大富翁买股票

今年我最喜欢的行业是保险行业。核心逻辑如下:

第一，利率问题解决了。利率下降对保险业来说是一个负面因素。目前这个利润空已经完全消灭了。随着经济好转，通胀预期加强，利率继续上升，这是常态。中国和美国的国债收益率就是证明。即使美联储继续放水，美国的国债仍在上升。

去年疫情最严重的时候，我说中国国债利率不具备低位运行的条件，未来国债无风险收益率会提高，货币会收紧。

让我解释一下这是怎么回事。利率是资金成本，代表机会成本。国债利率是其他资产定价的基础，是全社会资金的机会成本。如果社会上其他投资机会的收益率很高，就不可能建立国债的低收益率，因为这意味着没有定价的基础。

当一个国家经济蓬勃发展的时候，资本的投资回报率很高，所以国债回报率不会低。如果国债收益率被迫保持低位，那么一定是货币过量，通货膨胀，最后损害经济，产生热钱。

因此，长期来看，货币发行与宏观经济是一致的，尽管短期内可能会出现一些偏差、不同比例甚至相反的情况。只要中国经济长期向好，那么中国的无风险收益率肯定不会在低位运行。

我们依次看看日本，美国，欧洲。当宏观经济收缩时，他们会通过降低利率来刺激经济。保险就是投资国运，就是这个意思。当无风险收益率回调时，保险受益很大。

退一步说，即使利率继续下降，对平安这样的龙头公司影响也不大。

利率下行对保险公司利润的影响包括:1)新增资产和到期重配资产收益率下降，而债务产品定价利率的下调滞后于投资收益率的下调，对当期利润整体产生负面影响。2)国债750日均线收益率曲线下行，导致准备金增加，对当期利润产生负面影响。

我们使用久期缺口来衡量金融机构的整体利率风险敞口。久期缺口是指金融机构资产组合的久期与其债务组合的久期之差。利率低不是问题，问题是如何缩小资产负债久期缺口，规避利率下降过程中的利差损风险。

未来哪家保险公司在保障性保单销售上有所突破，其面临的利率压力就会大大降低。保障型产品的利润来源主要来自保障风险，对投资端的依赖会降低。险资在资产配置上对收益率的要求不会那么高，可以更多的配置在长期国债上。

以日本为例。在低利率的市场环境下，日本寿险业经过“危机时代”的探索，已经形成了稳定的盈利模式:大量死亡盈利，少量利差盈利。随着寿险、健康险等保障型业务占比的大幅提升，死盈差成为日本寿险公司最重要的利润来源，且保持稳定，受宏观经济波动影响较小。2008年至2011年，由于整体利润的萎缩，死盈比例一度超过100%，目前死盈比例稳定在80%。

所以转型做保障型产品的保险公司对利率并不敏感，不存在所谓的利差冲击。

平安等优秀公司一方面买入超长期债券锁定利率，一方面加大权益类投资，另一方面也通过缩短债务久期和产品重定价来对抗利率下行的资产端风险。

第二，渠道解读。最近一直在思考互联网保险:什么是互联网保险，是渠道，还是产品，或者两者兼而有之？互联网的优势是什么？互联网保险对客户的价值是什么？互联网保险的盈利模式是什么？

我认为互联网保险的本质是渠道，这个渠道的核心价值是流量和触达。通过生态圈建设和数字化运营，平安现在是一家超级互联网保险公司。

集团网民规模超过5.98亿，较年初增长16.0%；平安五款app注册用户超过1亿。各公司财报显示，腾讯两大社交app微信和QQ 12月月活用户分别为9.82亿和6.72亿，阿里两大app首淘和支付宝月活用户分别为7.87亿和7.7亿，以字节数为主的短视频app with月活用户为5.4亿，美团约为3.2亿。同时，得益于平安对互联网用户的高效管理，用户活跃度逐渐提升，用户粘性持续增强，年活跃用户量近3.21亿。互联网如何影响中国的和平？

第三，产品的竞争力。纵观2020年中报，在客户管理分析中，中国平安是这样描述其客户的:通过长期的客户管理，公司不断加深对客户的了解。客户的财富水平越高，持有的合约越多，价值就越大。截至2020年6月底，集团拥有中产及以上个人客户1.55亿户，占比74.1%；高净值个人客户平均签约数为12.37份，远高于富裕客户。

很容易得出两个结论:第一，中国绝大多数中产阶级以上的人都是平安的客户，当然不一定是保险客户。第二，越有钱的客户越喜欢平安的产品，一部分是因为他们的金融消费能力，但也说明平安的产品得到了客户的认可。

但在保险行业，平安也受到了很多人的攻击:产品贵，性价比低。是这样吗？

我们以苹果手机为例。第一，苹果手机，小米手机，三星手机，华为手机，市场上都有卖。价格不一样，但基本功能是一样的。为什么苹果手机价格贵？其次，苹果手机的功能很多，但99%的消费者只用其中的几种。

