高瓴资本158亿入股隆基股份

经过多年的发展，光伏产业已经进入平价时代，行业内涌现出众多全球光伏巨头。今天就来说说其中的一家——单晶硅片龙头龙基股份。目前公司硅片出货量全球第一，2020年市场份额50%，其中单晶组件出货量第一，组件总出货量上升至行业第二，全球市场份额19%，同比上升11%。自2012年上市以来，股价涨幅超过46倍，在a股名列前茅。公司净利润从2007年的0.84亿元增长到2020年的87亿元，增长超100倍。这次我们换个角度来分析一下隆基。

1.全球光伏巨头，再次起航！

隆基股份自2006年开始专注于单晶硅片的制造和研发。2014年逐步转型为综合型公司，成长为市值最大的光伏公司。隆基2020年实现营业收入545.83亿元，同比增长65%；实现净利润85.52亿元，同比增长62%。2021年一季度实现营业收入158亿元，同比增长84%，实现净利润25亿元，同比增长34%。

隆基目前拥有三大核心业务，分别是单晶硅片、电池片和组件业务。从收入端来看，组件业务对公司收入的贡献为66%，硅片和硅棒业务对公司收入的贡献为28%，其余业务电站建设及服务占2.43%，电力业务占1.27%。

产能方面，截至2020年底，公司硅片产能已达85GW，同比大幅增长102.38%。在产能大幅提升的带动下，隆基2020年成功实现硅片出货量58.15GW，其中对外销售31.84GW，同比增长25.65%；自用26.31GW。单晶组件出货量24.53GW，其中对外销售23.96GW，同比增长223.98%。

在公司年报中，设定了2021年的销售目标。预计单晶硅片/单晶电池/单晶组件产能分别达到106/38/65GW，公司2021年的业绩目标为分别出货80/40GW单晶硅片/单晶组件。

2.经济快速增长，光伏进入新时代。

无论是中国的光伏产业，还是全球的光伏产业，过去几十年的进步、转移和巨变，都离不开两个关键因素:技术和政策，隆基也是如此。

所谓政策就是补贴。补贴一直是投资光伏行业最大的不确定性。行业在补贴中成长发展，补贴也成为估值压制的一个核心因素。从2021年开始，光伏发电成本具备市场竞争力，国家对光伏项目的补贴正式退出。行业进入市场，压制估值的因素已经消失。隆基的估值在过去一年也逐渐提升。

另一个关键因素技术，在技术周期的最后一次迭代中，多晶硅芯片龙头企业GCL被淘汰，新龙投隆基借助单晶技术快速发展，逐渐形成目前的竞争格局。市场担心隆基能否在下一轮技术迭代中保持领先地位。纵观上一轮技术周期，虽然在从单晶转多晶的道路上，领先公司GCL被甩在了后面，但仍有不少领先公司紧随技术迭代，继续保持行业一线厂商的地位，如金高科技、天合光能等。所以，历史上龙头企业的淘汰，更多的是“人为”因素，而非“历史必然”。另一方面，当前隆基股份已脱离政策约束，成本下降持续超市场预期，新技术积极研究和布局。相信在下一轮技术周期迭代中，隆基股份依然会是领头羊。

3.隆基股价历史回顾

自2012年隆基上市以来，公司股价跟随大盘持续调整至2013年年中。之后股价经历了四次大的波动。

第一次:2014年-2015年年中。公司收购浙江乐叶切入组件市场，自身单晶硅应用市场快速打开，实现业绩估值双修。市场PE在60倍以上，利润从2013年的0.72亿元增长到2015年的5.21亿元，股价在叠加2015年牛市时增长了3.5倍。

第二次:2017年。公司单晶技术路线全面确立后，市场持续火爆，单晶硅片价格坚挺，公司产品供不应求。十三五规划发布后，行业需求持续超预期。公司组件出货量达到全球前十。2017年，公司营收增长超40%，归母净利润增长超120%。股价从年初到年底增长了180%，PE从20倍增长到30倍。

第三次:2018年。2018年5月31日，新政策出台，行业遭遇黑天鹅，导致估值全面厮杀。PE从5月的20倍杀到年底的10倍，股价基本减半。当年净利润同比下滑27%。到了11月份，座谈会逐渐恢复了行业的信心，政策层面的短期波动不会影响行业的长期发展趋势，股价也逐渐趋于稳定。

第四次:2020年。新冠肺炎的疫情高估了对需求方装机容量的影响。疫情得到全面控制后，需求迅速爆发。但供应端硅厂事故导致行业供应端产能紧张，全产业链库存处于低位，产品价格持续上涨。同时，无论是政策的支持和引导，还是平价的大力支持，行业的长期需求增长已经明确，实现了从周期股到成长股的转变。从2020年初到现在，公司股价上涨了280%，估值水平也上升到了40倍。

过去十年光伏发电成本下降了82%，中国大部分地区已经可以低价上网。预计未来30年，光伏发电成本将下降70%，光伏将成为全球成本最低的能源之一。到2025年，全球光伏新增装机容量有望达到400GW，2019-2025年新增装机容量年复合增长率高达23.1%。随着行业的快速发展，作为行业龙头的隆基股份将持续受益。公司2021年实现净利润120亿元，2022年实现净利润150亿元。目前动态估值约40倍，2021年前瞻估值约32.04倍。虽然隆基目前的动态PE和前瞻PE都没有达到历史的底部水平，但是结合行业未来十年的发展逻辑以及隆基自身业绩的快速增长，市场还是愿意给隆基这样的优质公司一些估值溢价的。

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