瑞士集团在中国投资

“沪伦通”规则修订后，欧洲多家交易所相继开放，越来越多的中资企业开始关注在欧洲发行GDR的融资机会。

对于创投机构来说，退出已经成为目前最关心的问题。

在过去的四个月中，至少有10家中国公司宣布计划发行GDR并在瑞士证券交易所上市，其中包括电池制造商郭萱高科技和生物技术公司乐普医疗。虽然这些企业大多是第二次上市，但目前在中国企业在美股承压、中概股濒临退市的背景下，VC/PE有可能走出退出无望的局面。

瑞士是全球最大的财富管理中心，拥有广泛而深厚的投资者基础。资金充裕的投资者有兴趣购买国际资产。目前，瑞交所对医疗、科技、工业、可再生能源等领域的中国企业尤其具有吸引力。

不仅是瑞士证券交易所，法兰克福和伦敦证券交易所也对中国公司发起了当地攻势。大型证券交易所正在争夺中国公司，中国公司也在不断寻求获得国际资本的新途径。“与其他欧洲交易所相比，瑞士交易所的上市公司估值相对较高。如果中国公司去瑞士发行股票，估值差的影响会小一些。”有业内人士向记者指出。

11家a股公司在瑞士上市。

最近几个月，瑞士吸引了许多中国公司的注意。

6月28日，锂电池模组解决方案提供商欣旺达发布公告称，公司拟发行GDR，并在联交所或联交所上市。其中，科达制造、郭萱高科、格林美已获证监会核准。6月29日，芯片制造商威尔股份有限公司和饮料制造商董鹏饮料宣布，公司计划在海外发行GDR，并在瑞士证券交易所上市。自新规发布以来，这两家公司是最新宣布在瑞士上市计划的a股公司。

早在3月份，三一重工、乐普医疗、郭萱高科、杉杉股份就宣布了发行GDR并在瑞士证券交易所上市的计划，成为监管新规发布后首批宣布在瑞士上市计划的中国企业。4月至6月，方大炭素、健康元、科达制造、格林威治也宣布计划发行GDR并在瑞士证券交易所上市。

“二次上市”更像是一个分散风险、扩大客户结构的渠道。由于中概股退市风险的扰动，国际投资者对中国企业的风险偏好大幅下降，导致股价严重背离基本面。如果选择瑞士的“二次上市”，可以分散风险，扩大更多熟悉中国企业的亚洲投资者。

瑞士证券交易所成立于1993年，由日内瓦证券交易所、巴塞尔证券交易所和苏黎世证券交易所合并而成。虽然它与世界上最大的证券交易所纽约证券交易所相距甚远，但它对国际公司来说具有前者所不具备的优势。

目前，瑞士证券交易所的上市公司只有200多家，但上市公司的总市值为1.5万亿瑞士法郎，是当今世界上最大的证券交易所之一。这意味着企业的平均估值更高，企业在瑞士上市后有望获得更高的估值。

在瑞士证券交易所上市的公司中，外国公司占25%，高于除纽交所、纳斯达克和纽交所之外的所有其他交易所。并且在欧洲市值最大的五家公司中，有三家在瑞士证券交易所上市，分别是雀巢、罗氏和诺华。

为什么中国公司对瑞士如此感兴趣？有投资者指出，“瑞士资本市场虽小，但高度发达。只有200多家上市公司，但平均市值为95亿美元。可以说资本非常密集，股市也相当可控。”

此外，瑞士是世界上最大的财富管理目的地，约有470家银行和保险公司，约有17，001只养老基金活跃在市场上。拥有庞大的国际机构客户群，近60%的财富投资于股票和基金，外国机构投资者目前在瑞士股票上的投资约为1.350万亿瑞郎。

在全球跨境私人银行业务中，瑞士占24%，其私人银行拥有巨大的融资和配售权，这使得瑞士证券交易所的公司更容易与国内外投资者建立联系。换句话说，瑞士证券交易所对跨国企业很有吸引力。

瑞士证券交易所首席执行官迪塞尔霍夫(Disselhoff)在接受媒体采访时表示，目前已有三一重工、杉杉股份、郭萱高科、乐普医疗等10余家公司公布了相关计划。此外，一些尚未公布具体计划的企业也表达了在瑞士上市的兴趣。“目前，没有中国公司在瑞士上市。但我们非常有信心，当一切准备就绪，我们可以在今年下半年看到第一家在瑞士证券交易所上市的中国公司，甚至不止一家。”

据一位不愿透露姓名的知情人士透露，“瑞士瑞信银行正在帮助乐普医疗准备发行GDR。”这家总部位于苏黎世的银行最初参与了杉杉股份的发行，但后来退出了。

2022年，VC/PE等着退出。

对于风险投资机构来说，退出至关重要。由于大量的退出案例，LP受到收益的鼓舞，更多的资金将进行再投资。换句话说，如果没有退出，风险投资行业就没有办法良性循环。但不少投资者向记者抱怨，围绕企业未来退出渠道的不确定性，是当前机构配资陷入困境的重要原因，尤其是美元基金。

数据显示，2022年上半年，共有192家中国企业在内地、香港和美国上市，其中139家上市公司由VC/PE机构支持，渗透率为72.4%，平均账面回报率为5.88。总体来看，中国企业IPO成功的数量已经大大减少。

