游览金长江-第一名
本期采访的优秀私募经理是东方港湾董事长单斌。
单斌是中国股市有代表性的私募经理。他在2004年创立了东方港湾。此后，他始终坚持价值投资的理念，经历了几轮残酷的考验。2020年年中，东方港湾管理规模首次突破100亿大关。
经过2019年和2020年两个大投资年，市场对2021年a股的分歧凸显:一方面，结构性行情愈演愈烈，一批龙头股市值加速上涨，呈现增而不买的节奏，许多小盘股和价值股被市场抛弃；另一方面，随着时代的变迁，很多优秀的商业形态成长速度明显加快。如何识别并抓住它们，是对投资者智慧的极大考验。
近日，东方港湾董事长单斌接受了券商中国记者的专访。但宾认为中国人喜欢“造”的概念，比如当下热议的“抱团取暖”。他显然不同意，但应该称之为“英雄所见略同”。
以前的商业形态是抛物线，成长周期很长。现在抛物线的角度陡升，两三年就成长为巨头公司。然后平台很长，就是从抛物线结构变成长方形结构。商业形态变了，投资框架也要适当修改。
关于白酒，单斌表示，龙头白酒短缺是中国崛起的象征，一个国家的崛起一定是普世的。目前白酒的隐含估值还比较低，长期来看，其创造的利润和价值将是不可想象的。
中国的文化决定了其强大的聚财能力。42年，中国其实走过了美国的三个阶段，最好的机会在五大行业，消费、医药、教育、高端制造、互联网。
中国人民大学法学硕士，中欧国际工商学院EMBA，中国私募股权投资基金专业委员会14名委员之一。29年投资经验，历任君安证券研究员、大鹏证券资产管理部首席投资经理，2004年创办东方港湾。长期致力于金融市场的基础研究，丰富的价值投资理念思考。
精彩观点:
我不是特别赞同热身这个概念。其实我觉得应该用一句中国传统成语来形容更好——“英雄所见略同”。
从2008年到2020年的13年，如果不买几个美股的公司，整体回报可能相当平庸，目前国内也是如此。
以前的商业形态是增长周期很长的抛物线。现在抛物线的角度陡升，两三年就成长为巨头公司。然后平台很长，就是从抛物线结构变成长方形结构。
东方港湾成立17年来，主要投资两类公司:改变不了世界的公司和能改变世界的公司。尤其是当一个商业模式有很大的变现能力的时候，你要想更早的理解它，相对来说是比较困难的。
中国的崛起具有普遍意义，龙头白酒的短缺是中国崛起的象征。这不是腐败造成的。它真实地代表了中国改革开放40年来的成就。酒精的生命周期很长，其隐含估值仍然较低。
一家领先的美国智能汽车公司有可能成为世界上最大的软件和内容共享公司。
比如很多朋友说买苹果产业链，为什么不直接买苹果；同样，如果你看好智能汽车的龙头产业链，为什么不直接买智能汽车的龙头企业呢？
实践价值和反向投资是非常困难的，尤其是在重要的历史关头做出正确的选择，这关系到你的人生经历和你真正相信的是什么。
中国的文化决定了其强大的聚财能力。42年，中国其实走过了美国的三个阶段，最好的机会在五大行业，消费、医药、教育、高端制造、互联网。
抱团这个概念应该叫“英雄所见略同。”
《中国券商记者》:如何看待目前a股的机构扎堆现象？尤其是白酒行业，各大资金几乎重仓，但很多人认为集团股份估值已经泡沫化。对此你怎么看？
单斌:我们中国人喜欢“造”这个概念。2008-2020年美股13年牛市期间，如果不买几个头部的公司，收益可能整体上相当平庸，目前国内也是如此。
自2004年东方港湾成立以来，它投资了a股、港股，后来又投资了美股。我自己的经验是，世界上任何一个市场的好公司都不超过100家，机构或者专业投资者都在围绕蓝筹股进行投资。
比如港股市场，外资基本都是选择一些好的公司自下而上投资。真正的风险控制是买好的公司。港股成交额过亿的公司不多，很多成交额小或者市值小的公司投进去就出不来了。
所以我不是特别赞同“抱团取暖”这个概念。其实我觉得用一句中国传统成语“英雄所见略同”来形容会更好。比如在投资白酒龙头企业的过程中，出现了很多像段永平这样的人，恰恰说明了大家的共识。
投资是双赢的游戏，不是游戏。比如企业盈利1亿元到最终盈利1000亿元，所有企业、员工、投资者等。是双赢的。这是资本市场最根本的游戏规则，或者说运行规律。
应该适当修改投资框架。
券商中国记者:2016年以来，大盘股一直跑赢小盘股。这种趋势会持续下去吗？与此同时，银行、地产、保险、价值股从来没有涨过。如何看待价值股和成长股的拆分？
单斌:西格尔在《投资的未来》中描述，长期来看，在美国的某个阶段，小公司的回报高于大公司。当然，你应该能找到这样的小公司作为大公司的目标。
