主导。但是哪吒的创业团队股份太少，我们就把增资的金额转给了创业团队。”
行业分析师李晨表示，可以认为360在此轮对哪吒汽车的投资中获得了很高的投资价值。360元股权转让是管理团队的一致行动，增加了管理团队的公司控制权，有利于稳定。“但另一方面，哪吒IPO进程尚不明朗，360此时‘退出’无疑会让市场产生思考。"
公告显示，哪吒汽车股权分散。三大股东分别为宜春金河、南宁民生新能源产投、北京华鼎新电，代表宜春国资、南宁国资、四川国资，持股比例分别为14.03%、12.30%、9.98%。代表创始人团队的桐乡中和、上海浙奥实业、创始人方云舟，持股仅7.2%。
但6月27日，张勇回应媒体，称持股信息不准确，团队持股超过20%。
IPO的呼声很多，重叠汽车新的繁荣周期即将到来，但360已经放弃了容易获得的股权。不禁怀疑周这位“红教主”真的这么大方吗？转到创业团队的增资金额是否略显苍白，是否有战略转移需要考虑？
各种猜测都不是空漏洞引起的。
2021年4月，哪吒汽车宣布启动约30亿元的D轮融资，由360战略领投。交易完成后，360有望成为公司前三大股东。
然而，2021年7月，有传言称360投资哪吒“一分钱都没有”，只是作为“精神股东”来“抬高股价”。随后，360和哪吒汽车都辟谣。
根据360公司此前公告，截至2021年10月27日，预计总投资29亿元仍有10亿元未支付。
这种拖延一直拖到现在。那么这次增资权转让在利益上有没有让步呢？
其实很好理解。资本市场从来都是看预期的菜。哪吒的金蛋是什么时候孵化成金鸡的？是两者关系的关键。
2
IPO迷雾加剧
规模效应差异是什么？
对于上市，哪吒汽车从未掩饰过自己的迫切。
哪吒汽车CEO张勇曾说过“企业的发展需要大量的资金。说我们不缺钱是假的，就是已经上市拿到钱了，还需要再融资。对于企业来说，钱越多越好。”
从创始团队来看，CEO张勇曾任北汽新能源副总经理，董事长方云舟也曾在奇瑞汽车任职13年，两人都出身于传统车企。与魏小利背后的豪华资本团队相比，其融资规模更小，拥有更多国字号。
纵观IPO进程，虽然紧迫，但实际步伐并不快。
2020年7月，哪吒汽车披露在科技创新板上市计划，拟于2021年在科技创新板申请IPO，抢占科技创新板新能源汽车第一股。但由于自身科技属性的缺失和监管政策的收紧，最终无果而终。
2022年2月，又有传闻称哪吒汽车开始在香港上市，将融资10亿美元。保荐人是中信、CICC、摩根士丹利和瑞银。然后就没有了进一步的消息。
再看造车新势力，“威小李”已完成双重上市或三重上市，零跑汽车、威马汽车也已抢滩港股。还在IPO迷雾中的哪吒汽车是不是落后了？
据调查，蔚来、小鹏、理想、零跑、威马均在海外注册了离岸公司，哪吒汽车尚未有相关动作。
当然，此次增资也被外界视为为哪吒汽车IPO铺路。调查数据显示，哪吒已有八轮融资。2021年以来，融资步伐加快，已经进行了四轮。
但是，IPO也是凭实力说话的。IPO，重点看企业盈利能力和未来潜力，看哪吒汽车的基本面胜算有多大？
2021年7月，周说互联网人不能独立造车，于是投资哪吒汽车。“选择与哪吒汽车联合造车，就是将互联网与传统汽车的DNA进行重组”。
2022年6月初，周强调，360不造车，只支持别人造车。
一年的时间，你是怎么改变想法的？
哪吒的持续“烧钱”是一个重要的考量。
截至2021年底，哪吒汽车资产总额137亿元，负债总额83亿元。2021年营收57.35亿元，净利润-29亿元。
根据此前公告，哪吒2021年上半年亏损6.9亿元，这意味着2021年下半年亏损迅速扩大。2020年亏损13.21亿元，2021年亏损超过一倍。
显然，哪吒汽车还处于亏损加重的阶段。
考察盈利能力弱，一方面受限于下沉策略下的低售价；另一方面来自销售成本的上升。
2019年和2020年，哪吒的汽车交付量只有1万辆和1.5万辆，几乎处于行业边缘。
突破来自2021年，哪吒累计交付69674辆，同比增长362%。
增加与销售网点的建设密不可分。到2021年底，哪吒拥有汽车70辆，是2020年的近4倍；加盟店方面，2021年城市合伙人加盟店数量达到331家，是2020年136家的两倍多。
此外，低价是另一个杀手锏。官网显示，哪吒主力车型哪吒v7.49万元起，哪吒u11.78万元起。
