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在此基础上，“星璇30”和金斧子专业理财师将为不同风险偏好的客户提供客观、专业、高效的公募基金选择和配置建议，以及有计划、有耐心、有温度的理财随行服务。
上期讲了医药板块——金斧子公募“星选30”②:关注老龄化“长期趋势”+恐慌性买入后“触底反弹”的机会。近期医药板块受集合买入政策等因素影响进入恐慌性下跌，但长期来看，仍看好优质公司触底反弹、扭转困境的机会。这一期，我们来说说互联网板块。
2021年2月19日，腾讯港股股价达到最高点750.7港元，成为港股中的“小甜甜”。这一天，恒生科技指数攀升至11001.78的历史高点，中证海外中国互联网50指数也在前一天达到17889.93的历史高点。然而，投资人的保底中型牛并没有如期而至，而是“反垄断”和退市危机的多重寒流蔓延到每一个中型企业。
2021年2月以来，中概股从高位一路走低。继2021年大幅下降51%后，今年进一步下降超20%。在低谷徘徊了一年半多，似乎还是没有什么起色。
当曾经星光熠熠的中学已经成为无人问津的“中国乞丐”时，真的没办法吗？一个
是什么“封”了中概股？
中概股崩盘的原因主要受几个方面的影响:
首先，反垄断是一个沉重的打击。2021年被称为“反垄断年”，国家反垄断局成立。为了防止资本的无序扩张，监管的重拳不断落下，互联网行业正处于风口浪尖。据新京报报道，2021年，75%的反垄断处罚案例是互联网公司，在已公布的89起互联网公司反垄断处罚案例中，累计罚款超过200亿元。其中，阿里巴巴被罚款182.28亿元，美团被罚款34.42亿元，腾讯、JD.COM等互联网公司也被罚款50万元。在强监管下，互联网一般股票未来业绩增长的高度不确定性使得投资者纷纷出逃。
其次，是双降政策空的显著利好。2021年，国家出台《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业和校外培训负担的意见》。政策出台后，K12教育培训机构的业务空几乎全面受限，在线教育板块股价集体下跌。虽然一些教育培训公司已经积极向成人职业教育、直播和送货上门等转型。，这些领域的用户画像和运营模式都不同于原来的K12教育培训。转型能否成功还有待观察，对未来的不确定性使得投资者迅速离开。
此外，美国证券交易委员会的外国公司责任法案使事情变得更糟。2018年12月，SEC和PCAOB发布联合声明，将中概股监管再次提上日程。2020年底，美国证券交易委员会发布《外国公司问责法案》；2021年底，美国证券交易委员会对该法案进行了修改和完善，并披露了详细的实施细则。从2022年3月开始，不符合条件的企业逐步纳入退市临时名单和确认名单。虽然这份“预退市名单”设置了三年的缓冲期，但中概股公司可能因监管要求而退市的恐惧和恐慌迅速在投资者中蔓延。
二黑暗已经过去，中概股已经走出阴霾。
沉寂了近两年，悬在中概股头顶的乌云似乎正在逐渐消散。
从监管角度来看:8月26日，中国证监会、财政部和美国公众公司会计监督委员会签署了审计监督合作协议。是今年3月初中概股被列入“退市风险名单”以来的首次突破。这是解决长期困扰中国证券交易所的监管风险的第一步，为中美进一步合作奠定了基础。如果后续能取得实质性进展，可能有助于缓解大部分公司退市的尾部风险和短期市场压力。
其次，2021年以来，加强监管，完善监管支持，一直是互联网行业的主旋律。2022年5月，国务院发布《关于扎实稳定经济的一揽子政策措施》，明确提出要“促进平台经济规范健康发展”。这意味着，一年多来，我国监管机构对平台经济的专项整治成效显著，整治接近尾声。对平台经济的监管将常态化，平台经济将进入新的发展阶段。
从性能的角度来看:2021年下半年以来，受疫情和政策影响，中概股业绩承压明显。然而，2022年的二季报显示了许多积极的变化。互联网公司今年开始积极响应，在“降本增效”的策略下，各大互联网公司的表现好于预期。随着宏观需求的逐步回暖，基本面有望进入持续修复周期，四季度业绩弹性值得期待。从估值的角度来看:
