“公奔私”掌舵人创业心血之作，香橙资本上半年跻身股票策略前%

来源:私募排排网

近年来，公募基金经理“跑私募”的趋势不断涌现，其中不乏在公募领域有突出业绩的基金经理。

公募基金选择“民营”的原因各不相同。桔子资本的何晓，作为新生代“为私募而跑”基金经理中的一员，自2019年1月成立并管理首只私募股权投资基金以来，已有超过三年的持续私募业绩。他管理的“橙都诺亚方舟1号”在“为私募而跑”股票策略产品中排名第二，第一名是其另一只产品“为私募而跑”

何笑在公募方面也有不错的表现。Choice数据显示，何晓在公募期间管理的新华行业周期和新华优选成长的成交额分别为41.11%和28.62%。其中，新华行业周期轮动获得2012年全市场第三名。

至于“为私人而跑”，何晓说，现在创建的私募基金，可以让他用较少的额外精力投入到自己喜欢的研究工作中。

“我觉得现在的状态应该是投资最好的状态，大部分精力可以放在一些自己喜欢的地方，比如投资、研究、思考。公司的运营和团队的状态现在也很好。”何晓谈了一下。

本期私募金牌访谈，私募网特别邀请了这位今年表现突出的基金经理，分享他多年积累的投资故事和经验。

在理想主义的不灭之火中乘船抵达的橙都，是如何成为上半年的佼佼者的？

何晓是一名训练有素的基金经理，拥有北京大学经济学硕士学位和HKU大学金融学硕士学位。2008年毕业后成功进入新华基金，历任行业研究员、策略分析师、基金经理等多个职位。何晓2011年起正式担任公募行业基金经理。在2014年“私有化”之前，他已经管理过新华行业周期轮动等公募代表产品。

2014年底，何晓开始了全新的职业生涯，乘着“诺亚方舟”在私募的惊涛骇浪中扬帆冒险。“诺亚方舟”是何小本在私人时间管理的一只私募产品的名字。该产品成立于2015年7月，成立9个月内经历了a股历史上著名的“股灾”洗礼。在此期间，上证指数从4000多点跌至3000点，累计跌幅超过四分之一。尽管市场环境恶劣，何晓依然没有放弃，而是专心投入。正是这期间诺亚方舟的投资经历，让何晓积累了宝贵的私募实战经验。

第一次私募的“首战告捷”，为何笑后来成立橙都打下了坚实的基础。从第一次私募到成立桔子资本，何晓也短暂回归公募行业，加入博时基金。事实上，2018年成立橙都是何晓的第二次创业。

之所以选择二次创业，何晓自己也说，某种程度上是受自己内心理想主义的驱使，想打造一个长期收益率优秀的私募基金产品。

今年的宏观经济环境有其特殊性。疫情的反复袭击，俄乌战争等因素都是我们没想到的“黑天鹅”，股市一度深陷泥潭。然后5、6月份市场以复苏为主，指数快速回升。在上半年的大起大落中，包括何晓在内的很多投资者都面临着很大的挑战，尤其是3、4月份，上证综指一度回落至2800点。何晓表示，中国经济长期向好的方向和趋势一直存在。今年的情况只是长时间线上的短期扰动，不会因为一两个月的极端行情而逆转。

“短期扰动”的好处是市场会处于极度恐慌的状态，给何晓长期看好的行业和个股带来非常好的价格，何晓也因此挖掘出了很多投资机会。3、4月份，何晓和桔子资本果断布局了一些长期看好的行业，5、6月份取得了相应的收益。

何晓及其掌舵的橙都资本在此轮行情中取得了较为突出的表现，这与何晓丰富的市场经验是分不开的。类似的市场波动在何晓的投资生涯中出现过多次。比如2015-2016年和2018-2019年，市场也是大起大落。在经验的指导下，基于估值指标和一些情绪指标，何晓在去年年底就预见到了这轮下跌，并据此调整了整体仓位。所以4月份机会来了，何晓觉得很兴奋，产品有足够的空间可以去仓库，已经筛选出来了，取得了辉煌的成绩。

“机会总是留给有准备的人”

今年前四个月，股市深度回调。虽然在5、6月份有所回升，但在今年上半年，股票策略私募的收益仍然呈现“二八分化”的格局。据私募排排网统计，私募证券投资基金约有79%的产品上半年没有取得正收益。

纵观桔子资本今年以来的表现，前期并没有受到市场回调的明显影响，在后期的反弹行情中也能够取得较好的表现，成为上半年排名靠前的股票策略私募。在大部分股票策略私募表现不佳的情况下，桔子资本今年是如何取得这样的业绩的？

