投资黄金亏了

作者|梅尔文·林，葛龙辉

数据支持|连接大数据

2019年是黄金年，也是连续近10年黄金熊市的反转点。从全年的涨幅来看，黄金COMEX现货价格从年初的1250美元/盎司上涨到年中最高点的1558美元/盎司，现货价格上涨了25%左右。经过一轮回调，再次上涨，最终收于1500美元/盎司，告别2019年。基本上，只要做多，肯定是赚钱的，但事实是，如果没有把握好合适的进场和出场时机，同样可以亏损，而造成这种结果的真正原因是投资心态和策略无法坚持。

任何人

天然避险工具，2019黄金年？

从宏观来看，黄金从2011年的最高点到空的顶部已经过去了近10年，反转的信号已经开始出现。影响黄金价格的三个最重要的因素是美元、经济和美联储的利率。2019年初，三个指标中至少有两个已经开始看涨黄金。

经过特朗普蜜月减税政策的影响，2018年美国经济的GDP增长率达到2.9%，是近年来的最高点。市场普遍认为2019年增速肯定会下降，美联储的加息周期也受到了市场的检验。相信美联储会随时停止加息周期。美元指数虽然还在高位，但可能会走弱。再加上欧盟持续的负利率政策，意味着债基货币政策已经用尽，黄金的强势值得期待。

从微观上看，黄金成本的60%是提炼的能源成本，而能源成本处于周期的低点，但实物需求依然存在，包括装饰用金和工业应用。都是不错的金股。另外，在交易策略上，投资者的态度基本都是把黄金当做债券的替代品。由于未来降息和经济衰退的预期正在发酵，投资者开始大量购买债券，这应该很快就会传导到黄金。

最后，虚拟货币的炒作越来越理性，所以一些投资者想象黄金是虚拟货币发行的基础，现在虚拟货币为黄金的收益提供了支撑。2019年，从2010年初开始，就给了黄金更多的信心。

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2019新年伊始:现货黄金放大器，黄金股

而我选择了黄金股:现货黄金的放大器。从以往的经验来看，黄金股可以说是现货黄金因a股市场波动而涨跌的放大器。果不其然，再看黄金股龙头山东黄金，2019年的涨幅为45%，是现货的近两倍，年中最高点已经达到100%的涨幅。

2018年a股熊市过后，虽然已经到了估值便宜的低点，但被认为是开始布局a股的好时机。然而，由于对外部环境的担忧，仍然存在许多风险，包括中美关系的不稳定，美国总统川普的紧张，美国公认的经济增长疲软，英国退出欧盟问题，以及欧盟持续的负利率。作为黄金的天然避险资产，我的投资组合中持有约30%的头寸，以对冲其他股票。

2019年上半年最大的问题应该是中美关系将如何演变。我的战争和美国封锁中国科技产业的问题持续发酵。然而，2019年春节过后，a股的股市开始了一波春节后的上涨。特别的是，山东黄金同期也随股市小幅上涨。当特朗普在4月底5月初开始一系列行动打贸易战、封杀华为时，市场开始大幅回调。同期，这期间基本没有利润。即使美国国债收益率继续下降，债券继续上涨，COMEX黄金没有出现任何上涨，但我仍然深深相信，继续持有黄金股票应该是正确的。

三

5月的转折点:布局科技股，与黄金股同步对冲。

5月是中美局势爆发的关键时候。特朗普总统继续试图通过关税和技术限制来阻止中国的发展。美国之前打击中兴后决定全面封杀华为。然而，转折点是华为，作为国家的重要企业，挑战了美国的国家机器。我觉得技术国产替代的主题正式开始了。市场撤退时，注入华为供应链概念股，继续持有山东黄金30%作为对冲。

从消费电子产品到半导体，科技股自5月低点以来已经上涨。即使是现在，2020年也基本没有像样的回调，这就不用说了。

此外，黄金从5月底开始了波澜壮阔的上涨。因为美国和中国的关系越来越紧密，美国的资本市场也更加担心可能出现的经济衰退，所以疯狂购买美国债券来规避风险，导致美债收益率短期和长期倒挂。历史上出现这样的情况，说明投资者对未来的情况非常担忧，最后出现经济萧条。作为债券的替代品之一，黄金也开始大幅上涨，从5月底的1285美元/盎司涨到6月底的1400美元/盎司。从20元到30元，涨幅达到了50%。这个时候已经有很多盈利了，但是我还是同时看黄金和科技股。基本上双方都有利可图。

