资料来源:澳大利亚金融信息
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序
教科书案例-a2乳制品行业
成功并不容易。
财务报告开始凸显隐忧。
a2能从重围中脱颖而出吗？
序
在成功切入中国市场的澳洲品牌中，a2乳品绝对是不可忽视的一个。
作为代购口中的“奶粉界的爱马仕”，a2热销不断，经常导致澳洲超市和药店“抢购a2”。
5年之内，这家曾经奄奄一息的企业不仅起死回生，还创造了股价翻了20倍的神话。在投资者津津乐道的同时，a2 Dairy也被收入商学院教科书。
然而，上周一的重磅炸弹打破了澳大利亚奶粉市场的“宁静”。蒙牛宣布以73亿元人民币全资收购a2的主要竞争对手贝拉米。
面对增速放缓、中国生育率下降、投资人质疑、竞争加剧等诸多挑战，a2能否脱颖而出，延续中国市场神话？
一
教科书案例-a2乳制品行业
中国220亿美元的婴儿配方奶粉市场正在蓬勃发展。在这个过程中，既有“一夜暴富”的故事，也有惨痛的失败案例。
A2乳品、贝拉米、澳大拉西亚、达能、雀巢，甚至澳大利亚“矿业大亨”吉娜·莱因哈特，都试图在中国这个巨大的市场中分得最大一块蛋糕。
其中A2绝对可以称为澳洲婴幼儿奶粉的领头羊，也是进入中国市场最成功的案例之一。
上市5年来，A2股价暴涨20多倍，其成功的运营模式甚至被一些大学商学院收录为分析案例。
2000年，化学工程师兼企业家科兰·麦克拉克伦博士和新西兰超级富豪霍华德·帕特森创立了a2乳品公司。此后，两人开始宣传a2牛奶蛋白对人体健康的各种好处。
2003年，两位创始人去世。其中，麦克拉克伦死于癌症，而佩特森则在斐济度假期间死于意外。A2乳品公司也接近破产，淡出人们的视线。
后来，澳大利亚富商杰夫·巴比奇(Geoff Babidge)发现，他患有1型糖尿病的儿子从服用a2奶粉中获益。结果他发现了a2乳品公司的巨大潜力，并成功说服新西兰富商克里夫·库克成为a2乳品公司的首席执行官。
截止目前，a2乳业已经成为澳洲百强企业，价值过百亿。在A2的征程中，中国市场是不可忽视的成功因素。
2008年后，中国消费者开始不信任国产品牌奶粉，转而选择高品质的洋品牌奶粉。
当时中国市场的消费者大多通过代购渠道购买a2配方奶粉。2014年，a2乳业公司迎来了中国婴幼儿配方奶粉市场的爆发式增长。
然而，成功从来都不容易。一方面，我国婴幼儿配方奶粉市场监管存在不确定性；另一方面，a2乳业也面临着强大的竞争对手，以及对a2科学验证的持续质疑。
2
成功并不容易。
最新数据显示，中国育龄妇女的增长高峰已经过去，中国新生儿数量正在下降。在中国，越来越多的女性因为学业和事业推迟成家。
上周，一则重磅消息也开始点燃市场投资者对A2乳业增长前景的担忧。
根据9月16日贝拉米和蒙牛分别向澳交所和港交所提交的公告，蒙牛计划以约14.3亿澳元的价格收购贝拉米的全部股份。
在这种有利形势的推动下，贝拉米的股价当天上涨了50%以上，达到每股12.89澳元。
相对于a2乳业的迅猛发展，贝拉米的表现可谓惨不忍睹。
在截至今年6月30日的一年中，贝拉米的营收仅为2.51亿澳元，仅为a2 Dairy的1/5，同比下降21.6%。息税前净利润分别下降33.5%和36.4%。
其中，中国市场婴幼儿配方奶粉注册批件迟迟不能拿到是一个很重要的原因。
然而，这一切有望在收购蒙牛后得到显著改变。在宣布收购后的一次投资者会议上，蒙牛表示有信心获得市场监管部门的批准，在中国市场销售贝拉米奶粉。
蒙牛首席执行官方表示，蒙牛旗下主要进口奶粉的子公司雅士利就是一个很好的例子。2018年，后者成为首家获得婴幼儿配方奶粉注册配方数量最多的公司。
他说:“我确定，因为在过去的一两年里，雅士利表现得非常好。我们有很好的经验，我们知道该做什么，所以这就是我们有信心的原因。”
威尔逊资产管理公司的姚先生分析说:“从好的方面来看，澳大利亚优质奶粉品牌在中国消费者中的受欢迎程度仍然很高。中国企业对投资澳大利亚优质奶粉企业的兴趣持续上升。"
