财富管理“风”口吹起，券商股缘何“一九”分化同质化VS特色化，细数券商财富管理转型四大路径！

随着近10多年来传统经纪业务佣金率的持续下滑，“内卷”现象在券商行业趋于明显，迫于内外部压力，财富管理转型成了最近几年业内出现的“高频词汇”。不过从二级市场的表现来看，此前A股券商的财富管理概念对市场的吸引力一直很有限。

不过，今年以来，财富管理在多年之后终于成了可以助推券商板块股价的催化剂。

然而《每日经济新闻》记者注意到，当财富管理的“风”终于吹来的时候，只有少数几家有鲜明资产管理特色的券商可以“乘风而起”，大多数券商尽管享受到了金融产品代销业务快速增长的红利，但这项业务的增长却并没有带给投资者多少回报。那么，我们不禁要问，当下市场为何没有给多数券商的财富管理业务以高估值？金融产品代销究竟是不是券商财富管理转型的未来？在“泛财富管理”时代，投资者究竟需要券商提供怎样的财富管理服务？券商股上演“一九”极致行情自从2019年以来，虽然A股整体出现了一轮持续性上涨，但结构性行情的特征却越来越明显。一些细心的投资者看来，今年来，以往β特征较为明显的券商板块，也出现了明显的分化。

尤其是今年下半年以来，经历了之前近半年的持续调整，券商板块俨然有一些转势的迹象，例如东方证券、广发证券在最近一个多月的时间里都纷纷走出了此前的颓势。

其中东方证券股价是今年4月份见底以来，最高已累计上涨了近75%；广发证券自今年下半年以来最高也累计上涨了近30%。整体来看，8月以来，A股券商板块以上涨为主。不过相比东方证券等极少数券商的强势表现，今年下半年以来大多数券商的表现却可谓乏善可陈。

据Choice数据，截至8月12日收盘，在全部近50只A股券商中，除了年内才上市的财达证券外，今年来累计涨幅为正的只有5只，占比仅为10.4%。另一方面，还有23家券商，年内的累计跌幅超过20%，占比48%。

值得注意的是，今年以来，在券商板块中领涨的东方证券、广发证券、兴业证券，在业务层面都有鲜明的资管特色。

北京某大型券商非银行业分析师向《每日经济新闻》记者表示，近期东方证券、广发证券的领涨也反映了投资者对基金代销、资管业务给予的估值溢价。这也表明，行业已经兴起多年的这股财富管理的“风”终于吹进了A股券商板块。不过就在广发证券和东方证券近期股价连续创出阶段新高的同时，Ａ股中的其余大部分券商股价仍然在底部挣扎，有的甚至还创出了新低。

据Choice数据统计，截至8月12日收盘，在最近10个交易日内，股价曾创出阶段新低的券商有多达43家。此外，一些综合实力在业内居前的头部券商，诸如华泰证券、国泰君安、海通证券目前的动态市盈率都在10倍左右，市净率则在1倍上下，均接近近年来的最低水平。其中目前海通证券处于破净状态，而华泰证券则处于破净的边缘。据Choice数据统计，目前华泰证券的市净率已降至2018年以来的最低水平；国泰君安的市盈率为2018年来的最低水平。

值得一提的是，相比目前领涨的广发证券，华泰证券的大资管收入占比也不低。据统计，华泰证券旗下华泰资管、华泰柏瑞、南方基金、华泰紫金去年为华泰证券贡献了近40%的净利润，而广发证券旗下的易方达基金、广发基金、广发资管、广发信德去年为广发证券贡献了34%的净利润。对此，有行业人士分析认为，这波券商股的行情，市场更看重各券商的转型路径，而在市场看来华泰证券近年来的主要转型路径是金融科技，所以可能不太符合本轮炒作财富管理的主题。事实上，自从2008年金融危机以来，美股的券商行业便刮起了一股财富管理“风”，无论是高盛这样的大型综合性券商，还是折扣经纪商都开始向财富管理转型。

而从美股市场来看，这些年，市场也给了主打财富管理的券商更高的估值，例如，从折扣服务转型财富管理模式的嘉信理财目前的市值已经超过了高盛，与此同时，嘉信理财的动态PE是高盛的4倍多，PB也明显超过了高盛。券商上涨行情背后逻辑悄然变化从2018年末Ａ股市场见底以来，券商板块已经经历了两轮比较明显的行情，即2019年1月到3月、2020年6月到7月。而这两轮行情都伴随着市场成交量的放大。在以往，成交量是否放大往往被视作券商板块是否有行情的必要条件。

然而这一规律似乎在近期有所失效。自今年4月份以来，A股的成交量持续放大，尤其是进入7月份之后，成交量放大的情况更为明显。截至8月12日收盘，沪深两市成交额达1.3万亿，而这也是两市连续第17个交易日达到万亿规模。

另外，目前两融余额规模超过了1.8万亿，而且还在持续提升。然而今年4月以来， A股的券商板块却几乎没有受到成交量持续放大的刺激，尤其是7月以来，尽管单日成交量突破万亿已经司空见惯，但券商板块却对此显得反应迟钝。截至8月12日收盘，今年下半年以来，申万证券行业指数累计下跌了3.72%。

不过与此同时，上述券商中的财富管理概念股东方证券、广发证券今年下半年以来的表现依然可圈可点。据统计，东方证券、广发证券今年下半年以来分别累计上涨43.3%、 23.4%。有分析认为，2019年以来，市场曾经历的两轮券商行情表面上看是由交易量放大带动的板块性行情，但细究起来，每次触发的内在逻辑却都有所不同。例如2019年1月到3月，在券商板块内扮演领涨者角色的是当时上市还没有满一年的中信建投。

而从2019年全年的维度来看，中信建投、中信证券、海通证券等头部券商的市场表现要好于广大中小券商。究其原因在于，2019年适逢注册制首次在科创板落地，当时市场认为，以“三中一华”为代表的头部券商有希望凭借行业领先的投行业务能力率先抢得注册制落地的红利。2020年6月到7月，A股的券商板块再度迎来了“风口”。

回顾这轮令不少投资人至今都记忆犹新的行情，光大证券、浙商证券在短短一个多月的时间内最高涨幅都超过了100%，其中“领头羊”光大证券的最高涨幅更是达到了惊人的185%。此外中银证券、招商证券等券商的阶段性表现也较为突出。2020年6月下旬的端午节假期间，有媒体曾传出监管机构计划向商业银行发放券商牌照，或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商的新闻。这一消息引发了市场广泛的热议，争论的焦点集中在银行持券商牌照后会对行业格局产生什么样的影响等方面。

虽然争论的结论不尽相同，但这一消息面的刺激仍然搅动了当时的券商板块。当时有分析认为，如果银行能获得券商牌照，对大型金控集团或者大型银行旗下的存量券商或将构成利好，一方面这些券商有望受益于与银行资源的整合，另外其也将受益于行业制度、机制层面上的变革。而这轮券商行情领涨的光大证券、中银证券、招商证券恰好都是有一定银行背景的券商。

例如光大证券在集团层面有兄弟公司光大银行。细数券商财富管理转型的四种路径国内证券业。