养殖业亏损

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作者|数羊

数据支持|连接大数据

要说2019年a股最具趋势性的投资机会，肯定是养殖、白酒、PCB、消费电子。只要能踩一个，去年的业绩绝对不会差。

但像德普这样投资的意义在于，即使AA开始了，你也不一定能赚到大钱。经过去年的投资经历，我对这些经历有了更深的理解，尤其是水产养殖的投资经历，真的让我明白了打球节奏对投资结果的影响，可能大于基本面的影响。毕竟现在在这里写个反思总结总比直接被赌场打出去好。

养殖业主要是鸡和生猪的投资。2018年以来，我主要关注的是生猪板块，所以本文主要研究生猪板块，这个板块曾经最多占我总仓位的40%。2019年的生猪，其实是口袋转AA的开始，但从结果来看，我在这个板块的投资上是亏损的，具体亏损过程会在文章中慢慢分析。我自己总结失败的三个关键词是:选股、仓位、常识。

一

第一阶段:2018年11月-2019年1月

关注生产和营销的区别

2018Q4因为非洲猪瘟大规模爆发，各省生猪都处于卖的状态。猪肉价格一个季度暴跌千里，但生猪板块行情启动缓慢。当时券商优先考虑温氏股份，因为当时就有解禁的逻辑。广东是温氏的主要基地，是猪肉消费大区，销售区的温氏和生产区的牧原自然会被放在一起比较。

作为一个刚开始研究这个板块的投资者，只有文的和沐源的。从其中选择一只相对稳定的股票是不会错的。当时温的估值相对便宜，产销区的逻辑听起来也比较顺。于是在12月份，我的首选投资标的是温氏股份，但我对生猪板块研究不多，所以不敢放太多仓位。最后我决定把总仓位的10%放在文的股份上。

然后，我开始刷报道，补路演，和业内人士聊天。我慢慢对猪价上涨深信不疑。当时的核心逻辑是猪价上涨，所以选择任何猪肉标的都有利可图。

但当时a股市场处于11月券商大涨反弹后的弱势期。12月底，再次出现大量善意的雷声。因为当时的市场情绪，没有选择继续加仓。然后在2019年1月4日，我被深深打动了。标准普尔500上涨3.43%，恒生指数上涨2.24%，上证综指上涨2.05%。此后三个市场一路反弹，开始了长达一年的行情。

当时a股第一轮上涨上证50，1月上涨8.7%。当时很多人都忽略了。我们当时在金融板块加了很多仓，猪肉板块其实没太在意。在这个阶段，我们各个部门的整体收入相当不错。

2

第二阶段:2019年2月-2019年4月

关注猪价预期

创业板2月份启动，BOE A率先启动。当时我们大部分岗位还是财务，所以整体收入还是不错的。

不过，生猪板块温氏2月份上涨了14%，绝对收益还是很不错的。但是正邦和牧原2月份涨了77%和30%，有点难受。而且猪肉涨价的逻辑已经成为共识。那时候券商已经喊出了“金猪十年”的口号，市场已经疯狂的看好几只猪股，因为能力圈不在这里，仓位还在温氏这样的蓝筹股。

截至3月份，木元和温的月涨幅分别为41%和28%。到3月底，我们持有温的股票已经赚了将近50%。其实这个阶段大家应该高兴才对，但事实完全不是这样，因为我在这个阶段犯了一个非常严重的错误——大幅度加仓猪肉，把金融板块的大部分仓位直接转移到生猪板块，乱加仓整个生猪行业。

现在回想起来，其实当时的风险控制是有问题的。当时因为金融板块收益很多，直接弥补了2018年的亏损，心态和风险意识都处于放松状态。清理完金融板块后，我也在选择要加仓的仓位。3月底重新开仓还是有难度的。这个时候金猪十年的逻辑真的太诱人了。刚刚跟着做了将近四个月，心理上感觉安全了很多。于是在三月底的时候，增加了木渊、温氏和少量正邦。现在生猪板块总仓位近30%，已经到了我自己单个板块仓位的上限。

3

第三阶段:2019年4月-2019年8月

注意屠宰量

四月到六月我就不多说了。中美之间的“我的协议”经历了一些波折。5月份上证综指下跌5.8%，而这个阶段恰好是猪肉价格快速上涨的开始。猪肉价格从5月20日的14.90元/斤，三个月飙升到现在的26元/斤，猪价创下中国近20年来的历史新高。

从业内人士常用的另一个指标——猪粮比价也是一样。猪猪比是生猪价格与玉米价格的比值，玉米是生猪的主要饲料。根据我国相关规定，猪价与玉米价之比为6.0比1，生猪养殖基本处于盈亏平衡点。考虑到非洲猪瘟导致防疫成本增加，猪粮比需要更高水平的养殖户赚钱。