可以用一句话来概括:机会总是留给有准备的人。

丰富的市场经验让桔子资本在去年年底就在今年年初预见到了这轮下跌。因此，研究团队提前从“自上而下”和“自下而上”的角度完成了对部分行业和个股的前景假设和推演，筛选出了具有短期弹性和中长期增长的标的。尤其是在“自上而下”的研究中，橙都资本一直认为选择正确的方向在投资中非常重要，本轮依然选择了同期业绩最好的行业。比如市场下跌时，猪周期配置防御，市场反弹时，新能源汽车的配置获得了很大的向上弹性。

在市场一片恐慌，机会真正到来的时候，橙都资本以极低的价格买入了早已选好的优秀标的，因此在上半年后期取得了优异的超额收益。

更深层次的原因是，橙都的忧患意识促使他们时刻保持前瞻和警惕，同时不断开阔视野，紧跟时代脉络，不断进行自我迭代。在十几年的投资历程中，何笑经历了多次行业轮换，从十二三年的环保、手游到十六七年的消费，再到电商、美团、哔哩哔哩等移动互联网。

何晓认为，投资最重要的是顺应时代背景，其次是始终保持一种如饥似渴的学习状态，不断迭代。只有平时做得足够好，当机会来临时，这些前期准备才能发挥应有的作用。

下半年，从经济角度来看，最困难的时刻已经过去。对于国内市场，何晓判断未来可能会出现局部震荡走势。对于美股，何晓认为已经具备了一定的配置价值，围绕这个判断调整仓位。从中长期来看，何晓仍然看好国内包括新能源汽车在内的一些结构性机会，认为未来很长一段时间都会有较好的投资机会。

个股选择方面，除了参考成长性指标，如收入、利润、PE、PEG、现金流等。，橙资也会关注一些成长性行业，这些行业在前期可能不会被传统方法估值。比如前期它的盈利可能不太好。橙资本会借鉴历史和海外一些市场的成功案例，进行对比研究，同时也会参考市场情绪指标，对早期行业的股价空进行判断，通过定量和定性的方法，挑选出有前景行业中的龙头和最具成长性的股票。不仅如此，橙都还希望能以非常好的价格收购他们。所以，选好股票后，你要做的就是蛰伏，等待好的买入时机。

“去民营”后成功转型，橙都何晓谈经营理念。

橙都董事长兼创始人何晓还有一个特殊的身份。他是一位私募基金经理，有着“跑公私”的背景。虽然民间投资和公共投资有相似之处，但在实际操作中还是有一些明显的区别。

何晓对此深有感触。公募往往对职位、行业等有一些限制。另外，由于公募团队规模比较大，处理一些工作之外的事务也会消耗相当大的精力。做私募的时候，何晓可以全身心投入做自己喜欢的研究，仓位等限制也放开了。

何笑对现在的状态很满意:“现在的状态应该是投资最好的状态，就是你可以把大部分精力放在自己喜欢的地方，比如投资、研究、思考等等。业务方面，整个团队的状态也是在线。今年以来，我们一方面加强了过去忽略的市场，找到了曾经做过100亿私募市场总监的北大小哥哥和我一起去市场；另一方面持续补充投研团队，成员主要来自北大、中央财经等国内知名高校。我觉得橙都的团队是目前整个行业比较豪华的，我们整个团队围绕目标齐心协力，达到了一个极好的状态和氛围。”

与公募不同，私募追求绝对收益，短期的业绩波动对投资者的心理影响很大。何笑认为这是一个很难克服的人类问题。市场差的时候，资金很难顺利融资。市场好的时候，投资者会积极买入。所以有时候，虽然基金净值长期表现不错，但投资者短期内赚不到钱。短期的业绩波动可能会对投资者产生心理影响，这是何晓在设计产品时特别考虑的。

在产品成立初期，橙都的产品先做了一个收益的“安全垫”，在“安全垫”形成后逐步加仓。通过这些方法，投资者将获得更好的投资体验。虽然这种行为可能与长期业绩有点矛盾，但何晓认为，如果未来能专心投资，还是可以在整个市场中找到很多机会或标的，从而兼顾短期、中期和长期业绩。最重要的一点是，私募基金管理人要以投研为主，把投研做到极致。

在产品风险控制方面，除了产品成立初期的“安全垫”和仓位控制，对于个股和行业，如果出现较大变动，橙资也通过一些经验或制度方法，设置了止损机制，避免大的回撤。

从中长期来看，由于规模和收益率的边际效率，何晓希望在管理规模最有利于投资者的同时，为公司的投资团队创造一个优良的投研环境，从而充分发挥投研所创造的价值。理想的管理规模在20亿元左右。