在过去，互联网行业的估值一直受到诸多因素的压制，包括用户增长缓慢、渗透率接近峰值、隐私保护、宏观经济波动等。资本市场对互联网板块的风险偏好降低，投资情绪低迷，行业估值水平大幅下降。以中证海外中国互联网指数为代表，最近三年整体销比已降至10.49%附近，板块内部分优质平台互联网公司估值已降至较低水平。长期来看，虽然宏观不确定性仍较多，但结合近期政策因素压力的缓解，中国互联网估值仍有足够的向上修复空间空。三
后半辈子，中概股何去何从？
2022年8月12日，五家在美上市国企打响退市第一枪——中石化、中石油、中国人寿、中铝、上海石化相继宣布自愿将其持有的美国存托凭证从纽交所退市。
对于其他民营企业来说，是否会退出市场？前面的路怎么样？
中概股回归香港可能仍是主流选择。对于中概股来说，基于中美有望达成一定监管合作的前提下，未来的出路无非是以下几种选择:1)仍然达不到监管要求，比如国企或者部分企业选择退市；2)不需要强制退市的企业，仍可赴港二级上市或双一级上市；3)不符合返港条件的公司继续在美国进行交易。
但我们认为，无论中概股最终是否在美国退市，在香港上市都将是对冲外部风险的主要选择。
首先，港股通是一个高效的融资渠道。自2014年内地与香港互联互通机制开通以来，内地投资者累计净买入港股超过3000亿美元，南方日均成交超过40亿美元。香港各大上市公司可以有效扩大投资者规模。其次，香港双主上市对于面临退市风险的中概股来说，可以起到分散风险、保证二级市场融资渠道畅通的重要作用。
目前回归港股有两种方式:二次上市和主上市。两地上市回香港的主要方式，可以使在香港的上市地位不受境外上市地位的影响，同时可以纳入港股通的范围。符合双一级上市要求的中概股覆盖率更高，符合二级上市要求的中概股也符合双一级上市要求。
目前符合双一级上市基本量化要求的中概股有59只，总市值1750亿美元，其中21只同时符合二级上市要求，总市值1190亿美元。从大范围来看，接近上市要求的64只中国上市股票可能满足双一级上市，总市值1791亿美元，其中39只中国上市股票可能满足二级上市，总市值1749亿美元。中概股回归香港会造成流动性压力吗？短期内有可能挤压港股流动性。从募集金额来看，2019-2021年，中概股回归香港二次上市和双主上市的新增募资分别为101.2亿港元、131.3亿港元和974亿港元，相当于当年港股主板IPO募资的32%、33%和30%。
谨慎来看，64只中国上市股票可能在较大范围内满足双主业上市的要求。新发行股票回流香港的比例为15%，对应的潜在融资需求约为2100亿港元，将平均分配至2022-2023年，约占港股主板IPO募集资金的32%，相当于前三年的水平。
假设所有已回归及未来有资格回归的中概股公司有40-70%的股份在香港交易，对应86家公司的港股潜在日均交易量约为370-650亿港元，相当于港股主板过去3个月日均交易量的34%-60%，2021年港股主板日均交易量的22%-39%。可见，二级市场交易流动性的稀释可能会制约回归标的的估值。
长期来看，中国回归的潜在交易流动性压力相对可控。2019年以来，随着中概股回归，恒生综合指数交易流动性有所改善。阿里巴巴、JD.COM、网易、Billie Billie赴港上市后，美股和港股整体换手率上升。显然，更多优质的中概股公司回归，有助于进一步优化港股市场结构，进一步吸引海外资金和资金南下配置，最终形成优质公司和资金的正反馈，进一步巩固港股市场作为区域金融中心和中国“新经济桥头堡”的地位。四还能抄底吗？如何操作？
虽然退市危机暂时解除，但美联储加息带来的流动性风险依然存在。目前美股仍处于“买入预期”阶段，后续波动可能加大。真正的风险在于流动性转向确认后的“卖出事实”阶段，可能发生在年底或明年初。此外，中美宏观经济周期的错位和货币政策的错位导致了资产价格的极端分化。但美元指数大幅上涨，吸引全球资本回流美国，给新经济体和股市带来巨大冲击。
但是从长期来看，真正有价值的公司其实并不害怕短期的下跌或者短期的振荡。同时，多个信号表明，中新互联互通配置的机遇几乎是“万事俱备，只欠东风”！
