市盈率倍数估值

文| 7月7日

【亿邦原创】截至8月底，上市公司已陆续公布2022年上半年财报，那么工业互联网公司在二级市场表现如何？

本文选取市值超过200亿元的上市公司:国联股份、米尔克威、怡和达、汇通达，分析其最近半年在二级市场的表现和潜力。

这些公司处于不同的行业，但他们有一个共同的特点:数字化供应链。亿邦智库发布的《看到数字价值——2021工业互联网报告》指出，数字供应链是当前工业互联网实践中最有效的模式之一，也是工业数字化不可或缺的关键环节。数字供应链范式的主体是工业互联网中链企业，通过连接制造企业和企业终端用户，形成以交易为核心，支付结算、仓储物流、SaaS、数据、供应链金融等配套服务的新型供应链体系。

01

国联股份市值再创新高。

汇通扭亏为盈。

国联股份

目前国联股份是市值最高的产业互联网公司。

半年时间，国联股份股价从60元涨到100多元，2022年8月16日达到108.9元的历史新高，市值超过500亿元。

支撑其市值增长的是国联股份的出色表现。国联2022年半年报显示，公司上半年营收278.95亿元，同比增长98.76%；归母净利润4.27亿元，同比增长97.70%。报告显示，国联股份收入的快速增长主要得益于网上商品交易收入的增长。它的很多电商都实行上下游战略，产业链一直在抗疫情。平台交易量增长迅速。

国联股份也宣布，计划发行GDR，并申请在瑞士证券交易所上市，这是中国电商首次在瑞士上市。

成立于2002年的国联股份，就是从信息黄页起家的。2014年，涂料化工、玻璃、卫浴产品等“多多”B2B电商平台上线，为国联股份创造了绝大部分的营收和利润。2015年至2021年，国联股份分别实现净利润1200万元、2400万元、5900万元、9400万元、1.59亿元、3.05亿元和5.78亿元，复合增长率为117.04%。

2021年，国联股份开始向上游延伸，提供工厂数字化改造方案，目标是三年内改造100家云工厂。

浙商证券《关于国联股份半年报的报告:业绩超预期极限，产业互联网之光继续引领行业》认为，“国联股份营收连续三年翻番，疫情不减，归母净利润超预期，交易业务快速增长。从此平台规模已经显现，‘纵横渗透→横向复制’成为标杆。”

《金融证券》对国联股份的研究报告，业绩超预测上限，高增长持续，指出:“公司作为工业品电商的龙头，目前处于渗透率快速提升阶段，增长逻辑清晰空。云工厂有望构建第二条增长曲线，业绩高增长有望继续实现。”

汇通达

在港股上市的汇通达网络2022年中期业绩也有了新的突破。

2022年上半年，汇通达营收约为人民币398.95亿元，同比增长33.1%；毛利约11.5亿元，同比增长49.1%。公司权益持有人应占利润为9504.3万元，2021年同期为亏损2.15亿元。调整后归母净利润1.9亿元，同比增长58%。

按业务划分，期内汇通达网络交易业务收入达394.9亿元，同比增长32%；业务收入3.6亿元，同比增长117%。

汇通达作为农村产业互联网的代表企业，为乡镇门店提供交易+服务的一站式赋能，包括供应链支持、数字化赋能、线上线下营销支持等全方位服务。

截至2022年6月30日，汇通达共有注册会员门店191750家，同比增长21.7%；活跃零售店约6.53万家，同比增长62.6%；SaaS+用户总数达到约11.08万，同比增长55.1%；门店SaaS+付费用户数达到约2.71万人，同比增长179.7%，订阅服务收入为人民币2.63亿元，同比增长259.0%。

通达系于2022年2月18日正式在港交所主板上市，8月16日股价再创新高，达到64.7港元。目前汇通达股价42港元，市值240亿港元。

招商证券8月29日发布的研报被汇通达网络评为“强烈推荐”，称“公司在下沉市场的前期布局、清晰的生态洞察以及双核产品交易+SaaS+服务的驱动下，业务增长协同性较强。”

02

何达对该组织感到关切。

米尔威的贸易业务一片光明

怡和达

工厂自动化零部件一站式供应商怡和达，可以说是a股最受关注的公司之一——仅2022年9月1日一天就被346家机构调查。机构类型有QFII、保险公司、其他、基金公司、境外机构、证券公司、阳光私募机构。据东方财富Choice统计，一年来，怡和达共收到来自1039家机构的2511份调查。