但低价也注定了微利，再加上渠道扩张的费用叠加，哪吒汽车陷入了越卖越亏的尴尬境地。是否恶性循环需要警惕:要维持销量，就要拓宽销售渠道，保持低价，从而造成亏损。有限的资金无法在设计和RD上投入更多，导致技术实力和产品力不足，只能继续依靠低价和渠道。
2022年，哪吒汽车5月交付新车11009辆，同比增长144%，位居造车新势力榜第二。1-5月累计交付新车49974辆，同比增长213%。
然而，早在2018年，何忠新能源就在阿基米德计划中提出，2020年实现累计销售规模超10万辆。
往深里看，销量不是一切。在“以价换量”的逻辑下，销量满足，亏损受挫，是不可持续的，也不是投资者希望看到的。
张勇曾经说过:“短暂地超越它是没有任何意义的。哪吒的用户群更受欢迎。按照这个逻辑，只有理想的三倍，才能说比他好。”
张勇曾提出三步走战略:第一步是月销过万台，第二步是在10-20万元市场销售5000-10000台拓展市场，第三步是2025年销售50万台。
自信值得称赞，但从目前的月销量来看，哪吒才刚刚起步。规模效应何时到来？况且真正的实力不仅限于销售。2021年哪吒汽车营收57.35亿元，蔚来、、李分别达到361.36亿元、209.88亿元、270.1亿元。
显然，哪吒还有很长的路要走。盲目提高销量可能会导致“虚胖”，真正的规模效应需要规模和质量并重。
这是一条漫长的路，修远。
三
段智思赢了销量怎么办？
质量非常重要
“只要企业能健康经营，毛利率持续提升，亏损逐渐收窄，两三年内能实现盈利，我觉得这就挺好的。先把规模放上去，先让老百姓认可你的产品和品牌。”
不可否认，哪吒和张勇的初衷是好的。
只是，你还有多少时间，有多少时间空？
成本的压力肉眼可见。2022年2月，哪吒汽车副总裁周江在接受采访时表示，目前哪吒用户中，成都、杭州等新一线城市占比最高，约为31%；无锡、合肥等二线城市占22%；三线四线城市合计占31%，一线城市占13%。
2021年底以来，新能源上游价格暴涨，性价比玩家无疑压力更大。
尤其是低毛利企业，没有太大的腾挪空间空。以走类似路线，努力往低处走的威马汽车为例。越卖越亏，越迫切追求规模效应。
2022年3月，哪吒汽车宣布在售车型价格调整3000-5000元。
另一方面，困B回家，对哪吒汽车销售的可持续性和核心竞争力也不乏质疑。
2020年，《财经》杂志报道称，哪吒汽车获得了浙江桐乡、江西宜春、广西南宁三家地方政府产业基金的支持。
禀赋优势使得哪吒在量产前获得大量B端订单。与北汽新能源类似，主要面向公共市场，大部分产品销售给共享出行、网上拼车、企事业单位等大客户。
比如早在2018年其哪吒N01还没上市的时候，就签了超5万的订单；同年第一批“城市合伙人”签约仪式上，何忠新能源与番茄出行、驳船出行等19家分时租赁公司签署战略协议；2020年8月，与成都的哥出行365车达成网约车服务；u哪吒还拿下了网约车和政府公务车的采购订单。
行业分析师郝睿表示，B端市场带来的销量立竿见影，正在冲击IPO的威马汽车也做了这种尝试。但过于依赖，除了毛利低，品牌推广瓶颈、业绩持续性、独立性也是考虑因素。同时也可能牵扯到企业的精力和注意力，不利于C端，从而失去市场敏感度，不利于核心竞争力的培养。
的确，除了销量“水分”的问题，品牌角度也是尴尬的。有多少车主愿意买“同型号网约车”？
还是那句话，作为新兴行业，销量只是面子，产品质量和驾驶体验才是里子。这是一个企业能走多远，走多稳，最终突破的关键。
浏览黑猫的投诉。截至7月1日14: 00，哪吒汽车投诉323件，涉及质量质疑、退款交付纠纷、虚假宣传等。
逛汽车质量网，质量投诉比较集中。大到空调制、电机、刹车失灵，小到灯罩密封不严、车内异响频繁，还有就是无法充电上网、转向异响、车内异味等等。
可以看出，随着销量的增加，质量矛盾也密集爆发。
但是销售是万能的吗？口碑强、体验重的新能源下半场，如何读精品经典、提质升级迫在眉睫？
四
和力量。
讲高端故事容易吗？
当然哪吒汽车也在努力变高端。
6月6日，哪吒S石爻版发布，售价33.88万元。它提供两种动力，增程和纯电动。预计第四季度交付市场。
这是哪吒首款走高端的车型，升级肉眼可见，也值得肯定。然而，步伐是否过大？
