2009年，中国建立了创业板市场，这是一个二板市场。其主要目的是为暂时不符合主板上市条件的创新创业型中小企业提供服务。
与主板相比，创业板在发行制度和监督管理制度上有所不同。创业板的推出极大地完善和丰富了我国多层次资本市场，具有重要的战略意义。
然而，在创业板的实际运行过程中，创业板上市公司的高估值问题也不断暴露出来，引起了市场投资者的关注，并引发了一系列的热议。
创业板的估值特征不仅与上市公司的整体特征密切相关，也与其自身的制度设计和发展阶段密切相关。
整体来看，创业板上市的公司多为新兴行业，相对主板上市的公司规模较小，成长性较高。从以往的经验来看，上市公司的估值会受到这些因素的影响。
创业板估值
1.行业因素
在会影响创业板估值的因素中，行业因素占据一席之地。即使两家上市公司收入和盈利能力相同，只要处于不同行业，估值结果也会有很大差异。
通过分析主板和创业板的行业构成，很难不发现两板有很大的区别，创业板上市公司的行业特征会更接近国外的纳斯达克市场。
创业板市场中，机械设备、医药生物、计算机、电子、化工占比最大。但在主板市场，排名前五的行业分别是银行、房地产、非银金融、采掘业和交通运输。
从这个对比可以看出，主板和创业板的差异很大，这在一定程度上决定了创业板和主板的估值会有所不同。
2.生长因子
在所有影响估值的因素中，成长性是仅次于利润的第二位，即使是在这个互联网经济的时代。投资者在对一家公司进行估值时，在考虑了未来的成长性后，会选择收入增长率等指标来对公司进行估值，而不是仅仅用当期的利润。
创业板推出以来，公司营收规模不断增长，增速明显高于其他板块。2018-2020年，创业板企业营业总收入平均复合增长率为13.6%，而沪深主板a股复合增长率仅为7.4%。
其中，创业板公司营收复合增长率超过30%的有192家，超过50%的有72家。同期创业板313家公司净利润复合增长率超过30%，162家公司超过50%。
从数据上看，创业板的高成长性也是高估值的原因之一。
3.供求因素
在研究创业板的估值时，股票的供求关系以及两者之间的均衡关系也是需要考虑的因素之一。
近年来，我国经济发展进入转型升级的关键时期，经济结构也在发生变化。当今互联网时代，以“互联网+”为首的新兴产业成为国家重点扶持的行业。
创业板作为中国新经济发展中具有代表性的二板市场，不仅负责为部分创新创业企业提供服务，还承载着市场中投资者对中国经济转型的期望。投资者对创业板股票的需求与日俱增，但创业板IPO发行速度却未能同步提高。为什么会这样？
首先是关于发行制度。与国外实行注册制的纳斯达克市场相比，中国创业板的股票发行实施制度更为严格。
创业板基于核准制的框架，对业绩做出了明确的要求，本质上与创业板公司高成长、高风险的特点背道而驰。大多数处于成长期的公司很难保持相对稳定的利润。
同时，在核准制设定的发行门槛下，会让一些符合创业板公司特征的公司难以进入。供给端的不畅也会抬高创业板公司的整体估值，导致定价机制不完善、市场炒作等问题。
其次，在退市制度方面，相对于严格的发行制度，创业板的退市制度显得尤为“友好”。创业板实行核准制时，由于退市前设置了缓冲期，公司不容易被摘帽，会导致退市制度难以达到优胜劣汰的效果。
事实上，完善的退市制度可以促进资本市场资源的有效优化配置，同时对提高公司经营效率、进一步完善公司治理结构、培育成熟理性的投资者具有重要意义。
面对一级股票市场的炒作，完善而丰富的退市制度也能有效应对创业板市场的高估值问题。
从制度上看，增加创业板市场的供给是有效解决创业板存在的高估值问题的有效途径。
因此，注册制改革势在必行。
注册制对创业板企业估值的影响
企业估值是对企业真实内在价值的评估，也是企业首次公开发行定价的基础。企业的估值也会影响其融资能力。随着新股发行制度的不断完善，该制度下的企业估值方法也将发生相应的变化。
首先，在核准制实施的时候，所有想上市的公司都要通过发审委的严格把关，发审委负责证监会的管理审核。所以能顺利通过审核并获准发行上市的公司，都是通过资产规模、盈利能力等衡量指标来证明我们公司的核心竞争力。
所以核准制下的估值体系倾向于假设公司的核心竞争力真的存在并且会维持，未来不会有大的变化。
其次，在影响企业估值的因素方面，基于核准制的背景，企业规模和首次公开发行数量是创业板企业估值更重要的因素。
我国专家学者在对创业板企业进行估值时通常采用绝对估值法和相对估值法，并将企业的盈利能力或资产增值情况作为会影响估值的重要因素。但创业板注册制实施后，毫无疑问，创业板市场将进一步扩大，创业板整体估值将逐步下调，直至与国际平均水平持平。
所以目前主流的估值模型并不能有效应对整个市场估值的缓慢下降。在注册制的新框架下，前期企业业绩衡量标准的放宽，一定程度上会增加企业未来业务低于预期的风险，更有甚者难以为继。
因此，创业板注册制实施后，对公司的估值不再是简单的价格估值。不仅要验证公司之前的业绩，还要考虑公司的成长性等因素，使公司未来的业务运营不会偏离预期太多。
同时，影响企业估值的因素与核准制下不同。
在注册制下，影响企业估值最重要的因素是代表经营能力的总资产增长率、代表偿债能力的流动比率和承销商声誉。
通过参考已经实行注册制的发达国家如美国纳斯达克市场对企业估值方法的研究，国外专家学者通常将会计成本、利润和现金流作为变量，如EVA模型、FCFF模型等。
通过分析不同发行制度对估值的影响，可以看出两种制度对估值的侧重不同。在核准制下，证券市场的投资者更关注创业板公司当前的财务指标，同时以这些财务指标作为估值的依据。注册制下，我们更看重的是企业未来的成长能力。
随着创业板注册制的改革，创业板企业尤其是创新型企业的估值需要结合注册制改革的内容，选择合适的方法对企业进行重新估值。
但由于中国资本市场处于发展初期，还不够成熟，同时中国市场经济发展还不够完善，所以创业板估值不能盲目与发达国家相比。
因为国内外市场经济发展阶段不同，国情体制不同，投资者结构不同。随着注册制的改革，中国创业板的估值会逐渐降低，但完全参照发达国家成熟资本市场的估值方法，可能会出现水土不服的现象。
考虑到价格上涨的刚性和创业板公司的高成长性，预计创业板的估值仍将高于主板市场，更多将被优胜劣汰、企业盈利改善和创业板股票退市逐步消化。
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