很多人都说苹果手机的例子不好，手机不一样。

继续讨论。

菜市场同样一斤苹果和超市的价格不一样。这个就接受吧，就是购物体验不一样。今天在知乎看到一个人喷保险:代理人的职业素养真是不敢恭维！作为我自己的外科医生，后一条比平安的大部分代理人都解释得更清楚。

我的回复如下:你的工资是多少？什么学历？保险业务员的工资和学历是多少？如果做销售保险，期望多少工资？如果给你这个工资，哪怕这是运营成本，也会加到产品的价格里。买保险的人能接受吗？

如果你想要更好的服务，你必须接受更高的价格。

毕竟很多人批评平安的产品贵，是因为他们认为穷人在思考。穷人的思维是成本思维，富人的思维是价值思维。比如一斤面粉要2元钱。让我给你做碗面条。我会卖到5块钱，高级厨师做一碗面50块钱。你想买哪个？如果你很关注面条的成本，那就只能吃大富翁做的面条了，呵呵。

这里的穷人思维不是贬义词。我自己也是个穷人。而且，不同人的认真值是不一样的。比如对于我这种人来说，我觉得五元面更值钱。高级厨师做的面，50块钱太贵了。

这种不同的价值判断形成了不同的细分市场，每个细分市场都应该有相应的产品来满足。就像我们不能批评苹果手机比小米贵一样，批评平安的平安福比互联网网络名人产品贵也是不对的。

最好选择适合自己的产品。中国平安的产品种类非常丰富，有些非常便宜，但是你享受的服务和平安福是一样的，在你经济能力不足的时候可以考虑作为一种替代。

准确的定位和优质的服务，我觉得这是中国平安的产品力。当贵州茅台坚持这样的战略时，它取得了巨大的成功。相反，贬低自己的泸州老窖股份有限公司，则是一蹶不振，差之十万八千里。

第四，互联网是一个健康的星海。作为unitedhealth集团和美国健康险的龙头，ROE长期高于同行，市场也赋予其更高且不断上升的估值，使得公司股价在2008年底至2018年底的十年间上涨了10倍以上。

联合健康有两大业务，一个是健康险，卖保险，一个是健康服务业，主要为健康险公司提供支持，在医疗健康产业后端与医院、药店等相关公司合作。前者引流，后者变现，核心能力是其PBM业务的控费能力。

这样做有三个条件:一是健康险和医疗服务的双重业务结构，二是健康险和医疗服务的可观规模，三是公司的风险识别能力。

健康服务行业有助于增强客户粘性，降低公司运营成本，盈利能力强。对了，在医学的选择上，我觉得医疗服务远比医学重要。也就是说，我们去看病，会更关心医生，而不是医院的药品储备。

目前，众安在线、泰康等公司都在发展大健康领域。阿里巴巴等电商专注于药品，互联网医疗其实只是一个安全的好医生。

因此，国内互联网健康领域和PBM业务要么失败，要么安全。如果能实现和平，创造另一个和平也不成问题。

如果能把这一块做出来，就能有效控制集团对集团健康险业务的赔付，形成重要的合力，护城河会非常深。

第五，说说竞争格局。保险业的竞争格局很好。虽然中国有上百家保险公司，但平安的利润占行业的一半左右。再加上其他上市公司，行业的绝大部分利润都集中在有限的几家公司。这是典型的强者恒强的行业。

第六，科技的属性。2020年12月14日，中国数字技术发展工作委员会促进会与零壹财经联合发布《2018-2020年全球AI专利排名TOP100》，通过对专利的分析，展示了过去三年AI技术的发展与趋势。榜单显示，排名前三的公司分别是三星、IBM和平安集团。其中，平安集团以9255项专利位居全国第一、世界第三。

中国平安拥有近11万名科技从业人员和3000多名科学家，建立了8个研究所和57个实验室。平安非常重视核心技术的研发和自主知识产权的掌控。截至2020年9月30日，公司科技专利申请量较年初增加6654件，总数达到28037件，位居国际金融机构前列，其中发明专利申请量占比近96%，PCT和海外专利申请量达到6908件。其中，金融科技专利申请量连续两年全球第一，数字医疗科技专利申请量全球第二。多项科技创新在人工智能、区块链等领域获奖。

国家科学技术促进会表示，平安集团不仅是国际领先的综合性金融集团，也是一家先进的科技公司。专利数量超过腾讯、阿里、微软、谷歌，还有很多名牌科技公司。可惜酱香技术和浓香技术欠缺。

事实上，在金融、数字医疗、AI三大核心领域，中国平安频频斩获世界一流奖项和专利，将同行远远甩在身后。平安从来不想为了几捆白菜去做资本降价、垄断、收割。面对市场的不理解和责难，只会默默忍受，继续做得更好。

第七，管理能力。前段时间，红周刊发表文章《十年退保超7000亿，调查组入市。是什么在推动中国人寿保费造假？》淡化的保单正好构成了公司退保前的业绩。但如果保单被掺水，先投保后退保，让员工骗取巨额绩效激励，损害了公司甚至公众的利益。