何达是零部件的世界领导者，日本的Mismi。其客户来自新能源、3C、汽车、光伏、工业机器人等行业。其中，新能源行业收入占比最高，增速最快，其次是医疗、机器人、半导体、光伏。

伊尔达于2021年7月23日在a股上市。2022年上半年，伊尔达营业收入11.64亿元，同比增长36.64%，归母净利润2.58亿元，同比增长31.04%。扣非后净利润2.45亿元，同比增长26.7%。

截至2022年6月底，怡和达已开发出涵盖196个大类、2729个小类、超过136万个SKUFA工厂自动化零部件的产品体系。目前客户BOM上产品的使用量约占6%-7%。

亿达的股价在过去的一年里经历了巨大的波动。2021年12月达到87元，2022年跌到42元，现在在60元左右，市值约283亿元。

根据民生证券对怡和达的研究报告，怡和达有望在2022年保持高速增长。“公司的业务属性本质上反映了中国制造业自动化升级的大趋势；目前公司快速增长的下游领域包括锂电池设备、光伏设备、机器人、医疗设备等领域有望在2022年实现快速增长，而新拓展的半导体设备领域有望在2022年形成新的业务增量。”

中信证券研究报告称，“SKU的扩张是构建一站式供应能力的重要保障。怡和达不断完善产品体系，供应能力不断增强。目前公司产品约占客户BOM的6%-7%。随着公司不断加强非标准件、标准非核心件、核心标准件的拓展，将不断扩大产品在下游客户BOM中的比重，不断打开成长空空间。”

米尔克威

米尔维是化工货代、仓储、运输一站式综合物流服务。以综合物流服务为基础，延伸到化工产品配送，逐步形成化工产品、商品、贸易一体化。

米粒威2022年半年报显示，公司实现营业收入62.69亿元，同比增长81.08%；归属于上市公司股东的净利润3.04亿元，同比增长65.6%。

值得注意的是，Milkwei的化工贸易业务增长了90.2%，增速远超货代业务、仓储业务和运输业务。化工贸易业务收入达到34.9%。

米尔维曾提出要做“超级化工亚马逊”，其化工交易服务依托其原有的供应链运营经验和物流基础设施，包括线上平台和线下一站式综合物流服务。据了解，Milkwei旗下拥有化工产品电商平台Zero Element、华益达、云浩湖、E-image。

金融证券研究报告称，Milkwei“基于全球专业化学品交付和应用能力，构建工业互联网电子商务平台，打通物流、交易、环保全供应链，为全球客户提供高标准供应链服务。随着监管趋严，公司危实力凸显，战略并购有望帮助交易业务继续扩张。”

03

互联网公司如何符合二级市场的审美？

头部行业互联网公司在营收和利润方面都表现出了良好的增长，说明二级市场对这类公司的认识正在逐步加深。

财通证券商业零售业务首席分析师于坚在“看到数字价值”亿邦产业互联网大会上提到，国联在二级市场表现亮眼的原因之一，是他们把自己的商业模式描述得非常简单、符合逻辑，符合市场审美，类比为“JD。COM和品多多在工业行业”以方便了解二级市场。

其实在过去很长一段时间里，国联股份到底是传统贸易商还是新兴的B2B数字电商，市场上一直有争议，汇通达、亿合达、米尔克威也会面临类似的质疑。

盛景网联董事长、盛景嘉诚创始合伙人彭志强曾表示:“工业互联网平台和贸易商的财务结构是一样的，毛利率很低。这种天生的BUG是隐藏不了的，只是关键逻辑不一样。”

他认为，工业互联网公司采用自营模式全额法确认营收，对应的毛利率相对较低，是为了更好地满足税收合规要求。但这里的毛利更类似于服务费，风险低，周转快。贸易商毛利是风险考量，低周转，高库存，高应收，高风险。

“同样的收益，如果风险因素不同，最终的预期收益是完全不同的。B2F是反向驱动，库存极低，应收账款极低，资金占用低，带来的是低风险、可扩展性、影响因素小、ROE高。”

于坚还提到，国联体现了“高周转、低风险、零库存”的非常健康的盈利模式，国联的存在也为产业互联网估值模式树立了榜样。