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民生证券股份有限公司邓永康、郭近日对大全能源进行调研并发布研报《2022年半年报点评:硅材料龙头金额同步上升，产能布局呈现前瞻视野》。本报告给予大全能源买入评级，目前股价58.89元。

大全能源事件:2022年8月4日，公司发布2022年半年报。2022年，H1公司实现营收163.4亿元，同比增长+262.16%；归母净利润95.25亿元，同比增长+340.81%；扣非归母净利润95.29亿元，同比增长+342.13%。分季度看，Q2公司22年实现营收82.11亿元，同比增长+188.08%，净利润52.1亿元，同比增长+230.19%。公司业绩突出主要是由于硅料市场供不应求，带动公司硅料价格大幅上涨，以及三期B项目产能逐步释放，带动销售增长。硅量上升，订单交付能力强。22年来，公司H1销售状况良好，产销率达114.50%，同比高达+61.58%，在保持产品高水平的同时表现突出，其中单晶硅占比超过99%。随着未来下游电池技术路线的改变，N型电池有望获得更大的市场份额，届时对纯度更高的N型硅材料的需求将大幅增加。目前公司已经实现了N型高纯硅材料的批发销售，并得到了多家主流下游企业的验证。数量:据CPIA统计，2022年上半年国内多晶硅产量约为36.5万吨，公司2022年上半年产量为6.67万吨，占国内多晶硅产量的18.3%。Q2单季度出货量达3.75万吨，同比+79.59%。效益:22年来，H1公司成本管理优势凸显，毛利增长至70.37%。通过提高多晶硅生产技术和数字化精细管理，公司降低了单位产品的电耗和硅耗，并成功将单位成本降至CPIA统计的行业平均水平以下。受益于规模效应，二季度公司所有生产线实现满负荷高速运转，Q2公司盈利能力显著提升，每吨净利润约13万元/吨，环比上升+25%。产品结构不断优化，向上布局夯实竞争力。目前，公司已实现产能10.5万吨/年，位于内蒙古包头的10万吨高纯多晶硅项目已开工建设，预计2023年二季度建成。同时，下半年公司将分段完成年度例行检修，预计三季度产量为3.1-3.2万吨。2022年7月，公司与包头市固阳区政府签订了《30万吨/年高纯工业硅项目+20万吨/年有机硅项目投资协议》。年产15万吨高纯工业硅项目一期预计2023年第三季度建成投产。一期项目建成后，将实现包头10万吨多晶硅项目100%原料供应，公司综合盈利能力将得到提升，公司在继续增加光伏硅的同时，将扩大工业硅、硅和半导体硅等领域的布局，丰富产品结构，构建多元硅材料平台，有望提升盈利能力，稳固硅材料行业领先地位。投资建议:我们预计2022-2024年公司营收为29.2/20/221亿元，归母净利润分别为18.2/10.4/83亿元。目前的价格对应的是7x/12x/16x的PE倍数。公司是光伏硅材料龙头企业，有望受益于光伏行业的高景气度和硅材料的高毛利，维持“推荐”评级。风险:下游需求不及预期；硅价格波动等。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，国泰君安研究员庞的研究团队对该股进行了深入研究。近三年平均预测准确率高达93.7%，其2022年预测净利润为125.33亿元，按现价折算预测PE为9.25。

最新盈利预测详情如下:

最近90天，该股被11家机构评级，被11家机构买入；机构过去90天的平均目标价为82.14。根据近五年的财报数据，证券之星的估值分析工具显示，大全能源行业具有优秀的竞争力护城河、优秀的盈利能力和平均营收增长。应注意的财务指标包括:存货/收入比率的增加。该股好公司指数4星，好价格指数2星，综合指数3星。

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【正兴研究报告解读】

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