今年上半年，夏磊新增专项债务3.4万亿元，但基建投资增速并没有明显提高。根据统计局数据，2022年上半年基建投资同比7.1%，仅比全部投资增速高1个百分点。增速慢主要有两个原因:一是项目储备不足。一方面，商业模式不清晰。专项债项目一定要有清晰的商业模式。“传统基础设施”在一些领域已经逐渐饱和，而“新基础设施”缺乏明确的项目模式，可预测的项目收入来源不足。另一方面，缺乏稳定的偿债来源。专项债务要求投资于具有一定收益的公益性项目，将公益性项目对应的政府性基金收入或专项收入作为还本付息的资金来源。这样的项目在当地很少见。第二，合规下的项目孵化需要时间。需要可行性评估，环保，用地，规划等。；对资金投入、项目收益等有合规要求。
政策性银行可以补充专项债务，打破目前的基础设施问题。政策性银行在可行性、及时性和灵活性方面具有明显优势。第一，不以盈利为目的。主要为国家重点建设和国家产业政策支持的行业和地区发展提供金融融资。第二，可以发放更多、更长期的贷款。该政策的主要资金来源是政府提供的资金和各种借入的资金，而不是吸收公众存款。三是不影响财政赤字，同时可以解决三四季度基建项目的资金衔接问题。预算调整、提前发行专项债券、发行专项国债，在程序上都需要时间。预计8月底前专项债券基本使用完毕，可能导致三四季度基建项目资金缺口。第四，具有资金成本优势，可以更好的辅助基建项目的开发。第五，发挥结构性货币政策的作用，避免泛滥或超发货币，引导金融机构精准支持重点领域，增强金融服务实体经济的能力。
高层开始重视通过政策性银行加码，两次发力支持基建。6月1日，全国人大决定增加政策性银行信贷额度8000亿元，支持基础设施建设；6月29日，全国人大决定运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券筹集3000亿元，用于补充包括新增基础设施在内的重大项目资本金；7月15日，农业农村部四部门发文，推动政策性开发性金融支持农业农村基础设施建设；20日前后，农发基金和国家开发基础设施基金有限公司相继成立，并开始投入资本；22日，全国人大将依法依规部署政策性开发性金融工具资金，不进行地方切割。
这两种力量是有区别的。第一，主体不同。8000亿的信贷额度由三家政策性银行分配:CDB 4000亿，农业发展银行3000亿，进出口银行1000亿。3000亿金融工具由国家开发银行和农业发展银行两家政策性银行发行，中央财政根据实际股权投资情况给予适当贴息。第二，性质不同。8000亿的授信额度是重大基建项目的债权投资，3000亿的金融工具是补充专项债务项目资本金的股权投资。第三，投资不一样。8000亿信贷额度主要投向水利等重大项目。据央行介绍，这3000亿金融工具主要投向基础设施、重大科技创新等五大重点领域和其他地方政府专项债券可以投资的项目。第四，目的不同。8000亿授信额度直接用于债权投资，3000亿金融工具主要用于补充项目资本金或过桥专项债务项目资本金。
8000亿信贷额度相当于三大政策性银行2020年和2021年新增贷款的39%和50%。2020年，国家开发银行人民币贷款余额增加1万亿元，进出口银行人民币和外币贷款余额增加4904亿元，农业发展银行增加5524亿元。2021年，国家开发银行人民币贷款余额增加6500亿元，进出口银行增加4080亿元，农业发展银行增加5500亿元。由此计算，三大政策性银行2020年和2021年新增信贷规模分别为20428和16080亿元，增加的8000亿元信贷额度分别相当于三大政策性银行2020年和2021年新增信贷规模的39.2%和49.8%。
在3000亿政策工具的投贷联动效应下，最多能撬动2-3.8万亿投资。根据国发〔2019〕26号文件，机场项目最低资本金比例为25%，港口、沿海和内河航运项目最低资本金比例为20%，公路、铁路、城建、物流、生态环保、民生等基础设施项目最低资本金比例为20%。7月13日，央行新闻发布会指出，金融工具预计占各项目总投资不超过10%。按照金融工具占项目资本金10%-25%计算，理论上3000亿项目资本金投贷联动可以撬动1.2-3万亿投资，加上8000亿授信额度，政策性银行最多可以两次撬动2-3.8万亿投资。
风险:经济下行超预期，新冠肺炎疫情不确定，专项债券发行和使用不及预期，基建项目落地不及预期。
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证券研究报告:“政策性银行推动基建”
上映日期:2022年7月27日
发行人:国海证券有限责任公司
这份报告的分析师:夏磊
SAC编号:S0350521090004
夏磊国海证券首席经济学家观点新媒体专栏作家
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