软银中国资本和孙正义

来源:新浪科技

编译/云林

一直以来，批评者都认为孙正义投资烧钱创业公司的策略过于激进，无法被公开市场的投资者所接受。然而，当曾经高风险的亚洲赌注高调上市时，孙正义却稳稳地扳回一局。

在最近的一次采访中，孙正义表示，他的重点是“完全专注于”对独角兽的新投资。最近，他还承诺扩大愿景基金，这将验证投资者是否最终相信他对科技行业的乐观预期。

“成长为王”的投资策略是否总能带来收益？

Coupang现已成为韩国最大的电子商务公司。当时，Coupang创始人金范熙从哈佛商学院退学，自己创业。几年后，金范熙面临一个至关重要的选择。他已经拥有了一个快速发展的电子商务网站，并正在考虑将自己的公司上市。

但是金范熙有更大的目标。他希望将Coupang打造成亚马逊模式。这意味着他需要再向前迈出一大步，创建自己的分销网络。唯一的问题是，如果你这样做，Coupang将需要大量资金——可能是数十亿美元。如果公司以这种方式上市，公开市场的投资者可能会对这种“烧钱”模式充满质疑。

这对孙正义软银集团来说正合适。据参与软银和Coupang交易的知情人士透露，孙正义在首尔的投资团队对Coupang及其竞争对手进行了分析。他们发现，虽然其他公司的现金流更漂亮，但Coupang的用户体验更好。2015年，软银做出了一个举动:向Coupang投资10亿美元，打破了当时韩国创业公司融资的最高纪录。

在这笔前所未有的大量现金的支持下，Coupang开始在韩国各地布局物流中心。根据Coupang的财务报表，在那一年，即使毛利减少，公司的收入也比上一年增长了两倍。

仅仅投资十亿美元是不够的。2017年，软银成立了规模近1000亿美元的愿景基金。2018年底，愿景基金再次向Coupang注资20亿美元。第二次注资帮助Coupang推出了两项新服务:杂货配送和食品配送。由于疫情期间对这些相关业务的需求激增，整个行业被Coupang搅动，竞争日趋残酷。

现在，软银对Coupang的押注似乎得到了回报。尽管该公司2020年的亏损高达4.75亿美元，但在3月份，当Coupang在纽约证券交易所上市时，其开盘价超过了1000亿美元——是愿景基金2018年给出的估计价格的十倍以上。至少，这给愿景基金带来了丰厚的账面收入，最近软银交出了史上最激动人心的财报，年净收入460亿美元。

2021年接下来的几年，一系列前景看好的IPO被提上日程。孙正义的批评者总是认为软银对阿里巴巴集团最著名的投资——最初的2000万美元投资最终成长为价值超过1000亿美元的股份——只是昙花一现。目前，很难说情况是否仍然如此。事实上，Coupang的上市是自2014年阿里巴巴上市以来，在美国上市的最大一家外国公司。

但是除了成功，失败的案例也是值得注意的。比如最近被曝倒闭的硅谷智能建筑公司Katerra，今年3月初申请破产保护的金融创业公司greenhill Capital，以及2019年IPO夭折的混合办公创业公司WeWork。这些著名的失败案例也让市场开始怀疑软银“增长为王”的战略。

与此同时，疫情引发市场动荡，科技股前景依然扑朔迷离。去年疫情爆发之初，投资者信心骤降迫使软银出售500亿美元资产，类似的悲观情绪可能会再次席卷而来。

但更大的问题可能是，软银帮助下的激进增长战略最终能带来利润吗？Coupang的投资帮助该公司扩大了在韩国电子商务市场的份额，但竞争仍然激烈。初创企业和大型企业集团都想在韩国电商市场分一杯羹，包括与当地电商合作的亚马逊。

孙正义雄心勃勃。他想支持企业家大军，团结起来实现他所谓的“信息革命”。但各种因素给他的雄心蒙上了一层阴影。

此外，尽管资金深不见底，但孙正义承认，他错过了一些创业领域最具竞争力的交易。他说:“我经历过很多失败的投资，比如WeWork、Katerra和greenhill。但我更后悔的是错过了一些投资机会。”

