注册制后创业板交易规则

来源:中国经营报

注册制下个人投资者应如何应对创业板交易系统全面升级？

作者:姜妍

创业板注册制改革方案全面出炉，4500万股票投资者最关心的是如何在注册制下投资创业板。

4月27日，深交所公布创业板改革试点注册制配套业务规则征求意见稿。对二级市场投资最直接的影响主要在于交易制度的改变，即涨跌幅扩大至20%并放开前五日涨跌幅限制。这意味着投资者可能面临更大的个股波动，需要更有效的风险控制。

在不少业内人士看来，创业板交易制度的放宽，使得未来注册制下的创业板投资更适合专业投资者。创业板也通过增加投资者准入条件，引导个人投资者选择专业化机构，创业板基金迎来春天。

证监会有关部门负责人在回答记者关于创业板改革和注册制试点的提问时也表示，“增加准入条件，并不是要把不符合条件的投资者挡在创业板之外。不符合投资者适当性要求的投资者，可以通过认购公开发行基金等产品参与创业板投资。”

个人投资者面临新的挑战。

在创业板注册制改革方案中，交易制度的变化直接带来了二级市场的变化。4月27日，深交所发布《创业板股票交易特别规定》，从涨跌幅限制、因盘中异常波动临时停牌、盘后定价交易等方面对创业板有了更加开放和具体的规定。

郭盛证券认为，创业板交易制度有五大变化:一是将涨跌幅比例放宽至20%，股票部分同步实施；二是优化新股交易机制，创业板新股上市前五天不设涨跌幅限制，设置30%和60%两个停牌指标，稳定价格，防止过度波动；三是引入盘后定价交易，允许投资者在竞价收盘后按照收盘价买入股票；四是优化两化融合体制机制；五是优化其他微观机制安排。

交易制度等全方位的变化，创业板投资者将面临更大的挑战。中信建投研究发展部金融工程与资产配置总监丁对第一财经记者表示，从未开设过转账户的投资者即将面对一个全新的创业板，与原来的创业板不同。它的整个交易限制，包括IPO上市前五天无涨跌幅，后面20%的涨跌幅，都比原来宽，跟原来真的不一样。相对来说，风险会比原来的创业板高。

广东证券策略团队也认为，交易制度的改变对于二级市场而言，可能会加大创业板短期的波动性。参考中小板、创业板和科技创新板首批上市公司的表现，上市首日平均涨幅超过100%。但不同的是，首批中小板和创业板公司连续多日下跌，半年平均跌幅超过30%。但由于科创板前期发行节奏较慢，开板近半年后超额收益率非常明显。

“考虑到新制度对创业板存量和增量的整体改革，由于一级市场供给的增加，资金的微观流动性可能会趋于紧张，短期创业板公司股价的波动性可能会加大。长期来看，优胜劣汰下具有创新定位的优质企业将受到长期资金的青睐，壳资源价值将受到压制，资本市场环境和投资者结构将得到双重优化。”广东证券表示。

面对难度更大的创业板，深交所提高了投资者适当性标准。原投资者签署风险揭示书后可以继续参与交易，但申请开户的新投资者需要满足“10万元+2年经验”的准入条件，还需要签署风险揭示书。

创业板股票投资者没有额外的门槛，也是基于创业板现有良好的投资者结构基础。2019年9月，深交所副总经理李鸣钟在第二届中小投资者服务论坛上表示，超过80%的创业板投资者有两年交易经验，平均资产约57万元，中小散户占比明显低于深交所a股整体水平。创业板投资者在投资知识和权利行使方面也明显高于非创业板投资者。

“创业板适当性制度的实施，优化了创业板投资者结构，有效防止了投资者盲目跟风、冲动投资，为创业板市场健康发展提供了重要保障，也为下一步创业板改革奠定了基础。”李鸣钟说。

机构投资者欢迎新的机会。

注册制创业板交易系统将全面升级，“孟新”投资者在硬模式下将面临更大的挑战。对于这类投资者，证监会表示鼓励通过公募基金等方式参与，创业板基金迎来了春天。

证监会相关负责人表示，创业板改革和注册制试点后，发行条件更加包容，允许不同发展阶段、不同类型的企业发行上市。同时，交易、退市等相关基础制度也有一定的变化，对投资者的职业经验和风险承受能力提出了更高的要求。新股民没有参与过创业板交易，股票投资者对创业板市场相对了解。因此，在保持现有投资者适当性要求不变的情况下，对创业板改革后新入市的投资者增加准入条件，是符合实际情况的安排，有利于创业板改革后市场的平稳运行。

招商证券指出，不符合条件的投资者不能直接投资创业板，但可以通过认购公募基金等产品参与创业板投资，也就是说这类不符合条件的新开户可以通过投资创业板相关指数基金和配置创业板偏好较高的主动基金参与创业板投资。

具体来说，指数基金作为一篮子股票的集合，降低了单只股票上的风险敞口，也是股票客户投资创业板的良好工具产品；对创业板配置偏好较高的主动型基金也可以作为工具性产品投资创业板。而主动型基金具有灵活的空仓位、风格和行业配置。资金的实际配置主要看基金经理对后市的判断。

目前创业板基金主要分为被动投资相关的指数基金，包括创业板指数、创业板50、创业板蓝筹指数、创业板成长指数、创业板综合指数等。其中，创业板ETF是一种规模大、流动性强的投资工具。

Wind统计显示，目前有18只基金跟踪创业板指数，总规模近300亿。截至4月30日，最大的易方达创业板ETF，最新规模约为180亿元。此外，田弘创业板ETF为30.87亿元，广发创业板ETF为14.46亿元，南方创业板ETF为13.88亿元，均为大型创业板ETF。

在其他跟踪创业板指数的基金中，华安创业板50ETF跟踪创业板50指数最新规模约78亿元；创成指数和创成蓝筹指数各有一只跟踪基金，分别是中国创业板动量增长ETF和中国创业板低浪蓝筹ETF。创业板指数由一只招商创业板ETF跟踪。此外，还有一些增强创业板指数和分级的基金产品。总的来说，基金类别覆盖面已经比较全面。

从涨幅来看，今年以来创业板跑赢a股市场。Wind统计数据显示，今年以来，创业板指数上涨15.09%，创业板综合指数上涨9.65%，创业板50上涨18.25%，创业蓝筹上涨17.47%，创业成长20.58%，创业大盘上涨15.38%，均大幅高于沪深300指数。

主动股票型基金通常不会将投资对象局限于创业板单一板块，但很多基金经理选择将更多资金投向创业板优质股票。据招商证券统计，2018年至2019年，所有公募基金的股票配置显示，基金对创业板的配置比例普遍维持在13%至14%。其中，对创业板投资超过30%的基金有6只，分别是海富通股票、易方达信息产业、中欧医疗健康、浦银安盛价值成长、融通动力先锋和景顺长城中小板创业板。