报告期内，希诺股份销售费用占比高，RD费用占比相对较低，存货较多，也面临家族控股风险。
投资时报研究员易欣
如今，“保温杯泡枸杞”不仅是中老年人养生的一种方式，也受到当代年轻人的青睐。当然，“时髦”的养生方式，不能没有一个美观实用的杯子。
近日，一家从事自有品牌杯壶产品生产、秉承“一杯装国味”使命的企业——希诺股份正式向上交所提交招股说明书，申请在a股主板上市。
本次IPO，公司拟公开发行不超过8000万元人民币普通股，拟募集资金7亿元，全部用于“生产基地建设及技术改造”、“品牌建设及推广”、“RD中心建设”及补充流动资金。
《投资时报》研究员查阅希诺股份招股书注意到，2019年至2021年，公司70%以上的收入来自分销模式，但分销模式毛利率较低。横向比较，公司毛利率远高于同行业可比公司。此外，公司销售费用占比高，RD费用低，存货规模大，也面临家族控股的风险。
针对上述情况，《投资时报》研究员将沟通提纲电邮至希诺相关部门，截至记者发稿，公司尚未收到回复。
超过70%的收入来自经销商。
希诺股份的前身是江苏希诺实业有限公司..中化工业于2007年5月注册成立，2020年9月变更为股份有限公司。
西诺有一个完整系列的杯子和壶。报告期内，年销量分别为952.91万辆、814.92万辆和1031.7万辆。各期业务收入分别为5.8亿元、5.56亿元、7亿元，业绩快速增长，主营业务收入占比超过96%。
《投资时报》研究员查阅公司招股书后注意到，希诺股份的销售渠道包括分销渠道、直销渠道和网络销售渠道。其中，线下分销是公司最主要的销售方式，各期分销收入分别占主营业务收入的79.03%、77.67%和78.63%，占比近80%。
但公司对经销商的销售方式是买断，经销商主要依靠自身的资源和能力来开发和维护下游终端客户。在这种模式下，希诺股份对终端客户的可控性相对较弱，不利于直接掌握客户的需求信息；另一方面，如果经销商经销意愿降低，公司可能会失去部分终端客户，甚至区域市场，对公司经营产生不利影响。
另外，从毛利率来看，其分销模式下的毛利率是最低的。数据显示，线下分销模式的毛利率分别为53.24%、55.67%、52.29%，其他销售模式的毛利率均高于60%。
由于希诺分销模式收入占比过高，公司综合毛利率未能超过60%。报告期内，公司综合毛利率分别为58.11%、59.19%、56.01%。
但与行业可比公司相比，希诺股份的毛利率已经明显偏高。招股书显示，各期可比公司平均毛利率分别仅为35.38%、35.21%和32.62%。
希诺股份解释，毛利率高主要是品牌溢价的体现，以及产品质量和市场需求的影响。而杯壶产品市场集中度低，技术壁垒不高。未来公司要想保持高利率水平，将面临不小的挑战。
销售费用占比很高。
报告期内，希诺的期间费用总额分别为1.27亿元、1.16亿元和1.53亿元，期间费用率分别为21.92%、20.87%和21.86%。
希诺股份期间费用的一半用于销售费用。数据显示，公司各期销售费用分别为6983.77万元、5245.74万元和7131.17万元，销售费用率分别为12.05%、9.44%和10.19%。
综合来看，希诺的销售费用主要是广告费、电商服务费和员工薪酬，三项费用分别占销售费用的81.37%、85.13%和85.04%。其中，各期广告费用分别为3911.83万元、2740.87万元和3939.32万元，分别占销售费用的56.01%、52.25%和55.24%，占比过半。
与高昂的营销成本不同，希诺股份的研发成本更低。报告期内，公司RD费用分别为1829.36万元、2236.55万元和2801.02万元，RD费用率分别为3.16%、4.03%和4.00%。
值得注意的是，在本次募集资金中，希诺股份对RD中心项目的计划投资为5，800万元，而对品牌建设和推广项目的计划投资为1.03亿元，因此未来将继续在广告方面投入巨资。相比之下，该公司过去三年的RD费用总额不足1亿元。
希诺股份表示，多年来坚持自主研发，结合下游市场需求变化和杯壶制造技术发展趋势开展研发工作。但是由于杯、壶的模仿比较简单，所以希诺的产品外观和功能设计很容易被其他商家模仿和抄袭。虽然公司通过诉讼等方式积极保护知识产权，但仍然无法避免产品被模仿和抄袭。
期内，希诺股份的成本构成如下
来源:西诺股份招股说明书
库存大，周转率低。
《投资时报》研究员注意到，希诺是典型的家族式企业，公司实际控制人为张必峰、黄和吉嘎。张必丰与黄是夫妻，而吉嘎是张必丰与黄的儿子。他们合计直接和间接持有公司98.15%的股份。本次发行后，三人直接和间接持股比例为80.78%，仍为公司的共同实际控制人。
值得注意的是，张碧峰的姐姐张霞飞也从事杯壶行业多年。张霞飞及其配偶张少杰控制的上海清水日用制品有限公司及其关联方与希诺有相同或相似的业务。希诺股份部分经销商销售上海清水产品；另一方面，公司在玻璃管和不锈钢材料的供应商方面与上海清水重叠。
报告期内，希诺股份存货金额逐年增加，各存货期间账面价值分别为1.12亿元、1.52亿元和2.20亿元，分别占流动资产的34.55%、38.31%和41.50%，占比接近一半。
希诺股份表示，经营自有品牌业务，以自主生产为主。随着公司收入规模的增长，公司原材料和产成品库存逐年增加。
然而，该公司的存货周转率低于可比公司的平均水平。数据显示，希诺股份的存货周转率分别为2.19、1.66、1.56，而行业可比公司的平均存货周转率分别为3.48、3.17、3.73。
较大的存货余额可能会影响西诺的资金周转率和经营活动现金流量，降低资金运作效率，也可能增加存货跌价的风险，从而影响公司的生产经营和财务状况。
希诺股份及可比公司的存货周转率如下
来源:西诺股份招股说明书
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