天目湖孟广才简历

文|商业大咖俱乐部研究员商务包

近日，天目湖公告称，公司股东蒋通过集中竞价方式减持公司股份246万股，占公司总股本的1.32%。本次减持价格区间为17.93-30元/股，套现4946.61万元。

公告显示，江减持前合计持有公司股份326.84万股，占公司总股本的1.75%。本次减持后，她持有公司80.84万股，占公司总股本的0.43%。①

事实上，今年以来天目湖已有数家股东减持套现，其中最引人注目的是实控人孟，大举套现。自去年下半年以来，孟已套现约7.56亿元。

大笔套现意欲何为

天目湖大股东套现计划始于去年10月。

2021年10月19日，天目湖公告称，收到大股东孟通知，孟以协议转让方式向溧阳成发转让公司股份约2163.47万股。目前已完成股份过户登记手续。

此时，孟的持股比例由46.45%降至34.84%，仍为天目湖的控股股东和实际控制人。溧阳成发以11.61%的持股比例成为天目湖第二大股东。根据股权转让协议，转让价格约为4.32亿元，转让价格为19.98元/股。除本次股权转让套现的4.32亿元外，孟还通过多次分红从天目湖获得大量现金。

2020年，在天目湖业绩因疫情下滑的情况下，天目湖进行了大手笔的现金分红，包括2020年第三季度分红和2020年全年分红，共计现金分红1.2亿元，分红率218.87%。

如果加上2017年和2018年的每股0.4元和0.75元，两年的分红总额为0.92亿元，天目湖上市以来的现金分红总额为2.12亿元。①

以孟51%的持股比例计算，自天目湖上市以来共获得现金1.08亿元。至此，孟在天目湖上市四年内通过分红和股权转让获得了5.4亿元现金，还持有天目湖近11亿股股份。

2022年7月15日，天目湖董事孟减持1622.6万股。这种变化是由于其他原因。成交均价19.98元/股，涉及金额3.24亿元。

转让成功后，溧阳成发将持有天目湖20.32%的股份，紧随创始人及实际控制人孟持有的26.13%股份。市场猜测，未来孟光将退出天目湖，由溧阳市接手。

对此，业内人士表示，能在疫情下进退自如，也是一种幸福；一位旅游公司高管也表示，民营旅游企业寻求国有资本合作是安全生存的大势所趋；另一位央企旅游集团高管指出，现在套现应该是好事，但孟不会放弃自己的实际控制权。

值得一提的是，孟是以高价转让的。2021年1月13日，天目湖收盘价20.73元，流通市值24.16亿元；一年多后，8月4日收盘价23.38元，流通市值43.56亿元，市值增加近20亿元。①

与此同时，2021年底和2022年初，原高管和蒋进行了清仓减持。现高管史减持，董事游旭辉辞职。

对此，有投资者表示，虽然作为中长期投资者，上市公司对高管减持、高额质押和现金管理非常谨慎。但只要减持是合规的，就是正常的，这是大多数上市公司高管的默契。

资料显示，2017年上市的天目湖，所有高管所持股份于2020年9月27日解除限售。随着大股东控股权的降低，原股东不仅正常套现，还担心未来的不确定性，所以落袋为安。地方国企的增持可能是为重组铺路，最终达到持股目的。②

针对入股天目湖，溧阳成发此前披露的权益变动报告书表示，基于对上市公司价值的认可和对发展前景的看好，优化上市公司股东结构，实现民企与国企优势互补，充分发挥混合所有制改革的经营优势，促进上市公司业务快速发展。

业绩拉胯危机四伏

事实上，对于溧阳成发来说，去年溧阳成发的有息债务规模增长很快。截至2020年末，溧阳市有息债务规模为179.69亿元，有息债务较2019年末增加65.57亿元，增长57.46%。

从业绩来看，2020年，溧阳成发实现营业收入11.82亿元，净利润1.35亿元。2021年1-3月实现营业收入1.1亿元，净利润-0.96亿元。①

值得注意的是，近年来，溧阳成发经营活动产生的现金流量净额持续流出。2018-2020年和2021年3月末，经营性现金流净额分别为-31.14亿元、-1.07亿元、-25.03亿元和-10.48亿元。

另一方面，天目湖的财务状况其实并不乐观。这两年疫情肆虐，对以休闲旅游为主的天目湖影响很大。

今年一季报显示，天目湖2022年一季度实现营业收入0.56亿元，同比下降28.05%；归属于亏损的净利润2149万元，同比下降371.27%；扣非净利润为亏损2248万元，同比下降276.83%。

