从1月开始，TPG登陆纳斯达克，L Catterton和CVC Capital相继启动IPO计划。今年以来，似乎出现了一波PE上市热潮。
就在两个月前的3月25日，另一家美元PE公司、被称为“亚洲小黑石”的泰盟投资向HKEx提交了上市申请。
在这样的背景下，一家“嚼鸭脖”“喝奶茶”的私募股权投资机构也迈出了走向港股市场的步伐。在投资了周黑鸭和奈雪的茶叶后，这家老牌消费投资机构名声大振。
6月30日，深圳市天途投资管理有限公司正式向HKEx递交招股说明书，拟在香港主板上市，摩根大通和华泰国际为联席保荐人。
天途投资成立至今，已完成六轮融资，背后资本包括元和控股、小商品城、尚冰投资、丁盛田萍等多家国内知名机构。
上市前，公司董事长兼创始人王永华持股40.35%，天途星河、天途行知两大员工持股平台各持股1.68%。此外，帕拉丁和海通投资分别持股15.06%和5.17%，新三板其他股东持股36.05%。
来源:招股说明书
作为一家20年的PE机构，天途投资为何选择此时赴港上市？这次“消费PE第一股”之路能否一帆风顺？
20年的探索，专注于消费领域的投资
2002年，王永华和冯卫东共同创立了天图投资。
两人都有资本市场从业经历:王永华曾任南方基金管理公司副总经理兼首席投资官、南方证券股份有限公司投资银行部总经理，现任公司董事长；冯卫东毕业于清华大学经济管理学院，工商管理硕士。他曾担任卓远管理咨询公司的高级顾问，现任该公司总经理。
天途投资创始人之一王永华
初期天图投资基本处于测试阶段。2002年到2008年，用王永华自己的话说，总结起来就是“什么都投，投资方式有些简单粗暴”。
直到2006年，天图资本才开始涉足PE业务。
但此时的天途投资针对的是Pre-IPO阶段，使用的是自有资金，项目的选择更为传统和宽泛。
即使在2009年开始融资和机构管理后，投资也覆盖了四大领域:消费、清洁技术、先进制造业和TMT。
在这个过程中，天途投资不仅通过投资融信、三泰电子、北京李尔等公司获利颇丰，还踩了不少“坑”，对公司损害极大。
比如天图2007年投资了无线固话公司民讯信息，三年盈利7000万。最初公司有望在国内上市，不料中小板和创业板停止发行，计划被迫搁浅。此后金融危机来袭，市场环境急转直下，公司亏损40%，天图也在这个项目上亏损了1000万美元。
类似的情况，该公司2008年5月投资的国鑫科技也无缘上市，业绩一落千丈。
屡遭挫折后，团队反复梳理过往案例，发现与看不懂的高科技公司相比，能看懂并持有的消费项目相对稳定。由此，天途投资调整自身战略，将投资战线收缩到消费领域，成为国内首家专注于消费的投资公司。
从奈雪的《茶》到周黑鸭
消费可以被描述为一个默默无闻的行业。
燃烧知识咨询数据显示，中国消费行业市场规模从2017年的43.8万亿元增长至2021年的55.5万亿元，年复合增长率为6.1%。预计2026年将达到73.9万亿元。
来源:招股说明书
王永华认为，消费领域投资最根本的动力在于，随着改革开放的深入，居民消费水平大幅提高，消费升级的需求十分迫切。他曾直言不讳地说:
“中国消费品投资的黄金时代已经到来，现在是创业投资消费品的最佳时机。”
事实的确证实了王永华的判断。消费升级的一大表现就是“新消费”的兴起。“新消费”由三个“新”驱动:年轻一代的新技术、新生活方式和新消费者，催生新商业模式、新媒体和新渠道。新消费下隐藏着无数商机，也给天图等投资机构带来了机会。
目前，中国新消费的市场规模从2017年的5.3万亿元增长到2021年的10.6万亿元，年复合增长率为18.7%，占去年全部消费市场的19.0%。
来源:招股说明书
作为专注于中国消费品牌的私募股权投资人，天途的项目选择既有瞄准“新消费”赛道的犀利，也有坚持“经典事物”的老练。
2017年，天途PE基金进行内部改革，成立VC、PE和MA及控股投资事业部，完成了从天使投资到VC/PE再到MA控股的全面业务布局。
其中，潘潘是团队中最年轻的管理合伙人，负责风投基金。曾曾任国信证券投资银行事业部项目经理、国信宏盛创业投资有限公司投资副总监，实践经验丰富，第一个项目是乃雪的茶。
