雷军与小米的故事

深冉金融原创

作者|韦杰

编辑|瑟曦

8月26日，刚刚过完十岁生日的小米集团交上了一份不完美的成绩单。

小米2020年第二季度财报显示，营收535.38亿元，同比增长3.1%；调整后净利润33.73亿元，同比下降7.2%。营收和净利润同比增速双双下滑。

制图 / 深燃财经

主营业务中，智能手机业务收入316亿元，同比下降1.2%；物联网消费产品收入153亿元，同比增长2.1%；互联网服务收入增幅最大，从去年第二季度的46亿元增至59亿元，增幅为29.0%。

在小米十周年之际，小米集团创始人、董事长兼CEO雷军在内部信中将小米未来十年的核心战略概括为一个乘法公式——“手机XAIoT”，称这一战略将更加强调乘法效应，跳出手机和AIoT业务单一的加法思维和并列关系，成为小米商业模式的护城河。

从2019年正式推出的“手机+AIoT”双引擎战略，到今天的“手机×AIoT”，小米积极提升大众的期待。但是学过数学的人都知道，只有两部分同时增加，总量才会增加。相反，如果任何一方未能增长，甚至两部分都不增长，对整体价值的消耗会更大。可以说，小米的下一个十年，将是对手机业务和AIoT业务增速要求极高的十年。

那么，这两项业务真的能承担很大的责任吗？“手机× ×AIoT”能给小米的盈利带来多少想象空间空？

手机收入和销售额同比下降。

从营收构成来看，智能手机仍是小米的支柱业务，占营收的59.1%，但已经出现疲态。这部分业务的收入和销量同比都有所下降。

制图 / 深燃财经

财报显示，小米2020年Q2智能手机业务收入为316亿元，同比下降1.2%。智能手机销量为2830万部，同比下降11.8%。小米解释称，出货量减少主要是因为疫情，尤其是海外市场。

小米在财报中称，印度从3月底开始实施严格的封锁措施，对销量造成了很大影响。随着2020年第二季度印度封锁的逐步解除，消费需求开始回升。但由于当地产能尚未恢复到正常水平，整体销售水平仍受到供应面的极大限制。然而，在Q2 2020年，小米智能手机出货量在印度智能手机市场的市场份额为30.7%。根据IDC的数据，在Q2，2020年，小米连续第12个季度保持印度智能手机市场第一的位置。

在Q2的营收中，小米手机来自海外的营收占240亿元，占比44.9%，同比增长10%。财报还引用了科纳仕公司的数据。Q2 2020，小米在欧洲市场的智能手机出货量同比增长64.9%，首次位居市场份额前三。其中，在西班牙市场，小米已经连续两个季度实现出货量市场份额第一；在法国市场，小米第二季度市场份额首次达到前两名。

在国内，小米手机依然面临强劲对手。IDC季度手机跟踪报告显示，2020年Q2，小米出货量910万台，同比下降22.2%，市场份额从2019年Q2的11.9%萎缩至10.4%。相比之下，华为的出货量和市场份额都有所增长。华为2020年Q2出货量同比增长9.4%，至3970万台，市场份额从2019年在Q2的37%增至39.7%。

来源 / IDC的官网图

“小米手机的国内市场仍然被华为压制，但高端手机市场首次有所突破。”智慧显示首席分析师林志认为，华为被美国制裁后，海外市场受到一些冲击，主要集中在国内市场。华为手机在中国的线上线下销量都在增加，给小米的线上市场带来了不小的压力。

他介绍，小米线下渠道还是比较薄弱的。今年受疫情影响，线下市场的门店和促销数量仍然很少。再加上线下渠道商小米手机利润率低，市场信心不足。线下渠道依然没有起色，严重依赖线上渠道。

受益于中高端手机销售占比的提升，小米全球智能手机平均售价有所提升，这是一个小亮点。Q2 2020年智能手机ASP为1116.3元/台，Q2 2019年为998.7元/台，同比增长11.8%，环比增长7.5%。

长期关注小米的分析师惠行认为，高端确实是小米的重点。目前小米10系列已经取得了一定的成功，这是一个好现象。打造高端品牌需要一系列成功的产品，小米还有机会。

第一手机研究院院长孙对深燃财经表示，从二季报可以看出，小米手机虽然只卖了2830万台，但营收并没有大幅下降，正是因为小米手机的均价在快速提升，这是小米高端化的一个成果。此外，小米最近宣布了一个智能工厂，可以在不干预的情况下年产百万部手机，这也是小米手机提升品质，走向高端的一步。

第一手机产业研究院数据显示，2020年在Q2，1000-1499元价格区间，小米Redmi note8全球第一，近四百万台，小米note8全球均价1200元，改变了小米过去“不到千元”的印象。在3000-3999元价格区间，小米10进入全球销量第三，排在苹果和华为之后。4000元以上，小米手机在高端手机市场的销量已经超越OPPO/vivo，成为继苹果、华为、三星之后的第四大手机品牌厂商。基本上已经说明了小米有在高端赶超华为的可能。

