雷军减持

科技股上市时一般会根据其成长性给出较高的估值，但长期来看，还是会与其营业利润和持续增长挂钩。如果公司长期无法实现净利润增长，估值回落是必然的。

10月25日，雷军站在故宫为小米MIX3新品喊话。也是在这一天，小米的股价没有被雷军的“喊话”所“激动”。10月25日早盘，小米集团股价低至11.66港元，较17港元的发行价下跌31%，相比上市后最高价22.2元/股。小米股价几近腰斩，市值已跌破400亿美元。

发布会上，雷军在滑盖、全面屏、摄像头等方面公开称赞华为。他说MIX3的相机评分已经超过了华为P20。一句话:“朋友的手机贼贵，贵的不一定是最好的。“它在网上广为流传。

小米相关负责人告诉商学院记者，“你不能说'恚都不是。雷总经理在现场表示，两家公司作为竞争对手，是相互鼓励的。

小米上市后股价暴跌的原因是什么？雷军“股价翻倍”的承诺何时兑现？小米会采取什么策略来应对目前的颓势？商学院记者就相关问题向小米发去采访提纲，但截至发稿，小米并未回应。

频繁的机构降级

上市之初，雷军“翻倍”的豪言壮语确实引起了机构的注意。第一手机研究院院长孙认为，从小米上市初期的市值来看，确实有机构相信小米的资本故事，也有机构对小米持怀疑态度。“不然小米就实现千亿估值的梦想了。”

小米上市之初，资本机构包括德意志资本、麦格理资本、光大证券、西南证券等。都相信了雷军“翻倍”的豪言壮语，在公布的研究报告中给予小米“增持”或“买入”评级。目标价从19.6港元/股到30.3港元/股不等。目前股价与这些机构的预测相差甚远。

于是，改变悄然而至。外资银行摩根大通最近下调了小米的季度利润和目标价。根据摩根大通的报告，小米手机的出货量不太可能大幅增长，因此将股票目标价下调14.3%，至18港元，第三季度调整后利率也下调6%，至20.81亿元人民币。

在摩根大通的报告中，认为小米面临利润增长的两个主要障碍:1)在5G技术被采用和广泛使用之前，内地智能手机的需求增长将持续疲软；2)零售市场和网络游戏商业化能力恶化，减缓了未来几个季度互联网服务收入的增长。

其次是麦格理资本。McGree将小米的预测市盈率从35倍下调至33倍；其目标价由30港元下调至25港元，维持“跑赢大市”评级。随后，10月4日，建银国际将小米集团评级由跑赢大市下调至中性，目标价由20港元下调至16港元。

孙彪认为，小米股价下跌主要是受整个大投资环境的影响。虽然目前整体股价在下跌，但被机构下调评级的股票并不多。这意味着机构对小米的盈利模式仍然心存疑虑。

易观分析师田杰认为，除了外部环境因素，内部盈利能力也是小米股价下跌的一大原因。科技股上市时一般会根据其成长性给出较高的估值，但长期来看，还是会与其营业利润和持续增长挂钩。如果公司长期无法实现净利润增长，估值回落是必然的。

盈利模式被资本质疑。

根据小米上市后发布的首份财报，第二季度，小米实现营收452.35亿元，同比增长68.3%，实现调整后净利润21.17亿元，同比增长25.1%。

从营收结构来看，智能手机营收从2017年第二季度的192.19亿元增长58.7%至2018年第二季度的305.01亿元，占总营收的比例从71.5%下降至67.4%。同时，IOT及消费产品收入103.79亿元，同比增长18.9%；互联网服务收入39.58亿元，同比增长8.8%；占两者总收入的百分比从27.9%上升到31.7%。

虽然小米第二季度互联网服务收入占比8.8%，但与第一季度的9.4%相比下降了0.2个百分点。小米CFO周获资在投资者电话会议上回应投资者提问时表示，互联网服务占比下降并不完全代表真实情况。小米的互联网服务增长超过60%，从可比的相对规模来看，这是一个非常快的增速。总体而言，这符合预期，主要是由于其他收入的增长，IOT的增长尤其快。

然而，小米的IOT毛利率正在下降。财报显示，小米公司的毛利率从去年同期的14.3%降至2018年第二季度的12.5%。手机和IOT分别是小米营收占比最高的两大业务，毛利率双双下滑。小米在财报中提到，将有选择地考虑高于毛利率的增长，以获得关键产品的市场份额，并为长期价值奠定基础。

但是IOT不属于互联网收入。按照小米对IOT的分类，智能家居和消费品业务被归为IOT产品，但这些产品本质上都是硬件产品。

从整体收入结构来看，小米的主要收入来源仍然只靠手机。虽然互联网收入有所增长，但离小米作为互联网公司的定位还有一定距离。孙艳标表示，从小米的成长路径来看，它是一种“高性价比”的模式，而苹果走的是高价模式。

“小米和苹果，除了价格不同，其他路径和苹果没什么区别。”孙彪说，所以，小米的硬件不赚钱，小米把手机做成了互联网的入口。但是，从目前的利润来看，

小米的转型并不那么成功。坚持定位互联网公司的小米，在互联网营收无法突破的情况下，雷军将如何向投资人讲述故事？

国际市场还是靠硬件支撑。

据外媒报道，小米2018年第三季度印度智能手机出货量市场报告显示，小米以27%的市场份额位居印度市场第一，而手机价格保持在150美元至250美元之间。手机的型号以红米NOTE5系列、红米6系列、小米A系列为主，主打中低端。

这是不是也意味着小米的海外市场收入还是要靠硬件支撑？按照孙的说法，小米手机一直以来的高性价比，并不盈利。那么在印度市场，小米手机能给小米带来多少利润？

通信专家刘启诚认为，小米手机出海印度、东南亚等低端市场，主要是因为体量，毛利率势必降低。

根据国际研究机构IDC的报告，智能手机市场在2017年下滑0.3%后，2018年将继续下滑，直到2019年才能缓慢恢复增长。IDC预计2018年全球智能手机销量为14.62亿部，低于2017年的14.65亿部。

在手机出货量整体下滑的背景下，小米手机业务还能支撑小米多久？按照小米的设想，小米主要利用手机盘活资源，打通互联网服务，带动软件流量，推广软件、网络服务、广告等业务。从摩根大通的报告来看，资本市场对小米重振手机业务的程度存在疑虑。

在国信证券看来，雷军和公司管理层向外界传递的是小米是一家纯粹的互联网公司。但小米的业务结构显示，小米是一家不折不扣的科技消费品公司。在光大证券一位分析师看来，小米目前的互联网变现能力仍有待提高，IOT货币化模式尚未形成。

接下来，小米的故事是怎么讲的？小米的未来之路，一定要做，一定要看。