1、来源：阿尔法工场最近几年，投资者再一次涌入了那些成长快速、盈利前景却高度不确定的互联网科技公司的股票堆中。
3、自20世纪末以来，似乎公司的损失越来越大，市场给的估值就越高。
4、 但投资者不得不警惕的是，前车之鉴其实仍历历在目：20世纪末美股市场中许多此类股票的迅速崛起和突然崩溃，迄今仍令人不寒而栗。
5、无法有效地对利润为负的成长型科技股进行估值，最终的结局难免是历史的再一次重复。
6、对于中国投资者来说，当前这种困扰尤为强烈：面对爱奇艺、B站、虎牙、美团点评……以及更多的已经或即将IPO的新经济代表，是否值得下注以及如何下注，均因估值问题而颇为棘手
8、希望以此中先驱——美版大众点评Yelp为例，解析下如何为这类公司估值
9、01从未来算起在对高成长公司进行估值时，应当首先考虑行业和公司的未来
20、尤其是公司从当前的高成长、不确定较强的阶段，演变为未来可持续的财务增长模式的过程， 然后再反推当前的估值
11、 未来的经营状况可以通过经营业绩衡量来定义。
12、例如客户渗透率、每位顾客的平均营收、可持续利润率和投资资本回报。
13、 以此为基础，可以估算其快速成长能持续多久。
14、 通常来说，由于大多数高成长公司都是初创公司，因此回落到稳定的增长可能至少是10至15年
16、这首先需要评估公司是如何满足客户需求的， 然后再研究公司如何变现
17、变现方式至关重要， 许多年轻公司创造的产品或服务能够满足客户的需求，但无法确定如何将其提供的价值变现
18、 我们开始以Yelp为例，对上述原则方法进行展开演示
19、Yelp为用户提供了一个在线平台，用于查阅其他客户的用户体验
20、尽管Yelp为客户提供了便捷的服务，但互联网用户通常不会为浏览在线评论付费。
21、 这样，Yelp就只能以卖广告的方式来变现。
22、 把公司放到Yelp网站上是免费的，但照片、视频列表以及赞助搜索等功能是付费服务
23、付费项目还包括消费者与企业间的互动，比如提供优惠券等
24、 2014年，该公司的3.78亿美元收入中，地区广告收入贡献了3.21亿美元
25、 另外两个收入来源，即品牌广告和其他服务，允许公司购买一般广告并进行交易
26、 两者都在快速成长，但它们仍然仅占营收的一小部分
27、 明白了公司的营收构成，我们就可以以此来通过估算潜在市场了
28、 02衡量市场大小从估值角度来看，真正重要的，是Yelp其将本地企业转换客户的能力。
29、 第一步是要估算Yelp目标市场中有多少本地企业，第二步是计算在Yelp注册企业的数量，第三步是估算转化为其付费用户的企业数量。
30、 Yelp目标市场中约有6600万中小企业。
31、 截至2014年，该公司已在其网站上注册了200万家企业
32、 在注册的企业中，只有84,000个是付费用户
34、要构建营收预测模型，首先要估计可能在Yelp注册企业的数量
35、对此，我们通过分析Yelp的历史数据，来推算未来的登记率
36、 由于注册是免费的，且Yelp是行业头牌，所以假设渗透率会达到60％
37、到2023年，这将转化为850万注册企业。
38、需要指出的是，对于大多数初创公司来说，预测60％的份额是不合理的，因为新出现的竞争可能会进入市场。
39、 然而，对于Yelp来说，假设这家最大的公司有可能占据大部分在线市场是合理的，因为企业希望把广告放到最多流量的地方，并且消费者希望网站上有尽可能多的评论。
40、那样的话，这种商业模式与其他用户社区模式类似，这些业务强化了产品的使用，例如微软的Windows操作系统，该操作系统至今仍然保留了80％以上的市场份额
41、有了注册的商家数据，下一步需要估算的是从基本到增强服务的转换率
42、 为了估计这个数字，我们分析了来自Yelp的一系列市场数据，这些数据是根据公司报告的进入日期和年转换率计算的
43、 根据历史数据，预计Yelp的渗透率将随着市场的成熟从4％增长到5％
44、 最后需要估算的，便是每个客户所产生的营收了
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