牛顿投资

222净值:本周净值为-7.6%，同期沪深300收益为-20.4%，创业板为-28.8%。

历史净值:2015年1月1日至今，收益达353%，年化率21.6%。同期沪深股市300年年率达到1.4%，创业板年率达到6.3%。

目前持仓:腾讯控股、中国互联网ETF、隆基绿色能源、东方有线、联创电子、东方财富、多氟多、牧原。

本周交易:无。

-7.6%，今年最大回撤周，年初至今涨幅-17.1%，4月最低点-22.2%。

6月份市值短暂回归水面，与指数的距离是因为4、5月份的抄底。这几个月的下跌也受到总体形势的影响。普通会计底稿的审核已在香港进行，普通会计底稿没有任何变化的迹象。慢慢来。今年还有三个多月，收益转正无望。能转正是个惊喜。不转正就坦然接受。

4月份，市场最低谷的时候，连续出了好几个周记，标题都是:天亮之前不要跌，不要再看空，迷雾散去……没想到这么快又做了同样的事情。

为什么乐观？原因有三:

①指数处于估值底部。

目前a股主要指数再次接近历史低估值，这是市场情绪的近似底部，中证500是历史最低点。在《牛盾拉投资6:如何使用市盈率》中已经说过，用市盈率来判断宽基指数比判断个股要靠谱得多。

②企业利润中长期会有所改善。

过去一二十年，企业的毛利有相当一部分被政府、银行、员工拿走了。现在这三个要素都变了。

关于房地产，普遍的共识是拐点已经到了。房企杠杆率、库存规模、空购买率、租售比、人口数据等指标无一例外都指向一点——未来很长一段时间内，地价都不可能像过去二三十年那样大幅上涨。

小微企业融资成本高是世界性难题，最有效的解决办法是增加直接融资。近年来，无论市场强弱，新股都拼命发行，上市公司增发门槛降低，降低了企业融资成本。随着息差的进一步收窄，银行进一步让利于企业。

房地产及相关产业链吸纳了大量就业岗位，甚至街头装修游击队的收入也非常可观。随着房地产就业规模的下降，会释放大量劳动力，未来工资增速会放缓。今年的就业格局已经可以看出来了。

几个因素给了企业更大的利润空间空，尤其是中小企业。预计未来中证500、1000的利润回收将高于大型企业。

③中国经济有持续增长的基础。

过去中国经济给外界的印象是低成本和产业政策支持。这两个因素不足以解释中国是如何取得目前的经济地位的。这两个条件很多国家都有。为什么中国能一帆风顺？

我认为中国经济的核心竞争力是效率。无论是修路架桥、拆盖楼、快递、产品研发、疫苗接种、核酸检测，还是找人修厕所，中国的速度体现在社会的方方面面，政府的工作效率这几年也大大提高了。高效率的背后是中国人的勤劳，政治决策的高效率，完善的产业链，强大的动员力等。这些因素互为因果。像中国这样建立完善的产业链不需要时间。长三角和珠三角工业人口超过1亿，单一人口规模排除了世界大部分国家。

光伏、锂电池、汽车等行业在发展之初确实有产业政策的帮助。政策援助并不能解释光伏组件和汽车出口规模的上升。中国目前的经济成就依赖于无与伦比的效率。这种极致的效率不会因为疫情、山姆大叔的产业政策、政治博弈而动摇。高端制造、互联网、AI等高附加值产业仍将长期推动中国经济发展。

综上所述，从一年多的角度来看，现在是投资a股的最佳时机，这是一个a股投资者的基本乐观。没有这种乐观，投资过程可能会很苦。

a股的一大特点是情绪波动对股价的影响往往大于业绩。比如目前单纯分析业绩和价值很难解释股价的波动。最近刚发现几本好书，就懒得说持仓了。让我们简单谈谈蔡东:

本周，股市暴跌，蔡东下跌了12%。原因是国务院办公厅发布了《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》，共23条，其中第八条提到:

“鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用。”

这可能被过度解读了。第一，是“鼓励性的”，不是强制性的；第二，近年来在互联网券商的带动下，券商的费率大幅降低，对空的重新调整有限。在此背景下，各大券商近几年的业绩依然有不错的增速，可以实现以量补价。

在这一轮弱蓝筹反弹中，券商表现疲软。主要原因可能是传统券商半年报业绩大幅下滑，市场热度可见一斑。东方财富虽然保持增长，但增速大幅下降，估值从一年前的50倍下降到30倍，削减了40%。

在如此低迷的市场中，蔡东仍能保持增长，可见其竞争力和成本优势。市场总会向好的方向发展，它仍然看好蔡东的增长。

祝你周末愉快。