这个案例完美体现了天途对新消费的青睐。当时只有16家门店的乃雪的茶，如今已经成长为国内领先的新茶品牌，天途投资是其首批机构融资人之一。
来源:招股说明书
奈雪招股书显示，天途投资合计持股11.09%。从最低的0.63元/股的股份成本，到上市首日17.12港元/股的收盘价，投资回报率高达2210%。
另一个著名的投资案例是周黑鸭。在2010年和2012年周黑鸭首轮融资中，天图投资共购买了11.76%的股份，估值5.8亿元。2016年底，周黑鸭成功登陆港股市场，总市值约150亿港元。
此后，天图投资分别于2020年1月和5月两次减持，共套现约7亿港元。目前手中剩余股份1739万股，折合股份价值约7000万港元。
卖卤鸭的店前景如何？但就是这样一个只有一个人经营的小摊，如今已经发展成为全国700多家门店，3500多名员工的知名休闲食品品牌。回过头来看，这就是充满生活气息的品牌定位——“没品味？吃周黑鸭”，对食物质量和口味的追求，和年轻化的营销方式是分不开的。
这也是天途投资理念的一个核心:投资能够满足消费者需求的品牌。
屠呦呦有一次去杭州考察他喜欢吃的包子店。他们发现隔壁的包子店还不如吃。原来对方的包子有30多种，让顾客难以选择。另一方面，如果你愿意吃，不仅在五味上力求完美，平均12秒就能服务一位顾客，极大满足了上班族的需求。
这种投资风格，用王永华的话说就是“最重要的往往是最基本的”，重要的是提高中国人的生活水平和质量。
目前，天途已经投资了贺飞、周黑鸭、百果园、奶雪茶、万物有新、小红书、现代中国茶铺、笑果文化、快看漫画、德州扒鸡、饭扫光等消费品牌。，并因大量物品与食物有关而被戏称为“吃PE”。
其中，贺飞、周黑鸭、奈雪氏茶、万世盛等十家被投资公司已经上市，另有百果园等四家公司已公开宣布IPO计划或提交上市申请。
从消费行业投资项目数量来看，公司在全国私募股权投资人中排名第三，仅次于腾讯投资和红杉资本；在所有专注消费的私募公司中排名第一。
来源:招股说明书
田在消费投资领域取得的成绩，与其优秀的运营机制和高效的管理团队是分不开的。
为了更好的了解投资和项目，从2013年开始，天途一直在定期组织消费品牌训练营“磨刀霍霍”，让包括被投资公司在内的创业者互相分享，互相合作。此外，天图建立了独特的反对机制。每次投资前，团队的一名资深成员会作为反对者进行挑战，让成员更了解潜在的投资机会和风险。
目前，天图团队共有54名投资和运营专业人员，他们的薪酬与项目回报高度挂钩。凭借良好的企业文化和机制运作，天途的团队年离职率为10%，低于行业平均水平。天途的高管团队平均任期也在10年以上。
投资收益波动较大。
2015年至2021年，天途投资资产管理规模年均复合增长率为22.9%。目前资产管理规模249亿元，共管理投资组合公司205家，管理项目166个。
分行业来看，现有组合公司中，消费品行业有81家，约占45%，其次是服务、渠道和生物技术及科技行业公司。
来源:招股说明书
根据资金来源的不同，公司的投资方式分为托管资金和直接投资两种。前者来自外部资金，产生管理费和附带利息；后者来自自有资金，造成投资收益或损失。
上市前，该公司管理着8只人民币基金和3只美元基金。
来源:招股说明书
截至2021年末，公司管理的基金平均内部收益率达到28.2%。2019-2021年总收益和投资收益分别为6.83亿元、14.16亿元和8.08亿元，同期净利润分别为1.76亿元、9.61亿元和5.92亿元。
来源:招股说明书
收入方面，基金管理费用逐年下降，从2019年的5604万元下降到2021年的3482万元。相反，分别于2018年和2019年收购的蒙恬乳业和优诺中国的乳制品销量增加，支撑了大部分收入。
来源:招股说明书
对此，招股书解释称，这主要是因为部分管理的基金开始退出投资，在此期间向基金收取的管理费较少。
但从能真实反映公司退出收益的现金流量表来看，天途投资2020年经营投资活动产生的现金流量净额为7.96亿元，2021年净流出11.02亿元。2021年末，现金及现金等价物比上年增加2亿元，达到10.16亿元，主要原因是大量资金来自融资。
结合时间点来看，2020年天途通过减持周黑鸭获得了大量现金收入，此后公司明显未能实现大量退出收入。