“我认为这对澳大利亚整个乳制品行业都是有利的。”
但如果这笔交易成功获批，a2将迎来更强的竞争对手，在中国市场上演与a2的“抢地”大战。背靠蒙牛这棵本土树，谁会赢还不好说。
3
财务报告开始凸显隐忧。
根据a2乳业8月21日发布的2018/19年度财报，公司全年总营收增长41.4%，税后净利润增长47%。虽然同比增幅依然强劲，但各方面的财务增速实际上已经不如前几年，呈放缓趋势。
在市场的高增长率预期下，a2乳业在业绩发布当天股价一度下跌15%，最终收盘下跌13.19%，至13.89澳元/股；半年的涨幅基本化为乌有。
增长前景放缓是投资者最大的担忧。虽然在2018/19财年仍保持强劲增长，但不及上一财年净利润的双增长。
具体来看，a2乳品公司总收入增长41.4%至13亿新西兰元，息税折旧摊销前利润增长46.1%至4.14亿新西兰元，税后净利润增长47%至2.88亿新西兰元。基本每股收益增长45.4%，至每股39.3澳元。
澳洲新市场和中国市场仍是集团增长的主要贡献者，a2在两个地区市场份额的增长进一步促进了婴幼儿奶粉的销售。
其中，澳大利亚的新市场是a2乳品公司最大的收入来源。2018/19财年营收同比增长28.3%，EBITDA同比增长40%。澳大利亚和新西兰液态奶的市场份额为11.2%。白金配方奶粉收入增长35%，在超市和药店继续占据主导地位。
中国及其他亚洲地区市场收入增长73.6%至4.05亿新西兰元，EBITDA增长52.4%至1.24亿新西兰元。。其中婴幼儿奶粉的销售额增长了73.4%，液态奶等营养品也有不错的增长，但占收入的比重还是比较小。
A2中国婴幼儿奶粉市场份额从4.8%上升至6.4%，公司正在加强三四线城市的市场覆盖和营销投入。目前，公司在中国的母婴店网络已达约16400家，同比增长64%，从该网络销售的中国标签产品收入增长100%。
作为中国最重要的市场，a2乳业非常重视，宣布未来一年投入的营销费用将占到销售额的12%之多。
四
a2能从重围中脱颖而出吗？
对于a2乳业的投资者来说，中短期投资有一个核心问题:a2营销费用的激增能否转化为在华销量和市场份额的增加？
正如a2乳业CEO所说，通过代购渠道轻松赚钱的日子已经成为历史。目前a2的注意力已经转向中国市场的实体渠道。为了吸引这些客户，a2未来一年的营销费用预计将高达销售额的12%。
威尔逊资产管理公司投资组合经理姚先生指出，a2现在面临的是一场“激战”，即如何在中国这个关键市场赢得与竞争对手的战争。
他说:“总的来说，与一二线城市相比，中国三四线城市的消费者没有那么聪明。”
据其分析，中国三四线消费者属于完全不同的类型。为了赢得这部分市场，a2必须在营销上加大投入，以提升品牌形象，进而达到这样一个目标，即消费者在进入母婴店时，会毫不犹豫地选择现成的a2奶粉。
他说:“未来几年，实体母婴店的渗透率将是a2奶粉增长的主要动力。”
根据瑞银对54家机构投资者的调查结果，第一个是a2在中国市场的份额能否通过所有渠道提升到10%以上。
有投资者认为a2增加的营销支出过高。a2宣布增加营销支出后，公司股价下跌超过20%。
不过，许多机构投资者也表示，增加营销支出是提高中国市场份额的必要措施。
“a2乳品公司并不便宜，”投资伙伴的投资组合经理刘说。对于一家贵公司来说，盈利前景下降，短期内股价会有波动。"
刘女士指出，增加营销支出是正确的选择，这将有助于a2品牌在中国扎根。
“在中国，你必须拥有非常强大的线下业务，”她说。就消费者认知度而言，a2品牌认知度不高，尤其是在中国的三四线城市。如果a2乳业能够切入中国的三四级市场，有望看到几十年的增长。"
这对a2乳业来说非常重要。因为，中国的婴幼儿配方奶粉市场已经达到了220亿美元的规模。
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