猪价比作为衡量养殖盈利能力的指标，可以长期跟踪，类似于公司的PB值。一般猪粮比价跌到4.5-5的区间，就是猪周期的底部，之后很难继续下跌。但是这个值到空的每个周期都不一样。现在回想起来，猪价的这个大周期才刚刚开始，猪粮比就已经破天了。

但当时4-6月，生猪库存普遍回调20%，板块总持仓30%的下跌，直接带回了之前10%持仓的温氏收益。不过当时我对猪价的逻辑还是比较有把握的，所以虽然股价跌了，但也没有太恐慌。我也顺势把该板块的仓位提高到40%的仓位。

但从6月份开始，各猪肉股的走势分化开始加强。正邦、牧原、文的走势明显强于其他公司。对市场比较敏感的投资者，当时应该能反应过来。这个板块出现了一个现象:个股分化。当时还很沾沾自喜，认为自己选股能力不错。

到了7、8月份，中报到期，生猪行业指数又开始暴跌，8月份的高点明显低于上一波，我也基本是在上一波的最高点加仓。到8月底，股市只有5%的利润。还好木源帮我撑起了股市净值。

7月底到8月中旬，这是猪价上涨最快的时间段。很多股民都急着买猪肉股上车。但是购买之后，生猪行业指数和猪肉价格开始直接背离，确实套牢了很多投资者。

当时的核心逻辑是，进入7月后，因为担心出栏量和猪瘟疫苗，进行了第二波回调。

8月22日，正邦和天邦同日出成绩。当天正邦科技涨3%，天邦跌4%。正邦、牧原也连续上涨，带动了整个板块的情绪。发现各公司的出栏量代替了猪价，成为核心变量。按照8月份的猪价，股价推不上去，而母猪存栏量不及预期的公司基本都炸了，根本没人接盘。

四

第四阶段:2019年9月-2019年12月

关注猪价和个股

8月份的中报没有持续多久。发现很多公司的屠宰数据似乎并没有好转，温氏不断降低自己的屠宰预期。而且猪价在9月底之前一直是横盘，创业板指数又开始上涨。资金开始从生猪板块撤离到科技板块。

9月份我们生猪板块的净值直接是-15%，尤其是9月中下旬，基本全吃光了。当时由于养殖模式屠宰量的因素，正邦和温氏从8月份开始就一路下跌，根本没有反弹。特别是温在9月大跌前跌幅非常小。当时我觉得文的宰跌20%也无所谓，因为文自己的宰也没涨多少。

而自己发布数据有问题的公司，基本都是一路下跌，没有任何反弹。9·26大跌后，我只保留了穆远和文的20%。之后行情一路反弹，而就在这个阶段，猪肉价格一路走高。中途有券商直言，春节生猪价格峰值可达60元/斤，明年牧源保守盈利600亿，市场又风起云涌。

其实这个阶段我冷静了很多。当时我算了一下，沐源的80多块钱对我没有吸引力，当时也没想着把仓位加回来。不过，这一波沐元的快速反弹确实是又一波投资者。现在看来，判断还是正常的。

但从实际来看，由于温反弹太少，现在又创半年新低，我对猪肉的整体投资还是相当失败的，板块利润还是负数。

5

反思过去

对于这个猪周期，很多人都在没有想象力和没有常识这两个极端之间摇摆。在我自己研究的过程中，我最大的感受就是尊重常识，控制立场。

首先是尊重市场常识。猪价再怎么涨，最终也是有上限的。比如猪价达到60元/斤，终端价格达到40元/斤，需求就会被抑制太多。所以，仅仅靠一个价格逻辑是不可能在短期内把股价推到天上去的，而卖出量显然是一个长期变量。这两年卖出量大多在市场预期之内，只能慢慢体现在股价上。这个行业不太可能有钱赚。另外，就是中间的非洲猪瘟疫苗事件，从常理来说是不可能在短时间内走出来的。

第二是估值常识。就算明年沐源能赚400亿，也一定不能用PE来估值。否则，无论如何计算，猪肉股都会被认为是便宜的。比较好的算法是用市值减去下一年的利润，然后用下一年的平均市值作为估值指标。

第三是仓位控制。分析和投资最大的区别是，一个强调风险和机会的分析，一个强调风险和机会的押注。这两个过程有相同的地方，但本质还是不同的。

现在想来，去年猪肉板块的走势确实是一个很好的学习案例。每一个不幸都取决于每一个不幸，这也是投资的常识之一。