如何定义小公司和大公司，比如可口可乐，沃尔玛，亚马逊等。在国外。规模都是从小公司发展到大公司，只是现在时代不同了。例如，一些领先的互联网服务公司很快就“跑出”了规模。以前业务形态是增长周期很长的抛物线，现在抛物线的角度陡升，两三年就成长为巨型公司，然后平台很长，也就是从抛物线结构变成长方形结构。
很多人都在争论价值和成长，在美国也有激烈的争论。比如投资大师霍华德选择价值股，他儿子选择成长股就相当成功，引发了霍华德的思考。其实商业模式已经变了。比如互联网时代，出现了很多平台型的公司，成长速度非常快。走传统商业模式公司十几年的路可能要两三年，平台扩张非常快。例如，一旦领先的社交电商公司建立了成功的商业模式，就很难打败它。
所以这种商业形态变了，投资理论框架或者思维框架可能要适当修正。如果还是用传统的安全边际来思考，其实意义不大。
中国券商记者:那么，是不是投资难度更大了？
单斌:到目前为止，世界500强企业的存活率只有3%，所以投资其实是小概率中的大概率事件。东方港湾成立17年以来，主要投资了两类公司:一类是世界无法改变的公司，类似于世界上最古老的16家公司，其中5家是白酒公司，这些公司一旦形成品牌，就不会随着时代而改变，所以这类公司诞生伟大公司的概率很大；
另一类是改变世界的公司。当一个商业模式流动性很大的时候，你可以比别人更早的了解它的变化趋势。当然，这种公司也是有风险的，一旦不成功，可能会招致巨大的损失。
但是一旦你真正理解了，比如苹果取代了传统的手机，特斯拉就变成了智能汽车，无人驾驶技术应用到汽车领域就可以改变世界。像这样的公司相对来说比较难投资，有很多挑战。
龙头白酒的短缺是中国崛起的象征。
中国证券报记者:如何衡量白酒企业的价值？你对白酒企业有什么新的思考？投资白酒企业最大的风险是什么？
单斌:白酒商业模式很简单。原料是水和粮食，毛利率和净利润都很高。这是一个非常好的商业模式。随着中国人民生活水平的提高，消费水平的提高，以及对名牌白酒的需求，a股有18家白酒上市公司，除了少数，基本都在扩张。这是一个好行业。
有一种普遍的误解，认为中国的崛起靠的是一瓶酒？我觉得这种说法很狭隘。2019年，我去西雅图调研了四家美国公司:星巴克、波音、亚马逊和微软。
可以说，这四家公司是美国整体繁荣的代表。比如星巴克是传统消费公司，类似中国白酒；它是波音工业制造的“皇冠上的宝石”。同样，中国制造业也有很多伟大的企业，在全世界都处于领先地位；美国有亚马逊，中国有阿里和JD.COM，现在又有了拼多多。美国有微软，中国有华为，所以一个国家的崛起一定是具有普遍意义的崛起。
龙头白酒的短缺不是腐败造成的。它真实地反映了中国改革开放40多年的成就。人更有钱了，钱多了才会消费，才有能力消费。事实上，一个品牌越是民族的，它就越是世界性的。龙头白酒类似于一个图腾品牌。
至于白酒企业的估值，其实其隐含估值还是比较低的。我还在《时间的玫瑰》里统计了白酒行业一些公司200年、1000年后的利润，因为人类会延续几千代，白酒公司的生命周期最长。从一个传承了几百年几千年的公司来看，它创造的利润和价值将是不可想象的。
同时，人类的历史实际上也是通货膨胀的历史。在过去的7年里，美国印刷的美元数量比过去200年还多。大放水时代，购买力不断下降，好的资产价格不断上涨。
对于估值，不同的人有不同的角度。要防止过去南韩和台湾省的情况，他们的市场对外开放的时候，当地投资者觉得TSMC和三星贵就卖，但是外国投资者大量买入，持有70%-90%的股份，之后一直上涨。2017年中国市场放开后，现在两极分化相当严重。
就是靠外资收购这些最好的公司。知道什么公司能长期表现好，一定有自己的运作规律。并不是说不能随便抱团。对于专业机构来说，做任何选择都是经过深思熟虑的。
投资能疯狂创造价值的企业
中国证券报记者:如何看待新能源汽车，尤其是以特斯拉为首的新能源汽车？去年，新能源汽车的股价大幅上涨。有没有泡沫？如何衡量新能源汽车公司的投资价值？
单斌:价值投资应该是迭代的、渐进的、有远见的。正如章雷先生所说，我们必须投资能够疯狂创造价值的企业。许多人往往看不到这一点，不愿意洞察这一长期变化。如果无人驾驶技术得以实现，马斯克可能会在2030年至2035年销售2000万辆汽车，每辆汽车都配备无人驾驶软件。如果每辆车收费10000美元，那就赚2000亿美元左右，而且这是轻资产高利润的商业模式，就像微软卖操作系统一样。