要知道，上一个口号喊“人”的五菱汽车，不管是燃油车还是新能源车，售价都在10万元以下，所以赢得了向后兼容。
同样是“为人民造车”、价格差不多的哪吒车，一举涨价到30多万。有多大的市场支撑？有多少人会买单？
当然，任何改变都不行。性价比是哪吒最大的竞争力，但也是最容易复制的，没有太多壁垒可言。
微型车市场有生动的例子。继3万价位的五菱洪光MINI EV引爆市场后，奇瑞、长城、长安等迅速跟进了食物分享，内量严重。
而且行业正在告别上半场粗放式的跑马圈地，集体素质提升和智能化成为大势所趋。哪吒汽车要想赶上这波浪潮，除了销量和性价比，还需要证明自己的技术实力。
张勇将希望寄托在新车哪吒S上，“通过哪吒S，我们将彻底扭转对哪吒汽车原有的技术印象，让大家认为哪吒是一家技术过硬的公司。”
此外，新车型的推出也是助推渠道的关键一步。公司计划2022年将渠道从170个城市拓展至250个，并从三四线城市逐步向一二线城市渗透。
6月22日，张勇贴出订单结果，哪吒S石爻版和普通版订单5216台，并吹嘘“哪吒S是100万以内最好的轿跑”
口气真大。真的有这个金刚钻吗？
要知道，百万美元以下的好车多的是。暂且抛开奔驰、宝马等高端车，传统燃油车的电车品牌也不容小觑。价格较低的畅销车型，如小鹏P7、特斯拉Model 3、蔚来ET5等，实力都不错。
RD投资和进入时间相互竞争的哪吒汽车没有勇气。
根据官方介绍，哪吒S百公里加速时间为3.9s，提供增程式和纯电动两种动力。增程1100公里，纯电动版800公里。
客观来说，表现还是不错的。只是高端品牌属性的补偿，不是一朝一夕的事。
行业分析师余表示，哪吒通过较低的价格在低端市场获得了一定的优势，但其在高端领域的基础仍然较浅。在品牌层面，哪吒一直不温不火，甚至一度放弃了自己的品牌名称。迫切需要知名度、认可度、美誉度的多维度沉淀，背后是扎实的产品力。
的确，高端价格应该配得上品牌价值。2019年电影《哪吒》爆红，United U还没正式上市就更名为《哪吒U》，借助有利的地理位置和电影IP，企业声量大增。
然而尝到甜头的哪吒很快就陷入了漩涡。2021年8月，因吴某“碰瓷”低俗营销，哪吒汽车登上热搜。
这件事虽然很快被公关处理了，但是反咬的力量也不小。
的确，哪吒作为一个新造车人，无论是产品力、产品力还是营销力，和那些用了几十年甚至上百年的大牌企业相比，还是有点不成熟。
造车是一门非常严谨实用的技术和实力。光有“噱头”是远远不够的。高端故事是需要积累的。“100万以内”这句话，让多少市场肃然起敬，是不是太乐观了？
五
击沉孤独的勇者
新战争和新故事
当然，大胆有野心总是好的。
过去哪吒汽车也做出了很多不可能的事情。
在传统思维中，投资造车是有门槛的。蔚来李斌认为是400亿；雷军甚至喊出了“10年100亿美元”。
哪吒汽车则为上述言论打了星星之火可以燎原的脸。据不完全统计，自2014年成立以来，其融资金额已超过140亿元。直到2021年10月和11月才完成D轮和D+轮融资。
即使没有雄厚的资本，也完成了销售上的逆袭。不得不说，在“农村包围城市”的战略支撑下，强调“科技平权”的理念，以15万以内的smart车为主，走了一条“下沉为王”、“下沉为孤胆”的新路。
中信证券将哪吒汽车比作汽车市场的“VIVO”，其产品受众倾向于三四五线城镇的年轻人。聚焦高性价比，定位低端市场，形成鲜明的差异化竞争。
在第一财经看来，低价高量压下了哪吒的亏损，但也经过了一些冰火的锤炼，更有韧性和活力。在新能源的寒冬里，比未来、博骏、奇点更容易“熬”。最终经过积累，才爆发出现在的销量，把魏小利的三大支柱改写为小利。
踩风火轮，晚熟哪吒能下海闹事吗？
当然还是根本。
超乎想象的是，新能源竞争已经进入下半场，不仅是价格战、销售战，更是创新战、服务战、生态战。谁的综合实力更强，谁就能活得更好更久，甚至成为新的王者。
那么，哪吒汽车销售亮眼的背后，却隐藏着诸多隐忧。在行业升级的大潮下，低价壁垒的价值被稀释了，平价的思想可以打破，但无法创造。
如何适应新的战争，讲好销售之外的优质故事，还是哪吒汽车和张勇是提振管理层信心，牢牢抓住客户，最终破局的关键。
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