为什么罚滴滴

夸大单一因素对企业的影响是评价企业时最常见的误区。尤其是企业遇到突发事件，股价连续下跌，市场会把价值下跌归因于这一事件。一旦这一事件得到缓解，市场就会把希望寄托在“没有极端成功”上。

其中，滴滴就是典型代表。在一年监管的压力下，市场一度对企业非常负面，但总有一些希望:一旦监管明确，企业最终价值还是会回归正轨，或者说目前的价值低迷主要是因为监管。

所以投资人准备布局收购滴滴，希望在监管明确后获得数倍的收益。但是，在一个完全博弈的市场中，很难说企业的价值完全受单一因素的影响。换句话说，企业目前的估值是市场对已知和潜在信息进行消化和分析的结果，其中当然不仅仅包括监管信息。

基于以上思考，本文我们将研究:

第一，滴滴今天的低迷是否完全是因为监管；

第二，你对滴滴的未来有什么期待？

首先，我们梳理了滴滴、优步、grab的股价走势，三者同属一个行业，在股权结构上有很多联系。两者都属于上市公司，为我们提供了研究的公开数据样本。

自2021年7月以来，虽然只有滴滴遭遇了最严厉的监管措施，但其他两家公司也未能独善其身，股价也大幅下跌。其中，优步的股价在5折左右，grab和滴滴的在2-3折之间。

那么问题来了。显然，监事会已经打击了滴滴，那么为什么优步和grab也在痛苦中呢？这让我们对监管导致的滴滴股价下跌产生了一些疑问。监管可能只是一个介绍，背后却是对行业景气度和企业基本面的负面看法。

疫情发生后，世界各主要国家都采取了封城措施，大大限制了出行。作为出行平台，自然首当其冲，市值的下降趋势也包含了对行业景气度的悲观预期。

对于滴滴来说，外部监管刚好遇到行业低迷，再加上资本市场对“共享经济”有很多反思。多重因素下，就有了今天市场的表现。换句话说，判断滴滴“后监管时代”的好处，还是要看企业市场繁荣能带来多大的改善。

与海外市场相比，由于监管和行业繁荣之间的遭遇，中国旅行行业的变化更加复杂。无论是专车还是快车，滴滴的共享出行自成立以来一直是传统巡游出租车业务的标杆。甚至在很长一段时间内，内网约车和出租车互为敌人。

于是我们整理了一下近十年来中国各城市的打车次数，如下图。

2014年中国出租车出行量达到406.1亿次，也是行业的巅峰。此后，该数据一直在下降。值得注意的是，以滴滴为代表的网约车业务共享出行的推出在2014年才刚刚开始；颜色:rgb框大小:边框-框；word-wrap:break-word " data-from-paste = " 1 " data-diagnose->与此同时，我们也注意到，2020年疫情过后，出租车总量迅速下降，2022年依然没有回到十年前的水平。该行业受到疫情的极大影响。

在多年的发言中，认为网约车服务能力更强，价格更亲民，对出租车服务应该有明显优势。受这种思维影响，乐观的观点认为，出租车行业整体下行是行业发展的必要，网约车服务具有对冲这种风险的产品优势。

在我们的分析中，我们发现上述假设过于乐观。

从上图中我们可以清楚地看到，尽管平台经济下的网约车发展迅速，但从2019年开始，出租车占比已经停止下降，甚至在2020年以后，巡游出租车的客运量占比急剧上升。同期，网约车占比一直在下降，这意味着疫情爆发后，网约车并没有像预期的那样表现出完美的运营优势。

原因也是可以理解的:

一是疫情发生后，出于对疫情的恐惧，乘客又开始对出租车示好，认为出租车有公司背书，消杀工作可能更有底气；

其次，滴滴被处罚后，在舆论的持续发酵下，用户开始对网约车产生不信任，最终选择了出租车。这个原因应该是最重要的。

此外，之前有观点认为，虽然滴滴处于低谷，但网约车的新秀们会迅速获得市场，最终仍能带动行业的高增长。但事实是，对滴滴的处罚相当于向公众宣布了对网约车的整体不信任，行业受损。任何企业都无法规避风险。