四

六月至九月，一年中最甜蜜的赚钱时刻

6月29日G20之前，市场状况不佳，中美贸易战白热化。美国对华为的禁令持续发酵，威胁停止供应芯片。华为官方反击，声明是时候提前拿出压箱宝的技术了。5G技术领涨全球，股指在低点震荡。但我预计在G20大阪峰会上将会出现一个转折点。我期待川普在和主席见面后，性格会温和一些。

果然，川普和主席握手以示诚意。从6月到9月，我继续我的投资策略，70%科技股，30%黄金股。到9月份，我手里几乎所有的华为供应链概念股都涨了近一倍。山东黄金虽然没涨，但一直横盘。作为对冲，我一直无视。然而，神经质的美国总统已经让美联储坐不住了。另外，特朗普本人喜欢炒股，不断给美联储施压，希望开始降息。终于在8月，由于贸易战，担心经济放缓，美联储背水一战，开始降息。8月1日，美联储决定降息0.25bp，为加息周期以来首次，导致黄金连续突破1500/盎司，山东黄金也不算多。

五

9月份投资策略和心态发生变化，导致开始亏损。

到9月份，总资产年回报率已经达到近80%。到目前为止，投资策略几乎大获全胜。然而就在这个时候，我开始犹豫了。

中美关系仍不稳定。因为美联储的变化，美国股票的三大指数仍然创下新高。此时，有两派声音认为美国股市的调整势在必行。此外，许多消费电子和科技股的a股已经上涨了近一倍。我判断接下来的回调应该势在必行。此外，黄金过去创历史新高的三个因素:美元走低、经济衰退、降息开始。除了美元，其他的都开始变现了。以前把黄金当做避险资产的心态开始转变，觉得这个时候应该是做多黄金的时候了！这个时候首先科技股几乎清仓获利，继续持有黄金。

自9月4日以来，山东黄金从最高点40.75开始回落，与现货黄金同步。但是，我觉得这是一个很好的机会。每跌一点就加仓一次。没想到会从9月的最高点继续回落到11月中旬的低点29.4。根本没有反弹的趋势，下跌还在不断加深。另一方面，我会做多黄金股，也是为了压美股回调，但并没有发生。美股继续创出新高。虽然黄金现货的回调幅度不大，但是我好像忘记了黄金股是放大器。山东黄金跌了25%。最糟糕的是，在下跌的过程中，我一直在增仓而不是减仓，也没有其他股票可以对冲，真是双重悲剧。

六

总结与反思

整个第四季度，科技股持续走高，我却没有持仓。黄金股继续下跌，黄金期货回吐涨幅，美股继续创出新高。整个第四季度都在亏损，几乎损失了前三个季度一半以上的利润，而黄金部位的利润基本为零，真的是今年错过的最大机会。这里有三点思考。

1.执行投资策略:其实整体投资策略没有问题，但是四季度策略转向单边施压是错误的开始，正确的策略要长期执行。从中长期来看，黄金仍然是一种值得投资的资产。本文开头认为的2019年黄金逻辑，即使到2020年依然适用，负利率的局面依然不会改变。而且国内外通胀率持续上升，所以如果以收益率为例，全年还是会上升的。并且从对冲的角度来看，黄金仍然在新年伊始的美伊冲突中提供了很大的收益。2.现货黄金到黄金股的传导效应:因为是股票的对冲，所以不选择黄金期货对冲期间的问题，而是选择黄金股。其实在上涨的过程中，山东黄金已经上去了，期间还有一个填权行情。所以不能只用黄金现货来思考黄金股，还要考虑股票的特性。超跌股还是要思考卖出的时机。以现货黄金为例。到现在已经达到了1583，已经超越了2019/9月的高点。而山东黄金的存量还没有恢复到前期高点，传导效应明显没有1:1效应。3.仓位控制和认错:相对于投资策略，不能简单的往一个方向下注，不能在同一个股票或资产上押太多比例。另外，当市场和你自己的方向相反的时候，你要意识到可能是错的。有很多时候你想止损，但是因为过于自信反而加仓是不明智的，导致亏损加大。比如你要在下跌的过程中减码。

展望2020年，黄金三大看涨要素不变，而2019年坚挺的美元将在2020年开始走弱。美元下跌，经济衰退，继续降息仍是主轴。只要仓位和节奏控制好，仍然会是资产配置的重要环节。