在科技股大幅反弹的爆发期，其他赢得交易的投资者也获得了巨额回报，然后这些收益越来越多的被再投资给软银的竞争对手。这样一来，软银想买竞争对手的股份就更难了。当MA的趋势出现在地平线上时，软银成为投资界“王者”的希望就更加渺茫了。

只是暂时的？连续失败的投资引发了问题。

孙正义4年前成立的软银愿景基金(Softbank Vision Fund)旨在实现软银从电信业务向科技投资的转型。如今，软银愿景基金(Softbank Vision Fund)旗下涵盖两只基金，合计资产超过1300亿美元。Vision的团队分布在伦敦、硅谷、孟买等地，26个投资团队的成员在世界各地不断寻找有价值的创业公司。最终，孙正义将亲自参与潜在投资的谈判。如今，这些会议大多在Zoom上举行。数十亿美元的决策，对孙正义来说，可能只需要不到一个小时。

“当我们投资时，只有大约5%的公司是盈利的，”孙正义说。95%的公司处于亏损状态，而且亏损还会继续扩大。但是我们给的估值也是巨大的。你需要勇气。"

“通常，基于金融机构的传统思维方式，你很难做出这些投资决策。”他说，“我们能做到这一点的原因之一是我们了解技术。”

孙正义似乎对成功和巨大失败的风险漠不关心。他强调，第一次投资阿里巴巴的时候，阿里巴巴也是赔钱的。他说，“我们很好地利用了我们的想象力。如果公司也这样使用人工智能，并获得客户，那就成功了。当然，走错一步就是万丈深渊。”

事实上，几十亿美元投资的种子早在愿景基金上线的几年前就已经种下了。2015年投资Coupang前夕，软银联合领投了印尼最大的电商平台Tokopedia 1亿美元。与此同时，软银也加入了亚洲新兴共享汽车行业的投资大战，在东南亚对Grab Taxi投资2.5亿美元，并牵头快的打车在中国的6亿美元融资轮。这些公司后来从软银愿景基金获得了数十亿美元。

2017年，软银愿景基金上线之前，市场上的投资者主要分为两种。这是一家大型私募股权基金。他们会买入有稳定现金流的公司，提高公司的利润率，然后卖出，再和基金投资人分享收益。第二，风险投资人，也就是风险投资人，往往采取广撒网的形式，希望在为数不多的取得巨大成功的创业公司中，用少量的投资赢得彩票。

第一个获得980亿美元融资的软银愿景基金是这两种类型的独特组合。它投资最大的私募股权基金，但它的目标是快速增长的技术公司，这些公司的商业模式尚未得到验证。

CLSA分析师奥利弗马修(Oliver Matthew)表示:“你在为这些公司争取时间，以证明它们的商业模式是正确的。这些投资有的会失败，他们会坦然接受。但你通过这些公司带来的整体颠覆程度，最终会抵消一小部分失败的投资。”

以Tokopedia为例。其创始人威廉原本是一家网吧的兼职员工。在创业的最初几年，Tokopedia几乎没有收入。印尼的基础设施很差，所以在这样一个群岛上进行商品配送的经济效益非常不理想。

但是，一旦有了规模，就另当别论了。2014年获得软银的投资后，Tokopedia开始迅速扩张。之后软银愿景基金的注资，让Tokopedia上了一层楼就在发展。Tokopedia发现，虽然平台上有6000万到8000万消费者，但很多人的购买意向并不积极。Tokopedia没有坐等消费者收入水平提高，而是决定尽可能降低网上交易的门槛。为了实现所谓的“基础设施即服务”商业模式，Tokopedia开始构建一系列令人眼花缭乱的交易服务:公用事业、火车票、杂货和贷款等待。