我在微信微信官方账号上写道，“股市发生了这两件大事，明天还会继续跌！”对此事做了一个评论:根据我对保险行业的了解，虽然结果还没出来，但这应该是真的。这其实是保险行业的普遍情况，各大公司都有。这就是保险销售人力模式的弊端。所以中国平安需要搞精细化管理。中国平安战略转型的决心和科技手段都很大，而其他一些保险公司暂时顾不上或者无能为力。

在我看来，走人力规模驱动的，死，走保费规模驱动的，死，走银保渠道的，死。

这就是为什么我只看郭萍和中国太保的保险。从保险行业来看，保险行业的核心永远是风险控制能力和内部管理能力。一旦内部管理失控，辉煌的企业必然会消失。

以上七点是我看好保险行业的逻辑:行业空庞大，行业竞争格局良好，形成一超多强的局面。龙头公司的护城河已经形成，不可逾越。政策支持行业发展，行业不利因素必须证伪、消失或逆转。今年前两个月，龙头股中国平安的个人新业务同比增长29%，这是行业回暖的强烈信号。我推荐黄金股:。

二、房地产投资价值分析

2月28日，《中华人民共和国2020年国民经济和社会发展统计公报》发布，不做解读，只看房地产。

初步核算，全年国内生产总值1015986亿元，比上年增长2.3%。全国农民工总数为2.856亿人，比上年下降1.8%。其中，外出农民工16959万人，下降2.7%；本地农民工11601万人，下降0.4%。

全年房地产开发投资141443亿元，比上年增长7.0%。其中，住宅投资104446亿元，增长7.6%；办公楼投资6494亿元，增长5.4%；商业用房投资13076亿元，下降1.1%。年末商品房待售面积49850万平方米，比上年末增加29万平方米。其中，商品房待售面积22379万平方米，减少94万平方米。

全年棚户区改造209万套，基本完成203万套。完成74.21万建档立卡贫困户脱贫攻坚和农村危房改造任务。

年末广义货币供应量余额218.7万亿元，比上年末增长10.1%；狭义货币供应量余额62.6万亿元，增长8.6%；流通中货币余额8.4万亿元，增长9.2%。

解读:中国房地产投资开发增速仍高于社会整体增速。商品销售面积有所减少，但仍维持在较高水平。中国人口红利开始消失，农民工数量减少，棚改基本结束。

在此基础上，我们结合其他信息继续研究。

2021年2月，百强房企单月实现销售交易金额7493.5亿元，百强房企整体业绩规模较去年同期增长155.5%，较2019年同期增长63.8%。百强房企销售和交易金额准入门槛为33.2亿元，同比大幅增长169.9%，较2019年2月同比增长69.9%。

从1-2月百强房企累计业绩来看，相比2019年同期增速，大中型房企增长趋势更加突出。与2019年同期相比，TOP30房企表现较好，超过半数房企累计同比增速超过50%。前31-50梯队房企中，17家企业较2019年同期增速高于50%，占比超过其他梯队。

22个核心城市集中供地，房企规模效应凸显。资金量大、融资渠道畅通的房企将获得更多机会，行业集中度将进一步提升。与此同时，高地价和溢价也意味着风险的增加。房企需要选择城市和板块，更好地平衡销售规模和营业利润的关系。

再来看恒大:2021年2月，集团旗下物业合同销售金额302.3亿元，合同销售面积347.4万平方米。

如果对比万科、保利、恒大的业绩，会发现恒大的业绩差很多。

结合以上信息，可以得出结论:中国房地产市场已经完全大起大落，市场分化严重。在三条红线和集中供地的影响下，房地产市场的集中度迅速提高，一二线城市有土地储备的房企比三四线城市有土地储备的房企优势很多。

如果没有棚改和城市化水平提高的支撑，三四五线城市的房地产需求可能会快速萎缩。

投资房地产市场的关键词是领先和一线。

未来，房地产市场将长期保持较大的成交量，同时行业集中度不断提高。企业间竞争的高杠杆基本消除，只剩下高营业额和高利润率。这个营业额反映了企业的管理水平和专业能力，利润率反映了企业的项目控制能力和产品实力。产品力的核心是户型设计、物业管理和品牌溢价。未来房地产企业的增长将是以精细化运营为特征的内生增长。

与保险业相比，房地产行业不具备“一马当先”的特点，不会出现“一超多强”的竞争格局。更多的是“战国七雄”的时代。锁定龙头企业后，有些规模稍小，但资产非常高的公司非常值钱，所以我对保险业的投资比较集中，对房地产业的投资比较分散。

在这个分析的基础上，我选取了今年我认为的金股:中国平安、中国太保、中国太平、万科、保利、招商蛇口、中国建筑、华侨城，除了这两个行业，万通高速、长江电力、塔牌水泥、中国建材都可以作为补充。

以上选股仅代表本人观点，不构成任何投资建议。投资有风险，需要独立理性思考。