东吴证券新能源

东吴证券有限责任公司曾多红、塞布丽娜、郭亚楠近日对大全能源进行调研，发布研究报告《大全能源2022年中报点评:销量高企，吨利润创新高》。本报告给予大全能源买入评级，认为其目标价77.20元，当前股价57.92元，预期涨幅33.29%。

大全能源投资亮点:2022H1，公司实现营业收入163.4亿元，同比增长262.16%；利润总额111.63亿元，同比增长339.99%；归属于母公司净利润95.25亿元，同比增长340.81%。其中，2022Q2实现营业收入82.11亿元，同比增长188.08%，同比增长1.02%；归属于母公司净利润52.13亿元，同比增长230.19%，同比增长20.90%。2022H1毛利率为70.47%，同比增长9.55%，2022Q2毛利率为76.83%，同比增长7.47%，同比增长12.79%；。2022H1归母净收益率为58.29%，增长10.40pct，2022Q2为63.49%，增长8.10pct，环比增长10.44pct，超出市场预期。硅料销量快速增长，吨净利润再创新高:2022H1，公司生产硅料6.67万吨，销量7.64万吨，同比+80%，其中2022Q2，硅料产量3.53万吨，销量3.75万吨，同比+78%/-3%。销量高的主要原因有:1)全线满员2)2021年末库存转入2022H1销售。目前库存已基本消化。2022Q2需求旺盛，硅料价格维持在218元/kg的高位，同比上涨+62%，对应收入81.98亿元，同比上涨+263%。工业硅粉价格持续走低，2022Q2成本大幅下降，吨净利润再创新高，达到13.88万元/吨，环比+85%/+25%。3B项目全面投产的规模效应显现。预计我公司2022年第三季度因生产线年度检修，销售硅料3.1-3.2万吨，增长46-51%，下降15-17%。硅的价格持续上涨，7月底均价已超过296元/公斤。2022Q3吨利润有望进一步上升。全年来看，公司产能得到充分利用。公司预计2022年产量12.9-13.2万吨，同比增长49-52%。考虑到库存转移，我们预计销量在13.5-14万吨，同比增长79-86%。我们预计硅料含税均价为220-230万元/吨，对应每吨净利润约11-12万元。新增产能陆续增加，供应链上游巩固:公司内蒙古10万吨项目已开工建设，预计2023Q2建成投产。公司硅材料品质优良，单晶材料占现有产能的99%+,已实现N型高纯硅材料的批量销售。一级1000吨电子已开工建设，后续瞄准电子高溢价市场。2022年7月，公司与包头市固阳区政府签订了30万吨/年高纯工业硅+20万吨/年有机硅的投资协议。年产15万吨高纯工业硅项目一期预计2023年三季度建成投产。建成后，包头10万吨硅原料100%供应，实现原料供应安全和质量保证，提高公司综合盈利能力。预测及投资评级:基于2022年硅料供应的紧平衡，我们预计全年硅料价格将维持高位。我们上调公司盈利预期，预计2022-2024年公司净利润为165/147/121亿元，同比增长+188%/-11%/-18%。我们给予2022年10xPE，目标价77.2元，维持“买入”评级。风险:竞争加剧、光伏政策变化超预期等。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，国泰君安研究员庞的研究团队对该股进行了深入研究。近三年平均预测准确率高达93.7%，其2022年预测净利润为125.33亿元，按现价折算预测PE为9.01。

最新盈利预测详情如下:

最近90天，该股被9家机构评级，被9家机构买入；机构过去90天的平均目标价为89.76。根据近五年的财报数据，证券之星的估值分析工具显示，大全能源行业具有优秀的竞争力护城河、优秀的盈利能力和平均营收增长。应注意的财务指标包括:存货/收入比率的增加。该股好公司指数4星，好价格指数2.5星，综合指数3星。

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【正兴研究报告解读】

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