基金投资者为什么会失败原因

艾萨克·牛顿开创了经典力学，发明了微积分，但如此睿智的头脑却曾因投资南海泡沫中的股票而一败涂地。个人投资者失败的故事和投资史一样古老。即使在经济学家中，人们仍然可以找到欧文·费雪、梅纳德·凯恩斯等人在股票和外汇市场的失败案例。

自公募基金发展以来，个人投资者有了一种相对科学、便捷的投资股票、债券、期货等市场的方式。中国的公募基金始于1998年，至今已有20多年的历史。随着我国财富的不断增加和居民收入的不断增加，基金投资已经成为居民资产配置最重要、最常见的方式之一。到2021年底，这个市场已经超过25万亿元。

但是对于个人投资者来说，投资基金安全吗？从我十几年的新闻报道经验来看，似乎不是这样的。仍然有相当一部分投资者没有赚到他们应该赚的钱。中国证券基金业协会的数据显示，2020年，在所有股票型基金都盈利的情况下，仍有48%的投资者会亏损，亏损超过20%的占总数的31.3%。

基金投资人为什么会失败？为什么我们看到的结果如此反直觉？新出版的《超越理性:偏离与修正》一书从金融行为的角度对这一问题进行了准确的描述。

《超越理性:偏离与修正》，王立新、杨宇著，中信出版集团，2022年1月。

从一个不理智的人开始。

基金赚钱与投资者不赚钱或赚不够钱的普遍反差，促使人们重新思考金融领域的“理性人”假设。

在国内基金市场，一些典型的投资者行为偏差广为人知，基金投资者自己也未必意识不到这些问题。但《超越理性》的两位作者中，王立新是中国基金业从业时间最长的总经理之一，而于洋长期从事产品研究。依靠两位作者的经验，他们可以提出现象背后的“为什么”部分。

这些行为偏差包括，例如，日内交易、买新还旧、跟风、盈利并保持亏损、不稳定的风险偏好、过度自信等。其中，我认为用风险偏好不稳定来形容是非常准确的。可能不那么显眼，但往往会导致无利可图，甚至亏损:比如投资者的风险偏好往往在盈利后变高，在亏损后要么变得很低，要么变得更高，陷入赌徒困境。

例如，投资者通常更喜欢购买冠军基金。根据两位作者的分析，这些投资者可能会简单地将短期收益视为长期收益，直接外推历史收益，这是典型的认知偏差。

但作为一个媒体人，我难免有其他想法。在此期间，财经媒体对榜单和明星的关注，对牛熊市故事的追逐，是否也起到了一定的作用？萨特说，人总是在讲故事，他的生活被自己的故事和别人的故事包围着。通过这些故事，他看到了发生在自己身上的一切。投资者听到明星基金的故事，看到市场上财富创造和破产的故事。大多是通过各种媒体或者自媒体传播。从这个角度来说，媒体应该在投资者教育的日常报道中做得更多。

超越理性的影子:偏离与修正。

更好地了解自己的时代。

“了解你自己”是一句非常古老的谚语。据说古希腊特尔斐神庙的三大箴言之一就是“认识你自己”。就像德尔福神谕的歧义一样，“认识你自己”可以有多种解释。

但是严肃的研究将会避免模棱两可。在两位作者的书中，有很多出乎意料的投资者行为特征，也有很多读者在媒体报道或其他文本中读到过的行为特征。但不同于感性认知，书中涉及的每个结论都有相应的数据支持和相关性分析。

电影《华尔街》的剧照。

比如在海外市场，人们认为如果投资者有能力根据一定的信息判断股票、基金等资产的未来表现，并通过交易获利，则称之为“聪明钱”。国内基金市场有这样的“聪明钱”吗？当我们谈论不同投资者的表现时，详细研究和分析的答案与通常的观点不同。这个意想不到的结论可以在书中找到。

此外,《超越理性》相对于以往此类作品的一个重大改进是，它的完整性很少。在过去的相关研究中，很多猜想都被放到了模型中，很多模型都经过了历史的检验。然而，实验研究也有广阔的前景和深刻的见解。依托于银华基金的基金管理实践，可以更全面的看待投资者的行为。

例如，在基金业绩展示中显著加入市场基准后，投资者的申购赎回行为发生了变化，证实了“锚定效应”在实践过程中确实存在；但在投资者教育的一些场景中，测试表明其作用有限。即使明确提示投资者一些认知偏差和误解，投资者的行为前后也不会有明显变化。

可能很难想象这个实验是在十年前或者更早的时候进行的。基金的生态进化和移动互联网带来的直销革命促成了这种可能性，使我们能够更好地理解自己的行为。

内寻与外寻:投资者进化的两种方式

在清晰认知的基础上，投资者如何让自己的财富保值增值更顺利？有两个方向，一是通过学习变得更加专业和理性，二是寻求专业机构的帮助。

如前所述，改变个人投资者的行为是违背人性的。可能没有比这更困难的工作了。更好的改变方式可能是在认识到自己的局限性后转向外部。

王立新提到，“要让超越理性的投资行为回归理性，不仅需要个人投资者的不懈努力，还需要监管部门、基金公司、销售渠道等行业和社会力量完善法律法规和配套政策，加大投资者教育力度，加快发展买方投资咨询业务，丰富基金市场资产类别，帮助投资者理性投资。”

在我看来，明确了投资者典型的金融行为特征后，基金公司和监管机构可以针对这些特征创造产品，设定一些有利于引导长期投资的规则和优惠政策；另一方面，买方投资的发展可能是更重要的环节。买方投资意味着基金行业从提供产品到为投资者提供解决方案的转变。它必须是所有解决方案中适应性最强的，而且由于其经济性，它必须是最可持续的。

当然，这里的前提是需要更多的投资者认识到个人投资的局限性，然后才会更容易接受投资。

琼·罗宾逊，经济学家，著有《不完全竞争经济学》、《现代经济学手稿》等。她被认为是历史上最有影响力的女性经济学家之一。

经济学家琼·罗宾逊说，“学习经济学不是为了得到一套现成的经济问题的答案，而是要学会如何避免被经济学家欺骗。”虽然这种说法看似偏激，但在财富与投资类书籍数不胜数的现状下，如果引申到“理财与投资”这个主题，还是特别有意义的。“超越理性”不同于那些模棱两可、真假难辨的解读。它建立在日益成熟的金融行为框架之上，并经过了认真扎实的研究。在此基础上，应该有利于个人投资者正确认识自己，也有利于从业者和监管者正确认识市场，促进居民理财市场的繁荣。

文/苏编辑宋玉婷校对傅