软银愿景基金合伙人、Tokopedia、Coupang等公司董事会成员莉迪亚·杰特(Lydia Jett)表示，“核心愿景一目了然:如何让更多印尼消费者使用在线钱包？”

这种全方位的扩张无疑需要大量的资金年复一年的消耗，对于大多数投资者来说确实风险太大。然而，孙正义成功说服沙特阿拉伯和阿布扎比的主权财富基金加入软银愿景基金，并为他们的一半投资提供7%的年息，并承诺投入软银330亿美元的自有资金。

然而，这从一开始就让软银面临着巨大的风险——软银要付出数十亿美元才能变现，但一旦投资有了回报，软银也将有机会获得巨额利润。

2019年，“增长为王”的模式受到质疑。当时软银愿景基金最大的赌注——优步在美国上市后股价大跌。几个月后，WeWork暂停了IPO进程，此前该公司估值一度高达470亿美元。然后疫情爆发，外界怀疑软银投资组合中的公司能否度过疫情的困难期，进而抛售软银股份，最终促使孙正义宣布出售大规模资产，回购股份。

回忆起他对WeWork的投资，孙正义说，“我们对创始人亚当·诺伊曼评价很高，或者说我们对他太有信心了。”优步的股价“虽然以高于我们支付的价格出售，但上市后仍亏损严重”。

孙正义接着补充道，软银对其整个投资组合的评价是“非常保守的”，“因为公司可能会陷入疫情低谷。”

格林希尔投资最初声称以“技术驱动的方式”服务于供应链金融。软银投资了15亿美元，还投资了水漂。格林希尔投资的技术本应使该公司能够向传统上风险较大的企业提供短期金融服务。但事实上，格林希尔投资的大部分贷款都给了软银愿景基金投资组合中的其他公司。在各大保险公司停止续保后，格林希尔投资公司宣布破产。

孙正义表示，“我认为这家公司的商业模式非常优秀。我仍然相信它...但它给了一些公司太多的贷款”，最终导致信心崩溃。“我们投资的一些公司也是格林希尔的贷款客户。我不知道直接互动，但我们必须接受这一现实，并对此进行反思。”

成功的首次公开募股记录会带来回报并挽救其声誉。

未来几个月，一系列即将上市的公司可能会证明孙正义的战略是正确的。

今年4月，东南亚叫车巨头Grab宣布将通过与特殊目的收购公司的合并上市，估值近400亿美元——这是特殊目的收购公司有史以来最大的一笔交易。Tokopedia最近也宣布将与Grab的主要竞争对手Gojek合并，随后有高管表示，合并后的公司计划在今年年底前上市。

此外，有消息称，滴滴出行在快的打车和滴滴出行打车合并后，也已经开始与美国证券交易委员会合作，目标是在纽约证券交易所上市，估值在700亿到1000亿美元之间。据悉，软银已向滴滴出行投资近110亿美元，帮助后者在中国迅速扩张，并进入包括自动驾驶和杂货配送在内的新领域。

我们还宣布了通过特殊目的收购公司合并上市的计划，这似乎增加了软银挽回部分损失的机会。知情人士透露，国内在线教育品牌作业帮、货运平台满帮集团、印度物流初创公司Delhivery、在线保险公司Policybazaar都在筹备上市。

这些投资对于软银愿景基金来说可能是一笔不小的横财。截至今年3月，仅软银持有的Coupang股票就已经价值270亿美元。加上一系列规模较小的IPO以及投资组合中上市公司价值的增加，软银愿景基金一期和软银愿景基金二期在截至3月份的一年中的总投资收益可达580亿美元。

孙正义本人将这一创纪录的利润归功于同时发生的一系列幸运事件。他的重点是将集团的投资组合从“224家公司……”扩大到“300家、400家甚至500家公司”。软银希望打造一个孙正义口中的“企业集团”:“一群解决所有全球性问题的尖端工程师和企业家”。

这一目标将在公众市场的眼中接受考验。在软银的世界里，像利润这样的传统指标不再重要。取而代之的是“单位经济”，即一旦烧钱模式结束，就是衡量未来盈利能力的指标。这将与提交给公开市场投资者的季度收益保持一致。