另外，比如在智能汽车的屏幕上玩游戏，需要智能汽车公司分成30%，这就是内容分成。因此，美国领先的智能汽车公司很可能成为世界上最大的软件和内容共享公司。
中国证券报记者:苹果也在进军新能源汽车领域。如何看待苹果造车？会不会改变目前行业的格局？
但宾:这个问题就像问乔布斯如果黑莓和诺基亚也做智能手机该怎么办一样。这个时代很难改变，企业也是如此。它很难放弃传统的道路。另外，无人驾驶技术是一种迭代技术。就像阿尔法狗一样，阿尔法狗二代是100:0，技术迭代太快。马斯克团队的技术领先和先发优势是苹果难以超越的。
在新能源产业链中，可能会有一些黑马，但不确定性比龙头大。比如很多朋友说买苹果产业链，那为什么不直接买苹果；同样，如果你看好智能汽车的领先产业链，为什么不直接收购龙头企业？
巨大的危机往往孕育着巨大的机遇。
券商中国记者:去年疫情期间，股市波动很大。你当时是怎么想的？位置有变化吗？
单斌:去年2月3日开业当天，我写了很多微博，呼吁大家冷静理性，不要恐慌。当时很多专家学者反对按时开放，我却赞成按时开放。2月3日，我们刚有两个新品上架，都买了。当时我还发了一条微博说“子弹没了。”
价值和反向投资是很难实践的。看几本投资领域的书，比如巴菲特、芒格的书，学习投资理论很容易，但是真正实践起来就很难了。尤其是你在这个历史关头所相信的，与你的学术背景无关，与你是否毕业于北大、清华无关。对你的人生经历和你真正相信或判断的东西非常重要。
去年春节，我在美国。我去了美国的药店，几乎买了我所有的口罩，但当时的美国人都无动于衷。如果疫情先蔓延到美国，肯定会面临更难收拾的局面。就在祖国一片水深火热，疫情最严重的时候，我刚回国的时候，看到国内所有的村庄和社区都被封锁了。看到这种执行力，我当时就想:两个月之内，国内疫情肯定会得到控制。
事实上，历史上13次疫情，每次爆发半年后的平均回报都是正7.5%，这恰恰说明大危机孕育大机遇。2008年金融危机后，美股其实从2008年一直上涨到现在，中国最大的受益者是房地产和投资房地产的普通人。至此，深圳乃至全国房价暴涨。
最好的机会在消费等五大行业。
券商中国记者:你一直说要多看看中国，芒格也说有鱼的地方一定要抓鱼。中国就是这样一个崛起的国家。你认为中国最好的机会在哪里？你有什么需要重点关注的行业吗？
单斌:首先，从宏观上看，世界上像中国这样发展稳定的国家并不多。疫情期间和贸易战前后，我问美国同行，他们不卖中国股票是因为过度担心这些外部环境影响。同时，我曾经说过，世界上没有一个国家像中国这样，14亿人都相信挣钱，这就是为什么中国会有未来。
去南极之前，路过阿根廷首都布宜诺斯艾利斯，去博卡青年的主场看球。导游领着我说那个地方是贫民窟，体育场就在贫民窟里。贫民窟的环境令人震惊。包括印度孟买，贫民窟至少占了城市的三分之二，贫困程度相当严重。
所以我当时就问，阿根廷其实是一个很富裕的国家，有大豆，奶制品，牛肉等等。为什么会这样？中国导游说，一个中国人的效率是三到五个阿根廷人的效率。
首先，我们的文化基因把挣钱当成了一种信仰。几十年的和平，中国人聚集的财富要么世界第一，要么世界第二，这是我们的民族基因，也就是我们的风俗习惯和传统宗教文化决定的。
中国人说“新年快乐”是为了发财。受中国文化影响的国家和地区成为发达地区，如日本、韩国、新加坡、台湾省、香港、澳门等。，全部成为发达国家或地区；越南和朝鲜如果改革开放，很可能会成为发达国家。
其次，中国占世界人口的1/6，是世界上最大最统一的市场。有大量的工程师是通过高等教育培养出来的——我们每年可能毕业600-800万工程师。经过42年的改革开放，中国也是世界上最大的中产阶级聚集地。如果20%的人口是中产阶级，那就有2.8亿人，而美国只有3亿多人。因此，所有这些因素都促进中国有更多的机会。
从另一个角度来看，在过去的42年里，中国实际上跨越了美国的三个时代，包括摩根时代、巴菲特时代和互联网时代。
比如巴菲特时代最好的时期，从1978年到2006年，美国人均收入从1万美元到差不多5万美元，消费、医药、教育、高端制造等产业都突飞猛进。在新时代，叠加互联网的力量，中国其实在42年里走过了美国的三个阶段，中文学习的效率非常高。
同样，在中国，我们还是专注于这些领域，比如消费、医药、教育、高端制造、互联网等。，所以行业的选择对于投资来说尤为关键。投资要关注这些好的商业模式或者好的行业，这是最好的选择。
免责声明：本平台仅供信息发布交流之途，请谨慎判断信息真伪。如遇虚假诈骗信息，请立即举报
举报