“所以，对于小米来说，成长的最大瓶颈依然是如何快速布局高端”。孙艳说。

AIoT成长变慢，遇到了敌人。

在Q2，2020年，小米物联网及消费产品营收153亿元，同比增长2.1%。小米解释称，疫情对部分产品的生产、运输、销售和发布节奏产生影响，导致整体增速放缓。

小米对AIoT的高期待显而易见。2019年，小米推出“手机+AIoT”双引擎战略。AIoT就是AI+IoT，人工智能+物联网平台。雷军表示，从2019年开始，AIoT对于小米来说就是“All in IoT”。

到2020年，加法无法概括小米对它的期待。而是更加强调乘法效应，跳出了手机和AIoT业务的单一加法思维和并列关系。手机更强调核心实力，AIoT更强调生态实力，让AIoT生态成为手机业务的催化助燃剂，成为小米商业模式的护城河。

小米曾在年报中表示，2019年初，决定继续加大在5G+AI+IoT领域的投入，未来五年将投入至少500亿元，彻底确立其在智能生活领域的绝对领先地位。

500亿的投资乍一看是巨大的，但在5G+AIoT的赛道上，小米的对手远超其体量数倍。华为2019年年报显示，其RD投资为1317亿元。小米2019年年报显示，RD投资75亿元，RD投资预计2020年达到100亿元。

在5G+AIoT领域，小米只能和华为“错位”竞争，避开华为芯片RD和AI全场景的优势，在C端产品上创新打磨底层技术。

慧星对深燃财经表示，物联网业务是小米战略的核心部分，也是市场非常期待小米确认的一个故事。之前物联网业务持续高速增长，现在增长放缓。小米必须提高物联网业务的利润率，告诉资本市场物联网可以实现规模化盈利。如果做不到这一点，未来将对股价产生负面影响。

2019年宣布“手机+AIoT”双引擎战略时，雷军表示，从2019年开始的五年内，小米将在AIoT领域持续投入超过100亿元。最新财报显示，小米在Q2的研发支出从2019年的16亿元增长到2020年的20亿元，增长了25.8%。

林志认为，手机与AIoT设备的联动确实可以增加小米手机的粘性，增加与AIoT设备的交互频率。但小米手机与AIoT设备的关系还停留在概念层面，目前在小米的业务上还没有实质性的突破。而且小米AIoT生态链还是比较封闭的，无法和其他家电厂商的产品在一个平台上互联互通。目前很难判断手机和AIoT的乘数效应何时到来。

汇星表示，美国对华为芯片的限制已经到了最严厉的程度。目前市场认为，下半年由于华为芯片的限制，国内外压力很大，小米将成为受益股。小米应该加强其RD实力，在产业链的基础上采取适当的营销策略来打造品牌，实现差异化，提高利润率，这样才有足够的后劲。

是什么让小米盈利？

从某种意义上来说，小米传递的乘数效应可以带来爆发式增长的希望，这符合外界对小米成长的预期。市场不愿意小米只是一个老实人，做一个“价格亲民”的手机，不做硬件也能赚钱。人们希望小米说清楚高速增长的引擎是什么，希望小米能证明自己很赚钱。

但从目前的财报来看，这个“老实人”最赚钱的方式还是投资。

2020年Q2，小米调整后净利润33.7亿元，同比下滑7.2%。2020年上半年，小米调整后净利润为56.7亿元，同比下降0.7%。

制图 / 深燃财经

小米第二季度净利润的一半来自投资收益。“基于公允价值技术性损益的投资公允价值变动”数据从2019年第二季度的-6.7亿元增加到2020年第二季度的23.66亿元。小米的解释是，2020年，股权和优先股的公允价值收益会增加，用白话文来说就是“我买股票赚了”。这部分收入几乎占到54.13亿元营业利润的一半。

这看似漂亮的“23.66亿元”，实际上并没有让小米获得现金收入，也有可能有一天变成浮亏。

此外，权益法记录的投资收益份额也是小米的重要利润来源。在Q2 2020，这部分收入为8.92亿元，去年同期为亏损1210万元。小米的解释是，Q2金山云2020年IPO已经产生了巨大的利润。

小米在财报中表示，截至2020年6月30日，小米已投资超过300家公司，账面总值368亿元，同比增长28.4%。2020年上半年，已经投资了20多家上游产业链公司。Q2 2020年投资处置税后净收入11.6亿元。

生态是小米商业模式的重要组成部分，这使得小米能够讲述一个家庭物联网的大故事。等你发了财，你会发现，生态链企业除了贡献SKU和销售额，还有修改损益表的功能。

除了投资，小米最赚钱的业务是互联网服务。在Q2，2020年，小米互联网服务收入达到59亿元，同比增长29.0%，占总收入的11.0%。由此，小米整体毛利率从2019Q2的13.97%增长到2020Q2的14.39%，毛利从去年同期的72.58亿元增长到2020Q2的77.01亿元。

然而，小米的销售和推广费用增长了40.4%，达到32亿元，主要用于推广5G和高端手机。此外，管理费用同比增长15.6%。研发支出增长25.8%，达到20亿元。三项费用增速高于收入增速，毛利增长完全被吃掉。好吧，如果没有股权投资，小米的利润还会这么好看吗？

无论如何，市场对这份财报给予了积极的反馈。8月27日，截至发稿，小米股价上涨13.26%，市值已达5231亿港元。不过，这与小米上市时雷军承诺的“股东收入翻倍”还有很大差距。

*标题图片来自《权力的游戏》剧照。