来源:招股说明书
天途的投资收益也很不稳定。近三年投资收益分别为1.96亿元、20.96亿元、9.24亿元。2021年受疫情影响，天图投资当年业绩下滑明显。
即使是让天图投资名声大噪的“一鸭一茶”投资案例，也有不尽如人意的地方。
在周黑鸭，天途出售股票的时机不太好。在2020年5月22日以3.8港元的均价第二次抛售后，仅一个月后的6月30日，周黑鸭的股价就涨到了6.4港元，次年6月甚至涨到了11.74港元的历史高点。
至于奈雪的茶叶，其股价已从去年6月17港元以上的高点跌至6港元出头。根据天图最新的持股情况，并没有卖出，也就是说这家公司的市值在一年内缩水了近65%。
奈雪茶叶去年的股价
耐德茶叶大股东
不过，2021年底开始的熊市在今年4月底已经有触底迹象，奈雪股价近期也有所攀升。天途投资可能是在等待更合适的退出时机。
恒生指数过去一年的走势
世界的开端，还是迷雾？
天投资选择在这个时候冲击港股上市。其实它有自己的考虑。
2015年11月16日，天途投资在新三板挂牌。直到香港IPO，公司也没有从新三板摘牌，只是停牌。
但新三板作为中小企业股份交易平台，流动性相对有限，背后的投资者存在“退出难”的问题。上市正好可以提供一个流动性更好的平台，从而给股东退出的机会。
一个重要的退出渠道是LP份额转换。早在2015年天途在新三板挂牌的时候，就有LP将LP份额转换为股份。当时是因为很多项目没有希望退出了。天图表示，如果不转换成天图股份，可能根本没有利润，LP只好接受这样的处理方案。
但受诸多因素影响，新三板的股票估值存在争议，如果能成功上市，自然会有公允定价，这将成为LP转股的一个关键。
此外，普通投资者可能达不到私募基金的股东标准，但可以通过持有这些机构的股份间接参与私募投资。因此，上市有助于企业发行债券、基金等金融产品，从而进一步充实自身资本。
那么，天图投资为什么不针对a股呢？
一方面，a股要求企业成长经营稳定，VC/PE机构的高波动风险不符合要求。此外，上市后可能出现跨市场套利等不合规操作，影响金融市场整体稳定。
另一方面，a股的定位是为实体企业提供融资服务，鼓励创新能力强、业绩好的实体企业上市。
PE/VC作为金融资本，一旦上市，可能会通过短期资本运作来管理其市值，导致股价大幅波动。其二级市场融资渠道也可能改变原有的“投资优质项目”的行业逻辑。
综合来看，目前的a股市场对私募机构并不友好。实际上，目前还没有一家PE/VC机构在a股成功上市，只有浙商创投、苏合汇、同创叶巍等公司在新三板上市，卢鑫创投等公司通过借壳在交易所上市。
然而，今年4月，深圳地方金融监管局发布《关于促进深圳创业投资持续高质量发展的若干措施》，将VC、PE企业纳入财政奖励范围，创投机构最高单笔奖励也由1500万元上调至2000万元。
最让人期待的是，文件将“探索优秀股权投资管理机构上市制度安排”列在促进股权投资行业发展的措施中，这是一个里程碑式的事件。
来源:官方网站，深圳地方金融监管局
政策提出仅一个月，天途投资就宣布了上市计划，这很难不让人想起两者之间的关联。
然而，即使香港上市成功，天图投资面临的市场环境也不容乐观。
对于私募机构来说，很难在短短一年内完成投资和退出。因此，即使投资项目价值的增加被视为账面上的收入，这部分收入并没有真正流回账户，反映在现金流量表中。
这就使得企业单年退出项目的数量具有不确定性。在撤回项目较少的年份，公允价值成为主要的评估方法。
但今年以来，从俄乌冲突、美联储加息到反复爆发，国内外诸多因素导致目前一级市场状态冷淡，企业估值普遍偏低，也会影响投资者对PE公司的评价。
现实中，目前在港股上市的创投、股权服务机构市值并不理想:华兴资本跌了近一半，清科跌了近80%，都显示出创投企业在二级市场的艰难。
在这种对上市的冲击下，天途投资能否冲破云端，为自己和整个PE/VC行业开辟一条新的道路？
本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多。
免责声明：本平台仅供信息发布交流之途，请谨慎判断信息真伪。如遇虚假诈骗信息，请立即举报
举报
