中国最大美妆电商服务商——悠可集团已过聆讯 港股市场又添优质稀缺资产

港交所披露，中国最大美妆品牌电商服务商——悠可集团正式通过聆讯，中信里昂证券和瑞信为联席保荐人。回顾早前，品牌电商服务龙头的上市似乎无一例外地掀起热潮。

比如壹网壹创，其上市首日涨超40%，上市8月时间累涨10倍。

再比如丽人丽妆，其上市首日同样创下40%以上的涨幅，随后连续数日涨停，较发行价最高涨超4倍。同时考虑到，悠可集团在港股市场具有稀缺性，可能受到资金追捧并享受一定的估值溢价，且其经营表现可圈可点，有望支撑长期增长，上市动向值得重点关注。GMV、毛利率水平行业领先，吸引多家优质合作伙伴根据艾瑞咨询，按促成或产生的GMV计，悠可集团是中国最大的美妆品牌电商服务商，2020年集团GMV在前四大美妆品牌电商服务商中增长最快，达到64%，市场份额为13.3%，同时也是中国领先的第三方美妆品牌孵化平台。

同年，天猫排名前五的美妆品牌店铺中，两家由悠可集团经营，年GMV均超20亿元。

拉长时间维度而言，2018-2020年，悠可集团产生的GMV由46亿元增至163亿元，复合年增长率高达88.5%，呈现持续高增势头。映射到财务表现上，悠可集团合计收入从2018年的11.645亿元，增加至2020年的16.595亿元；悠可集团经调整利润从2018年的2.071亿元，增长至2020年的4.242亿元，两年复合年均增长率为43.1%。放在大行业来看，这样的财务表现也可谓亮眼。

2020年，与悠可集团营收或净利润规模相近的已上市品牌电商服务商，包括丽人丽妆、壹网壹创、若羽臣以及凯淳股份。参考之下，悠可集团盈利能力突出，其在2020年录得经调整利润4.242亿元，远远超过已上市电商服务公司所录得的最高利润额。

从港股市场来看，对看好国内美妆电商服务赛道的投资者来说，可供选择的标的并不多，宝尊电商服务品牌和品类较为丰富，美妆并非主营品类；目前正在招股的优趣汇主攻日系快消品，对欧美美妆品牌的开放度不够，而悠可集团深耕美妆领域，兼具行业专业度和开放性，是能够集中体现中国美妆市场成长性的风向标股票，龙头企业业绩坚实，标的稀缺，投资价值自不必多言。

另值得注意的是，截至2020年末，悠可集团共服务33个品牌赋能合作伙伴和11个孵化品牌合作伙伴，后续动能依然强劲。尤其六大美妆品牌集团，以及其他著名品牌，例如Clarins、Clé de Peau Beauté、L’OCCITANE、Perfume GIVENCHY、Sisley及Valmont均为悠可集团的品牌合作伙伴。卡位黄金赛道+独特经营模式，支撑可持续高增长进一步来看，悠可集团能够获得上述成绩，与其所处赛道和经营模式密切关联。

同时，这两点也会是丈量悠可集团未来发展空间的重要标尺。中国美妆市场是个万亿级规模的大市场。中国是全球第二大美妆市场，根据艾瑞咨询报告，市场规模于2015年及2020年分别为人民币4,110亿元及人民币8,620亿元，五年期复合年均增长率为16.0%，预计于2025年增长至人民币16,180亿元，五年期複合年均增长率为13.4%。随之，中国本土美妆品牌近年迎来大爆发，新兴品牌如雨后春笋般冒出，如完美日记、花西子等，跨国美妆企业纷纷在华加大业务布局或是开展创业孵化项目，如资生堂、欧莱雅。

细化之下，由于可支配收入增加、美妆消费基础不断转好，中国美妆市场呈现高端化趋势，而中高端市场目前仍是国际品牌的天下。国际品牌而言，对中国电商市场运营及玩法熟悉度相对低，因此需要借助本地电商服务商对中国市场的洞察开展业务。同时，国际品牌业务规模大、品牌价值高，对第三方电商服务企业服务质量要求也高，订单往往流向头部企业。这也就不难理解，悠可集团何以吸引多家优质合作伙伴、业务增速高于行业平均，形成业务的良性循环。

美妆服饰等毛利高，具有足够利润空间分配给处于产业链中游的电商服务商，并依赖精细化的运营和营销服务驱动增长，决定了这一细分领域的价值增量较大。此外，悠可集团自身而言，目前有两大经营模式：一为电子商务赋能模式，二为品牌孵化模式，分别内含品牌服务业务和经销业务。二者主要区别在于，电子商务赋能模式主要针对成熟知名品牌，品牌孵化模式则侧重新兴品牌。更具化一些，悠可集团电子商务赋能模式以品牌服务业务为主导，2018-2020年，这一细分业务营收分别为4.19亿、8.85亿、10.44亿，年复合增长率为57.85%，正受益于上文提到的国际品牌服务需求增长。

并且，品牌方成熟后亦倾向选择非经销模式，增强渠道掌控力，行业整体从经销往服务转变已是大势所趋，悠可集团的服务收入占比最高，占据一定先机。品牌孵化模式下，悠可集团业务迅速放量，2020年录得营收3.16亿，同比增长957.6%。其中，经销业务创收3.07亿，占比97.2%。

一般而言，新兴品牌知名度较低，品牌服务商议价权更好，毛利率更高。由此可见，随着悠可集团绑定更多新兴品牌，一方面可以通过更多触点深入分享中国美妆市场的成长红利，另一方面有望降低对国际品牌的依赖度，保证未来业绩的连贯性，并推高整体毛利率水平。小结整体来讲，悠可集团占据领先的市场地位，拥有稳健而不失成长性的经营模式，已逐步成为全球美妆品牌电商全价值链服务商。

同时考虑到，未来五年中国美妆市场规模增速可观，美妆品类利润空间相对较大，对品牌电商服务商的需求度较高，悠可集团的发展前景和投资价值皆是不言而喻，值得看高一线。