INSEAD商学院私募股权和风险投资教授克劳迪娅·泽斯伯格(Claudia Zesberg)表示:“你正在从风险投资和私募股权的思维模式转变为公共股权的思维模式。一旦整个投资组合上市交易，内部衡量指标就不再重要了。”

例如，Coupang今年第一季度的净亏损为2.95亿美元，比去年同期增长了180%，超过了营收的增幅。然而，基于公司自己的关键指标，即“消费群体的消费”，2016年加入平台的用户的平均消费是2020年加入平台的用户的3.59倍。因此，现有用户每年在平台上增加消费的事实表明，一旦公司停止建设新工厂和招募更多的分销人员，Coupang就有机会扭亏为盈。

软银愿景基金的杰特表示:“我们很高兴看到消费者互动一直在增加，他们的消费水平也在持续增长。当我们停止烧钱，对我们的预期需求进行前瞻性投资时，我们的物流能力利用率就会提高，盈利能力也会更好。”

拥有成功的IPO记录是关键，不仅是为了回报，也是为了软银的声誉。印度社交电商网站Meesho刚刚获得软银的投资。Meesho联合创始人兼首席执行官Vidit Atlee表示，“软银一直是世界上一些最大的电子商务公司的一部分。软银说要投资我们的时候，我们想都没想就接受了。”

优势下降！风险投资市场趋于饱和，接班人问题备受关注。

软银不再是投资创业公司的主导力量。愿景基金二期目前的资金全部来自软银，规模仅为愿景基金一期的三分之一。因此，软银愿景基金二期与越来越多的民营科技公司投资人之间的竞争更加激烈。共同基金，甚至传统上投资于上市股票的对冲基金，也盯上了这个领域。

顶级独角兽的早期投资者正在加倍下注，非常大的投资者甚至比软银更慷慨。根据CB Insights的数据，仅今年一年，美国投资者老虎全球基金就参与了价值超过200亿美元的融资，而软银参与的融资额为178亿美元。

一位新加坡初创公司投资人表示，Tiger Global的策略与软银愿景基金非常相似，同样是“用现金改变游戏规则”。他说:“对于自我管理严格的创业者来说，这确实是一件好事。然而，许多企业家在获得利润之前就迫不及待地搬进了豪华的办公室。所以，有利有弊。”

印度金融科技公司Razorpay就是一个很有代表性的例子。在过去的几个月里，这家公司先后获得了老虎环球基金、GIC、红杉资本、Ribbit Capital、经纬创投等知名风投的融资。Razorpay去年10月的估值只有10亿美元，今年4月已经飙升到30亿美元。被称为印度版Stripe的Razorpay也越来越受欢迎。但软银既不是Stripe的投资者，也不是Razorpay的投资者。

此外，据熟悉交易谈判的人士透露，虽然Meesho接受了软银的投资，但仍然礼貌地拒绝了孙正义增加投资的提议。

从历史性的亏损到创纪录的利润，这一翻天覆地的变化也说明，拥有软银集团近30%股份的孙正义对变革的呼声无动于衷。为了改善公司治理，段丽阳·川本一年前加入软银担任外部董事。今年6月，她和另外两名董事会成员辞职。在他们之前，许多知名董事已经辞职，包括优衣库创始人刘，他因质疑孙正义而闻名。

新董事会的候选人来自孙正义的核心圈子:孙正义的老朋友外川智子·川边，管理软银子公司Z Holdings的健太郎·川边，以及为软银并购提供咨询的律师肯尼斯·西格尔。

在软银网站上发布的一条消息中，段丽阳·川本解释说，他选择辞职是因为他收到了日本政府的任命。她还表示，软银“需要制定一种治理形式，让孙正义能够充分施展才华，他的才华能够与股东价值相融合。”川口段丽阳还强调，软银目前最大的挑战是“制定接班人计划”。