虽然从单季度经营来看，随着国内疫情的逐渐企稳，天目湖业绩的下滑幅度也在明显扩大。但从2017-2019年业绩来看，公司营收增速连续下滑，基本每股收益也持续下滑。

值得注意的是，2020年2月，天目湖发行的可转债未满期即登陆上交所，其控股股东孟开始一路减持，从154.34万股降至34.30万股，跌幅达77.78%。之后，多名高管和股东也开始抛售公司股份。①

此外，从天目湖募集资金使用情况来看，上市三年来仅完成温泉二期一个扩建项目，而2017年提及的天目湖文化演艺及旅游配套建设项目、大溪水库开发仍一拖再拖。

2019年至2021年，天目湖分别实现营业收入5.03亿元、3.74亿元、4.17亿元，同比增长2.81%、-25.62%、11.86%；归母净利润分别为1.24亿元、0.55亿元、0.52亿元，同比增长19.86%、-55.63%、-6.17%。①

从以上数据可以看出，天目湖的营收增速一直在持续下滑，归母净利润增速在2019年后出现明显下滑。虽然看起来净资产收益率在稳步增长，但上述数值与往年相比仍有20%的较大差距，基本每股收益也在下降。②

但业内人士表示，天目湖主要以休闲旅游为主，与黄山、九寨沟等不可复制的资源没有可比性。虽然公司一再强调可复制性，但是异地复制旅游产品非常困难。

国资入场难改颓势

虽然其财务状况一般，但溧阳成发选择了溢价转让天目湖股权。本次股份转让价格为19.98元/股，较天目湖披露股权转让时的前一交易日收盘价溢价约9.78%。

对于本次股权转让，孟表示，是基于对个人及上市公司未来发展前景等因素的综合考虑，优化上市公司股东结构，实现双方优势互补，促进双方优势资源整合。④

溧阳城市发展基于对天目湖价值的认可和对发展前景的看好，实现了民企与国企的优势互补，充分发挥协同效应，促进了上市公司业务的快速发展。

那么，天目湖未来将如何与溧阳市形成协同效应？溧阳成发是否向天目湖董事会派驻董事，从而进入天目湖决策层？②

事实上，天目湖上市后逐渐面临营收瓶颈，2017-2019年公司营收增速逐年放缓。然而，2020年，受新冠肺炎疫情影响，公司业绩大幅下滑。今年上半年营收同比增长并超过2019年同期，但归母净利润少于2019年同期。④

众所周知，不同于主题公园，自然景区空面积大，可以容纳大量客流。但弱点是节假日乘客多，平时运营困难，因为乘客很少。

天目湖是一个自然景区，运营能力很强，公司团队点子多，执行力强。但目前包括天目湖在内的自然景区仍受到疫情影响。随着疫情控制正常化，旅游业确实有所恢复，但2019年恢复到同等水平还需要时间。③

值得注意的是，有知情人士透露，当地国有资本溧阳成发对当地企业天目湖进行了支持，并对行业进行了干预。一方面通过增资补充了企业的现金流；另一方面，这是国有资本扩大国有资产规模、增持优质地方资产的一种模式。这不是实际控制人的退出，而是引入战略投资的正常现象。民营国企混改有利于后续企业融资增信。

今年3月30日，天目湖公告称，拟与江苏天目湖控股集团共同投资设立合资公司，打造溧阳动物王国旅游项目。这个项目或许可以理解为微度假项目的一个拼图，对长三角微度假市场的发展保持乐观也是一种正常的投资行为。③

由于长三角缺乏大型的综合性旅游项目，如珠三角的长隆度假区，自然景观与动物主题公园的融合将具有市场竞争力。综上所述，国资注入优质资产，就是联手天目湖做大做强全域旅游，从而承接长三角地区的短途旅游流。

事实上，蒙一直感受到业绩增长的挑战，不得不在异地复制“一站式旅游休闲度假”的商业模式。

然而最后却是“雷声大雨点小”。中国青年旅行社集团新兴文化产品处副处长丁重阳表示，早就听说天目湖在筹划异地扩张，但一直没有看到实际行动。天目湖的开发更偏向于景区资源的思维，真正点燃了天目湖地区的旅游度假产业。但似乎外部性更强，灵活的公司制在湖区度假产品打造上的优势没有得到充分展现。④

可见天目湖多景区连锁经营很难打通，因为资源无法复制，本地化经营也很难复制。除非你有IP能力和技术能力，国内的知识产权保护是短板，技术对于非标准景区的休闲度假赋能有限。

注意:

①相关数据来源于东方财富网络公司公告。

2“抱国有资产的大腿？广材已将天目湖20%股份转让给溧阳成发中国经济网2022年3月16日讯。

③实控人套现，地方国资“卡壳”天目湖收入瓶颈需“异地复制”突破，财联社，2022年4月27日。

④天目湖高管合计减持11.88%。他们是急于套现还是有其他原因？》，长江商报，2021年12月2日。