此外，网约车还面临政策不确定性。比如，相当多的地方仍然对网约车给予极其严格的准入标准，滴滴要想在香港上市就不得不面对这个问题。那么这个问题容易解决吗？

上图是我们整理全国不同地区的出租车车牌数量，在这里发现一个很有意思的现象:南方的出租车数量相对较少，而北方则较多，虽然南方人口更密集。

如果我们考虑该地区对出租车行业的态度，上述现象有一些原因:

一是北方经济普遍弱于南方，就业机会相对较少，因此出租车行业成为政府稳定当地就业的重要力量；

其次，无论是行业变化还是其他原因，各大地区的出租车都采用了牌照准入机制，大部分牌照都掌握在本地企业手中；

再次，为了保证就业稳定性和出租车牌照的价值感，北方地区的出租车行业更受保护。由于南方整体经济活跃，对出租车行业没有这种依赖，所以出现了上述现象；

第四，我大胆推断一下，2022年宏观经济面临很大下行压力的时候，可以想象北方的影响会大于南方。在这种背景下，北方对互联网很难放松，成为继滴滴之后的一大隐患。

在此，我们可以将滴滴在“后监管时代”的表现总结如下:

滴滴股价的下跌趋势确实有监管的因素，但并不代表在有关部门放松对滴滴的顶层监管后，企业就能回到原来的高度。相反，滴滴需要重拾用户的信心，拿回失去的市场，这才是管理层面的正轨。合规方面，在宏观经济下行压力下，滴滴要面对的不仅是总需求的收窄压力，还有与地方政府的沟通协调，这些都是滴滴必须面对的事情。

在各种因素的制约下，我们很难寄希望于监管到底，股价上涨。

那么我们怎么看待滴滴目前的市值呢？

从一些数据基本面来看，滴滴的价值确实已经到了底部。截至目前，市净率和市净率均已跌破1。相比之下，优步的市净率超过2倍，其年市净率也超过3倍。

市净率已经跌破1，这已经是价值股的明显特征；颜色:rgb框大小:边框-框；word-wrap:break-word " data-from-paste = " 1 " data-diagnose-->从现有数据来看，2021年滴滴依然承受着行业整体的下行压力，尤其是App下架后，其交易量一直保持上升趋势，值得称道。

尽管交易数据还将包括滴滴的打车服务和自行车共享中的出行量，但考虑到2021年行业和企业自身面临的压力，上述成就仍然令人瞩目。如果一个企业能在严峻的不利条件下稳定市场份额，那么它的未来还是有希望的。

目前滴滴要想稳定投资人的耐心和管理团队的信心，需要的是减少亏损，稳定总股本。只要市净率保持在较低水平，只要监管触底，价值股的特征就会出现。

但需要注意的是，在过去的几年里，无论是为了消耗充裕的现金流，还是为了提升估值能力，滴滴其实也进行了很多寻找第二条曲线的失败努力，比如外卖、社区团购等。自动驾驶汽车烧钱回报也很少。失败案例越多，市场的持续运作和企业的创新能力越低。所以，以出行业务为主阵地，利用自身行业优势减少甚至扭转亏损，才是滴滴现在要做的，远比找重要。

最后，我想谈谈滴滴和优步在资本结构上的明显差异。以2021年的数据为参考，优步的资产负债率是66倍，而滴滴是8倍，这意味着两家公司在融资上各有侧重。例如，优步更依赖债务，而滴滴更专注于股权融资。如此一来，滴滴将面临更大的股东压力，这使得滴滴需要在合适的时机做更合适的工作。给投资人信心，换句话说，就算管理层心里有很多打算，但是这么高的股权融资额，还是要克制自己烧钱的冲动，专注自己的事业。

最后，总结一下这篇文章:

第一，如果滴滴真的面临监管兜底，我们不确定股价会不会溢价。重点是企业是否有持续经营和提高效率的能力；

其次，除了相关部门的监管压力，滴滴还会被不同地区的监管规则所困，需要注意。

第三，滴滴还是要做好稳定投资人的工作，少烧钱多赚钱。即使是以股息的形式向股东派发现金，对股东来说也是一种安慰。至于拓展业务，现在并不是再次获得有增长的高估值的好时机。