信号一:国家政策开始松动。今年以来，官方多次强调平台经济是数字经济的重要组成部分，肯定了平台经济在提高资源配置效率、促进国民经济发展方面的重要作用。随着国内疫情逐步好转，稳增长政策进一步明确，房地产风险回归，叠加中型企业业绩企稳、估值偏低，海外中概股配置价值凸显。
信号二:专业外资大举买入。近日，全球最大的主动资产管理机构之一富达国际公布了截至8月底在中国股票基金的持仓情况，增加了对腾讯、阿里巴巴、美团、JD.COM等中国互联网公司的投资，并将阿里巴巴的美股搬到了港股。
富达国际旗下中国焦点基金8月增持腾讯控股61.18%，截至8月底市值1.63亿美元，为该基金最大的重仓股。今年8月，该基金将阿里巴巴美股的美国存托凭证转移到了港股。当月，阿里巴巴美股部分减持7.12%，港股部分增持17.66%。富达国际旗下的另一只规模更大的基金中国消费者力量基金(China Consumer Power Fund)在8月份增持了腾讯控股、阿里巴巴、美团和JD.COM。其中，腾讯控股增持6.36%，截至8月底的持仓市值为4.17亿美元，为该基金最大的重仓股。阿里巴巴增持10.11%，截至8月底的持仓市值为3.39亿美元，为该基金第二大重仓股。信号三:中基公司不断回购。除了机构持仓，港股公司回购也从未停止。截至9月15日，今年以来共有184家港股公司回购，总额达539.38亿港元。去年同期，140家港股公司实施回购，总额236.41亿港元；2021年187家公司回购，总额380.69亿港元。腾讯控股今年累计回购181.02亿港元，暂列“回购之王”，回购60次。
但如何投票是个问题。毕竟根据过去一年半的表现，可以说抄底者的脸从不手软。因为投资者往往低估了抄底的难度，要么是对调整周期的预期不足，要么是对下跌的预期不足，要么是对底部的煎熬没有心理准备。V型反转的底部肯定是最好的，暴跌之后暴涨也不痛苦。但现实中，可能U型和L型其实更常见，也更痛苦。所谓的底部不是一个点，而是一个区间。安全的抄底方式是定投基金，比较安全的是定投指数基金。以中银中证海外互联为例。基金规模120.05亿元。原则上，指数基金是通过完全复制标的指数来跟踪的。目前中国通用互联互通指数共有42只成份股，前十大成份股与交银中证海外互联前十大持仓重叠；中国通用互联指数前十大成份股占比62.09%，交银中证海外互联前十大重仓股占比57.29%。基金经理邵，拥有英国诺丁汉大学金融与投资硕士学位，西南财经大学数学与经济学学士学位。2016年加入交通银行，任量化投资部研究员、投资经理。2021年4月，出任深证300价值、中证环境治理、上证180公司治理、深证新能源指数、交银海外中国互联网基金经理。邵在基金2022H1报告中表示:
展望2022年下半年，海外疫情和高通胀将继续扰动全球经济复苏。国内方面，5月份全国人大提出了财政、金融、供应链、消费和投资、能源安全、失业保障六个方面33条稳增长措施。预计后续相关政策的推进会给a股一定的支撑。从中长期来看，反垄断等监管政策将优化互联网行业的竞争秩序，企业回归科技创新，有利于整个行业的长远发展。如后续中美审计监管合作方案、中概股基本面表现、平台经济相关配套政策等显示出较为明确的信号，板块估值有望进一步修复。中国互联网主题基金的投资者应谨记:政策友好，反转开始。
港股，涨跌交汇。
经过两年的调整，指数估值一直处于低位，基金规模不断增加。政策边际改善+港股市场环境改善+行业逻辑变化。目前是定投的好时机。
虽然目前市场的悲观情绪极坏，但我们认为“对泰来说极坏”，泰来的时间大概会在今年第四季度或者明年上半年。
微观上，我们认为优秀的公司处于“困境反转”或“估值修复”阶段，未来弹性看好，在基本面和未来市值空之间充满信心。
宏观上，在市场整体估值较低、市场下跌不足空、流动性环境宽松、政策环境友好的背景下，我们对未来中长期市场充满信心。
总之万事俱备只欠东风，这其实是比黄金更重要的市场信心。
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