高瓴健帆生物

去年我们在梳理医疗器械赛道的时候，除了大家熟悉的大龙头之外，在很多子赛道里也发现了一些不错的小龙头。范俭生物就是这样一家公司。今年随着市场调整的结束，一波力量直接创下股价历史新高。小而美的公司，总能给你带来意想不到的惊喜。今天我们就从另一个角度给大家讲讲这个血液灌流龙头的根本。

血液灌注龙头

健生物成立于1989年，2016年8月在a股创业板上市。公司是具有创新技术的血液净化产品提供商，主要从事血液灌流相关产品和设备的研发、生产和销售。

2011年至2020年，公司营业收入从1.95亿元增长至19.51亿元，年化复合增长率29.16%；公司归母净利润由0.76亿元增长至8.75亿元，年化复合增长率为31.19%。健生物历史业绩实现快速增长，2016年以来归母净利润增速大于营收增速，反映公司盈利能力良好。

从公司的业务构成来看，一次性血液灌流器常年占公司收入份额的90%以上，是公司的主要收入来源。我们70%以上的灌注产品用于肾病领域。此外，它们还广泛应用于危重病、中毒和系统性红斑狼疮的抢救。

担心聚会？

自去年医保局首次开始收缴高值医疗器械以来，很多人都在担心医疗器械追踪的领头羊。前两天，被很多人认为不会遭遇集体挖矿的长春高新也传出了集体挖矿的消息，加剧了市场对范俭集体挖矿的担忧。当日，股价下跌。

其实我们认为集体挖矿的刀迟早会来。与其现在担心集体挖矿而不敢参与，不如静下心来分析一下范俭在最坏的情况下是否还有投资价值，做到心中有数，能够自如地适应任何情况。

目前最有意思的产品是一次性血液灌流器。资料显示，一次性血液灌流器出厂价在500元左右。目前大部分血液透析患者使用血液灌流的频率在1次/月左右，一年的费用在6000元左右。如果提高到4次/月的理想频率，一年使用血液灌流器的费用约为24000元。这与每周2-3次的血液透析费用相比，基本上是杯水车薪。

此外，目前由于血液灌流市场相对较小，只有部分地区纳入医保，在医保中所占比例较小，医保局短期内很难将重点放在血液灌流器上。资料显示，根据我国尿毒症患者的增加、血液灌流器的通透性以及范俭生物血液灌流器的出厂价，预计2019年我国肾病血液灌流器市场规模将达到12亿元，预计2025年市场规模将增至34亿元，2019-2025年年均复合增长率为20%。

如果采集采集的刀真的打到血液灌流器上，可能是范俭生物难得的机会。我们从渗透率和市场份额两个方面来分析。

渗透率方面，目前血液灌流灯在肾透析领域的渗透率不足10%。如何打开市场，提高患者的使用意识，是范俭面临的难题。如果集中开采的话，肯定有助于范俭打开市场渗透率，相当于节省了大量的营销费用。渗透率的提高会促进产品使用的频率和范围，这是范俭完全可以接受的结果。

从市场份额来看，中国只有8家企业获得了生产和开发血液灌流设备的许可。在这八家企业中，范俭占据了80%的市场份额，拥有绝对的话语权。即使收集，从产品质量、患者品牌忠诚度、医生使用习惯来看，范俭都是首选。

综上所述，对于血液灌流器，集中收集的可能性比较低；即使聚会发生了，对范俭来说也是一个积极的结果，所以不要太担心。如果想提前洞察是否会发生集中采集，可以关注一下血液灌流器纳入当地医保的情况。

历史绩效评估

建生生物自上市以来，基本保持了与市场和行业指数一致的走势。由于公司自身业绩的稳定高增长，股价的波动大多来自于市场和行业带来的系统性风险。

值得一提的是，2020年12月28日，某知名微信官方账号发表文章质疑范俭生物制品。尽管范俭在第二天盘前做出了相应的回复，但恐慌情绪仍导致公司股价当天走低。后来市场回过神来，发现范俭的产品还是有其存在的意义和价值，市场领先地位无可替代。随着后续股权激励计划的叠加，范俭生物的股价不断上涨，在春节前后达到最高水平。

回顾范俭生物的PE估值表现，发现公司2017-2018年PE保持在历史低位。这背后有两个原因。2017年公司开始逐步摆脱次新股地位，叠加当年销售增长低迷。营收和归母净利润仅实现个位数增长，市场对公司的增长预期大幅降低，市场估值一路下跌。2018年，虽然上半年医药行业景气度有所回暖，但也抵挡不住整体市场的下行趋势。范俭的估值不可避免地受到系统性因素的干扰，维持在50倍左右的估值水平。

随着公司业绩的逐年扩大，营收和归母净利润的增长相对稳定，新的股权激励计划为范俭未来三年的业绩增长奠定基础。保守估计，2021-2023年范俭生物的营收和净利润的年复合增长率可以保持在30%甚至更高。公司目前的动态市盈率大概处于历史平均水平。如果公司业绩增长，产品不出大事故，市场可能会继续给予范俭较高的市盈率估值。

当然，范俭也有明显的缺点，那就是产品矩阵过于单一。范俭采取的应对措施是纵向拓宽其产品的应用领域。除了用于肾脏疾病领域之外，一次性血液灌流装置在肝脏疾病和危重疾病领域可以发挥强大的优势。目前，范俭也在加速拓展肝病和重疾领域的市场，以期打开一次性血液灌流器空的成长空间。此外，根据公司年报披露的信息，公司也有向血液透析领域横向扩张的计划。但目前血液透析市场竞争激烈，以进口品牌为主。范俭进入血液透析高端市场可能还需要一段时间。

总的来说，范俭生物专注于血液灌流领域，把自己的优势做大做强。在业绩稳定增长和医疗器械属性的双重加持下，公司股价保持上涨。收藏对范俭来说未必是坏事，而且从目前血液灌流纳入医保的流程和用的钱数来看，短期内收藏范俭的可能性不大。我们相信从中长期来看，范俭生物是一家不可多得的“小而美”的优秀公司，我们期待范俭在血液净化领域未来的发展和进步！

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