账面金额方面，随着国际形势和国家政策的快速变化，以及北京、上海疫情的影响，2022年上半年，VC/PE机构退出明显下降，IPO账面总回报为2234亿元，其中1月份表现最为突出的为941亿元。总体来看，同比大幅下降。

“虽然科技创新板和北交所给项目带来了更多的退出渠道，但并不意味着机构就一定能赚钱。”一只人民币基金的管理合伙人刘珂告诉融中财经。实际退出IPO的真金白银决定了一个VC/PE基金的最终回报水平，而持有上市公司5%以上股份的VC/PE基金的现金回报更有意义。

2022年，诸多不利条件和政策不确定性将继续抑制国内私募股权基金的退出。

正因如此，美股和港股IPO窗口收窄，很多基金到期。如果IPO项目难以带动整个基金的收益，那么机构会更积极地寻求其他退出方式。因此，越来越多难以上市、距离IPO还有一段距离的项目通过并购、回购、老股转让、S交易等非IPO方式活跃在市场上。

对于那些上市公司来说，在没有风投资金的情况下，通过二次上市分散风险，是对投资机构和投资者负责的表现。毕竟一个组织只有项目走的好，才是真正的好。

最近，美国开始向在当地第二市场上市的五家中国公司发出最后通牒。这些公司必须适应美国的法律，共有270家公司受到这一程序的威胁。其中23只中概股要“二次上市”，以应对退市的潜在不确定性。

但需要指出的是，与去年和今年上半年相比，越来越多的外资机构更加看好中概股能够保住在美上市地位。“目前市场认为中概股退市问题能够解决的概率已经上升到30%，更多的中概股可能还会留在美国上市。一旦这种预期更加明朗，不排除后续市场仍有上涨动力。”

拓展国际融资渠道欧洲成为跨境上市的新天地

中国企业在海外上市之前，首选美国。然而，最近由于中国股票的波动和美国政府的严格监管，中国公司不得不选择另一种方式。现在，不仅是瑞士证券交易所，法兰克福和伦敦证券交易所也在当地对中国公司发起了攻势。

2022年7月14日，杨明智能宣布发行全球存托凭证并在联交所上市。杨明智能也成为民主德国新规后的第一个成功案例。

各界人士认为，瑞士的审核要求比美国宽松，有助于中国企业遵守中国法律，克服海外上市的一大障碍。目前筹备中的交易规模相当大，尤其是按照瑞士的标准。据报道，郭萱高科计划筹资16亿美元，而其同行宁波杉杉计划筹资至多10亿美元。去年，瑞士最大的上市交易是多肽，融资8.48亿瑞士法郎。2021年，瑞士公司通过公开发行仅筹集了37亿瑞士法郎。

“这些企业大多集中在制造业。你可能认为瑞士、德国等欧洲国家更擅长制造业或制药业。相信未来会扩展到更多的行业，比如一些创新型或者先进的企业，GDR在中国的分布会更加多元化。”瑞银证券(UBS Securities)全球投资银行部联席主管孙立军最近对记者表示。

GDR发行，总成本低于海外IPO。

所谓全球存托凭证，是指在全球范围内公开发行，可以在两个或两个以上金融市场交易的股票或债券。

一般来说，存托凭证可以分为GDR和CDR。其中，GDR允许符合条件的沪深上市公司在境外交易所发行DR；CDR允许合格的海外发行人在上海和深圳证券交易所发行DR。

今年2月，中国证监会正式发布《境内外证券交易所存托凭证互联互通业务管理办法》，将业务西扩至瑞士和德国。自此，瑞士成为热门的上市地。不过，早在2018年11月，上交所就发布了《上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通存托凭证上市交易暂行办法》，在“沪伦通”中尚属首创。自此，国内a股公司可以通过发行GDR直接在英国市场融资。

随后在2021年12月，中国证监会拓宽了“沪伦通”的业务范围，将国内所有符合条件的深交所上市公司纳入其中；同时，在海外，我们将把欧洲市场拓展到瑞士和德国。

今年3月，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场，提出中国政府继续支持各类企业境外上市。证监会也作出回应，称要加大力度推动企业境外上市监管新规实施，支持各类符合条件的企业境外上市，保持境外上市渠道畅通。

在政策的鼓励下，自2022年起，国内上市公司纷纷选择GDR进行海外融资，而自目的地交易所扩容后，瑞士交易所逐渐成为上市公司海外GDR融资的首选。

针对为什么越来越多的中国企业选择发行GDR的问题，投资者表示，相比海外IPO，GDR发行有其独特的优势。“虽然GDR是随海外IPO在国际上发行，但考虑到GDR的发行方是a股上市公司，可信度更高。另外，GDR发行的审核已经规范成熟，涉及的工作量和执行周期都比海外IPO少，总成本也比海外IPO低。”

此外，发行GDR实际上可以为中国企业引入国际国内知名投资者作为股东，使股权更加多元化，激发创新活力，也有助于提高中国企业的国际知名度和影响力。

在政策和市场的双重支持下，未来可能会有越来越多的中国企业选择海外上市。